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和田地区(于田县、策勒县、墨玉县、民丰县、皮山县、洛浦县、和田县、和田市)

鞍山市(海城市、立山区、铁东区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区)

忻州市(保德县、神池县、五台县、河曲县、宁武县、五寨县、定襄县、忻府区、繁峙县、代县、原平市、岢岚县、偏关县、静乐县)

呼和浩特市(玉泉区、武川县、清水河县、土默特左旗、和林格尔县、托克托县、赛罕区、新城区、回民区)  黄冈市(麻城市、浠水县、罗田县、英山县、团风县、黄州区、武穴市、蕲春县、红安县、黄梅县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、敦煌市)

林芝市(墨脱县、波密县、米林市、巴宜区、朗县、察隅县、工布江达县)  玉林市(兴业县、陆川县、玉州区、北流市、容县、博白县、福绵区)

衡阳市(祁东县、衡阳县、衡山县、珠晖区、蒸湘区、雁峰区、石鼓区、耒阳市、衡南县、衡东县、常宁市、南岳区)

连云港市(灌南县、海州区、连云区、赣榆区、灌云县、东海县)

东莞市

银川市(金凤区、兴庆区、永宁县、灵武市、贺兰县、西夏区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、平塘县、三都水族自治县、独山县、惠水县、瓮安县、罗甸县、贵定县、长顺县、荔波县、龙里县、福泉市)

湛江市(廉江市、遂溪县、麻章区、雷州市、赤坎区、吴川市、坡头区、徐闻县、霞山区)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、富宁县、麻栗坡县、丘北县、文山市、广南县、马关县)

宜宾市(高县、江安县、筠连县、珙县、叙州区、长宁县、翠屏区、兴文县、南溪区、屏山县)

贵阳市(云岩区、开阳县、息烽县、观山湖区、修文县、白云区、花溪区、南明区、乌当区、清镇市)

临汾市(洪洞县、曲沃县、侯马市、安泽县、永和县、霍州市、吉县、蒲县、隰县、襄汾县、浮山县、尧都区、大宁县、翼城县、汾西县、古县、乡宁县)

深圳市(福田区、龙岗区、龙华区、光明区、盐田区、坪山区、宝安区、罗湖区、南山区)

绥化市(明水县、绥棱县、北林区、望奎县、青冈县、肇东市、海伦市、兰西县、庆安县、安达市)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、贵德县、同德县)

滁州市(明光市、定远县、凤阳县、琅琊区、南谯区、全椒县、天长市、来安县)

本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县)

孝感市(孝南区、云梦县、应城市、孝昌县、安陆市、汉川市、大悟县)

临沧市(临翔区、镇康县、凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县)

曲靖市(陆良县、宣威市、沾益区、罗平县、马龙区、富源县、会泽县、师宗县、麒麟区)

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固原市(泾源县、西吉县、原州区、隆德县、彭阳县)

苏州市(吴中区、常熟市、昆山市、虎丘区、吴江区、太仓市、姑苏区、相城区、张家港市)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、船山区、蓬溪县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)  西藏自治区

龙岩市(连城县、上杭县、永定区、新罗区、武平县、长汀县、漳平市)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、海宁市、平湖市、桐乡市、海盐县、嘉善县)

新余市(分宜县、渝水区)重庆市(潼南区、涪陵区、大足区、石柱土家族自治县、长寿区、江津区、合川区、开州区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、永川区、巫山县、南岸区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、南川区、秀山土家族苗族自治县、江北区、巫溪县、忠县、璧山区、丰都县、九龙坡区、铜梁区、武隆区、奉节县、万州区、巴南区、沙坪坝区、荣昌区、渝北区、云阳县、北碚区、綦江区、大渡口区、城口县、渝中区)

咸阳市(秦都区、乾县、彬州市、长武县、泾阳县、旬邑县、淳化县、杨陵区、兴平市、渭城区、永寿县、武功县、礼泉县、三原县)  盐城市(响水县、亭湖区、大丰区、东台市、建湖县、阜宁县、射阳县、滨海县、盐都区)

临沂市(郯城县、罗庄区、沂水县、临沭县、平邑县、蒙阴县、沂南县、莒南县、河东区、兰山区、费县、兰陵县)

湖州市(安吉县、德清县、吴兴区、长兴县、南浔区)

乐山市(峨边彝族自治县、犍为县、市中区、五通桥区、峨眉山市、金口河区、井研县、沙湾区、沐川县、夹江县、马边彝族自治县)武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

常州市(溧阳市、新北区、天宁区、钟楼区、金坛区、武进区)

辽阳市(文圣区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、白塔区)

株洲市(炎陵县、天元区、攸县、石峰区、渌口区、荷塘区、芦淞区、醴陵市、茶陵县)

平凉市(崆峒区、静宁县、庄浪县、崇信县、华亭市、泾川县、灵台县)

衡水市(桃城区、枣强县、深州市、冀州区、安平县、景县、阜城县、武邑县、饶阳县、武强县、故城县)

信阳市(商城县、光山县、罗山县、新县、固始县、浉河区、淮滨县、平桥区、息县、潢川县)

丽水市(缙云县、云和县、莲都区、松阳县、龙泉市、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、庆元县)

肇庆市(端州区、德庆县、鼎湖区、高要区、怀集县、广宁县、封开县、四会市)

江门市(新会区、台山市、江海区、蓬江区、恩平市、鹤山市、开平市)

枣庄市(滕州市、峄城区、山亭区、市中区、薛城区、台儿庄区)

聊城市(高唐县、东阿县、阳谷县、临清市、冠县、东昌府区、莘县、茌平区)

包头市(九原区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县、石拐区、东河区)

成都市(青羊区、蒲江县、崇州市、邛崃市、成华区、锦江区、大邑县、双流区、青白江区、温江区、彭州市、龙泉驿区、金堂县、金牛区、新都区、武侯区、新津区、郫都区、都江堰市、简阳市)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

抚州市(乐安县、金溪县、崇仁县、东乡区、广昌县、南丰县、黎川县、临川区、宜黄县、南城县、资溪县)

保定市(安新县、阜平县、徐水区、满城区、莲池区、高碑店市、曲阳县、望都县、易县、顺平县、竞秀区、高阳县、清苑区、定州市、涿州市、容城县、定兴县、安国市、涞水县、雄县、蠡县、唐县、涞源县、博野县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。