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成都市(大邑县、双流区、邛崃市、金牛区、青羊区、成华区、新都区、彭州市、蒲江县、龙泉驿区、新津区、简阳市、都江堰市、温江区、武侯区、郫都区、金堂县、崇州市、锦江区、青白江区)

玉林市(兴业县、福绵区、容县、博白县、陆川县、北流市、玉州区)

齐齐哈尔市(龙江县、依安县、泰来县、富拉尔基区、拜泉县、碾子山区、克东县、建华区、讷河市、铁锋区、昂昂溪区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、克山县、龙沙区、甘南县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)  烟台市(海阳市、蓬莱区、福山区、牟平区、芝罘区、龙口市、莱州市、莱阳市、招远市、莱山区、栖霞市)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

徐州市(铜山区、睢宁县、新沂市、云龙区、邳州市、贾汪区、泉山区、丰县、沛县、鼓楼区)

林芝市(工布江达县、米林市、察隅县、波密县、墨脱县、巴宜区、朗县)抚顺市(抚顺县、顺城区、新抚区、望花区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县)

白银市(白银区、景泰县、靖远县、平川区、会宁县)  台州市(黄岩区、路桥区、玉环市、天台县、温岭市、三门县、仙居县、椒江区、临海市)

广安市(广安区、武胜县、华蓥市、邻水县、前锋区、岳池县)

济南市(槐荫区、市中区、钢城区、历下区、历城区、莱芜区、济阳区、章丘区、长清区、平阴县、天桥区、商河县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、镇康县、永德县、云县)

合肥市(长丰县、肥东县、包河区、蜀山区、庐江县、肥西县、瑶海区、庐阳区、巢湖市)

曲靖市(马龙区、会泽县、陆良县、罗平县、宣威市、富源县、麒麟区、师宗县、沾益区)

崇左市(扶绥县、天等县、龙州县、江州区、宁明县、大新县、凭祥市)

宜宾市(长宁县、筠连县、珙县、南溪区、兴文县、江安县、高县、叙州区、翠屏区、屏山县)

广州市(番禺区、白云区、越秀区、花都区、从化区、增城区、黄埔区、荔湾区、海珠区、南沙区、天河区)

吉安市(井冈山市、吉水县、永新县、青原区、遂川县、峡江县、吉安县、安福县、泰和县、吉州区、新干县、万安县、永丰县)

龙岩市(新罗区、永定区、长汀县、上杭县、连城县、漳平市、武平县)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

鞍山市(立山区、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、千山区、台安县、海城市)

榆林市(吴堡县、横山区、佳县、府谷县、子洲县、靖边县、米脂县、绥德县、定边县、榆阳区、清涧县、神木市)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

鸡西市(麻山区、鸡东县、虎林市、城子河区、鸡冠区、密山市、滴道区、恒山区、梨树区)

长沙市(望城区、天心区、宁乡市、开福区、岳麓区、长沙县、雨花区、浏阳市、芙蓉区)

上海市(普陀区、徐汇区、松江区、青浦区、奉贤区、金山区、黄浦区、静安区、崇明区、宝山区、浦东新区、闵行区、虹口区、长宁区、嘉定区、杨浦区)

南宁市(马山县、隆安县、邕宁区、江南区、兴宁区、西乡塘区、良庆区、宾阳县、武鸣区、上林县、青秀区、横州市)

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遵义市(仁怀市、汇川区、习水县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、绥阳县、红花岗区、湄潭县、凤冈县、赤水市、余庆县、播州区、务川仡佬族苗族自治县)

九江市(柴桑区、共青城市、瑞昌市、庐山市、德安县、永修县、浔阳区、武宁县、都昌县、濂溪区、湖口县、彭泽县、修水县)

白山市(浑江区、江源区、临江市、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)

乐山市(马边彝族自治县、犍为县、金口河区、峨边彝族自治县、井研县、夹江县、市中区、沐川县、沙湾区、五通桥区、峨眉山市)  黔东南苗族侗族自治州(榕江县、剑河县、天柱县、三穗县、雷山县、台江县、黄平县、镇远县、凯里市、岑巩县、麻江县、丹寨县、锦屏县、黎平县、施秉县、从江县)

娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)

杭州市(富阳区、临平区、拱墅区、建德市、桐庐县、淳安县、临安区、上城区、西湖区、滨江区、余杭区、钱塘区、萧山区)

三门峡市(陕州区、卢氏县、渑池县、义马市、灵宝市、湖滨区)佛山市(南海区、禅城区、三水区、顺德区、高明区)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)  桂林市(资源县、荔浦市、灌阳县、永福县、灵川县、恭城瑶族自治县、平乐县、全州县、七星区、临桂区、叠彩区、雁山区、秀峰区、象山区、兴安县、阳朔县、龙胜各族自治县)

福州市(平潭县、台江区、鼓楼区、马尾区、闽清县、闽侯县、仓山区、连江县、福清市、晋安区、长乐区、永泰县、罗源县)

哈尔滨市(道里区、五常市、巴彦县、方正县、阿城区、呼兰区、通河县、尚志市、南岗区、道外区、木兰县、延寿县、平房区、宾县、依兰县、双城区、香坊区、松北区)

西宁市(湟中区、城中区、湟源县、城北区、城东区、大通回族土族自治县、城西区)淮南市(田家庵区、凤台县、谢家集区、潘集区、八公山区、大通区、寿县)

大同市(云冈区、浑源县、平城区、阳高县、云州区、左云县、广灵县、灵丘县、新荣区、天镇县)

贵阳市(开阳县、修文县、云岩区、观山湖区、息烽县、南明区、白云区、乌当区、花溪区、清镇市)

金华市(婺城区、磐安县、永康市、兰溪市、金东区、义乌市、浦江县、武义县、东阳市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

昭通市(镇雄县、威信县、昭阳区、永善县、盐津县、绥江县、巧家县、鲁甸县、大关县、水富市、彝良县)

吕梁市(石楼县、孝义市、岚县、文水县、离石区、方山县、兴县、柳林县、交城县、汾阳市、交口县、中阳县、临县)

中山市

广西壮族自治区

通化市(柳河县、东昌区、通化县、集安市、辉南县、二道江区、梅河口市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、盈江县、陇川县、梁河县)

保定市(清苑区、曲阳县、涞源县、定州市、定兴县、涞水县、安国市、竞秀区、容城县、唐县、安新县、易县、望都县、博野县、徐水区、顺平县、高阳县、雄县、满城区、阜平县、蠡县、涿州市、高碑店市、莲池区)

宁夏回族自治区

苏州市(虎丘区、张家港市、相城区、太仓市、姑苏区、吴江区、昆山市、常熟市、吴中区)

北京市(丰台区、东城区、门头沟区、顺义区、延庆区、怀柔区、朝阳区、海淀区、大兴区、房山区、通州区、平谷区、石景山区、昌平区、密云区、西城区)

百色市(那坡县、右江区、德保县、西林县、凌云县、田东县、靖西市、乐业县、隆林各族自治县、平果市、田阳区、田林县)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、射洪市、大英县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。