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信阳市(光山县、固始县、潢川县、新县、淮滨县、商城县、罗山县、浉河区、平桥区、息县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)  南阳市(桐柏县、淅川县、新野县、唐河县、方城县、内乡县、宛城区、邓州市、西峡县、卧龙区、社旗县、南召县、镇平县)

南通市(启东市、崇川区、通州区、海安市、如皋市、海门区、如东县)

孝感市(安陆市、孝南区、汉川市、孝昌县、大悟县、应城市、云梦县)

丽水市(松阳县、缙云县、龙泉市、庆元县、云和县、莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、青田县)

榆林市(米脂县、子洲县、定边县、绥德县、清涧县、横山区、吴堡县、靖边县、府谷县、神木市、榆阳区、佳县)  香港特别行政区

江门市(台山市、鹤山市、恩平市、蓬江区、开平市、江海区、新会区)

呼伦贝尔市(牙克石市、根河市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、海拉尔区、满洲里市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区)

山南市(曲松县、桑日县、洛扎县、加查县、扎囊县、贡嘎县、隆子县、乃东区、浪卡子县、措美县、琼结县、错那市)

铜仁市(江口县、碧江区、万山区、石阡县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县)

济南市(章丘区、槐荫区、市中区、平阴县、历城区、历下区、莱芜区、商河县、钢城区、天桥区、济阳区、长清区)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)

甘孜藏族自治州(泸定县、德格县、丹巴县、白玉县、道孚县、甘孜县、康定市、色达县、九龙县、新龙县、得荣县、乡城县、稻城县、巴塘县、雅江县、炉霍县、理塘县、石渠县)

太原市(杏花岭区、清徐县、尖草坪区、阳曲县、小店区、娄烦县、古交市、万柏林区、迎泽区、晋源区)

运城市(芮城县、平陆县、万荣县、绛县、夏县、闻喜县、临猗县、永济市、新绛县、盐湖区、垣曲县、河津市、稷山县)

济源市

淮安市(清江浦区、涟水县、洪泽区、盱眙县、淮阴区、金湖县、淮安区)

兰州市(西固区、永登县、红古区、七里河区、皋兰县、城关区、榆中县、安宁区)

衡水市(冀州区、桃城区、饶阳县、武强县、枣强县、故城县、安平县、阜城县、武邑县、深州市、景县)

张家口市(涿鹿县、怀安县、沽源县、张北县、蔚县、桥西区、崇礼区、尚义县、万全区、宣化区、康保县、桥东区、下花园区、赤城县、阳原县、怀来县)

昆明市(官渡区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、东川区、富民县、五华区、盘龙区、西山区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、呈贡区)

宁波市(镇海区、北仑区、鄞州区、奉化区、慈溪市、江北区、象山县、海曙区、宁海县、余姚市)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、汪清县、敦化市、图们市、延吉市、珲春市、龙井市)

厦门市(同安区、思明区、海沧区、集美区、翔安区、湖里区)

凉山彝族自治州(普格县、宁南县、喜德县、昭觉县、越西县、盐源县、金阳县、会理市、甘洛县、雷波县、西昌市、布拖县、会东县、冕宁县、木里藏族自治县、美姑县、德昌县)

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长春市(农安县、榆树市、二道区、宽城区、绿园区、德惠市、九台区、公主岭市、朝阳区、南关区、双阳区)

桂林市(灌阳县、全州县、灵川县、秀峰区、兴安县、恭城瑶族自治县、叠彩区、象山区、临桂区、雁山区、荔浦市、七星区、资源县、阳朔县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县)

绥化市(庆安县、肇东市、明水县、青冈县、海伦市、安达市、兰西县、望奎县、绥棱县、北林区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)  北京市(平谷区、昌平区、西城区、怀柔区、房山区、丰台区、东城区、门头沟区、大兴区、延庆区、通州区、海淀区、密云区、石景山区、顺义区、朝阳区)

林芝市(巴宜区、朗县、波密县、墨脱县、米林市、工布江达县、察隅县)

赣州市(大余县、会昌县、寻乌县、瑞金市、安远县、崇义县、南康区、全南县、龙南市、于都县、章贡区、信丰县、上犹县、宁都县、赣县区、定南县、石城县、兴国县)

苏州市(虎丘区、相城区、吴中区、昆山市、张家港市、常熟市、太仓市、姑苏区、吴江区)上饶市(信州区、德兴市、横峰县、婺源县、广信区、玉山县、广丰区、余干县、鄱阳县、万年县、弋阳县、铅山县)

忻州市(神池县、五寨县、静乐县、河曲县、保德县、繁峙县、代县、宁武县、偏关县、五台县、忻府区、原平市、定襄县、岢岚县)  阳泉市(矿区、盂县、平定县、城区、郊区)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、福海县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县)

定西市(陇西县、岷县、通渭县、漳县、临洮县、安定区、渭源县)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)濮阳市(南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、范县、华龙区)

邢台市(宁晋县、巨鹿县、内丘县、南宫市、平乡县、信都区、沙河市、威县、隆尧县、南和区、广宗县、新河县、襄都区、临城县、柏乡县、清河县、临西县、任泽区)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

赤峰市(宁城县、敖汉旗、喀喇沁旗、巴林右旗、松山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、克什克腾旗、巴林左旗、林西县、红山区)

泉州市(德化县、金门县、永春县、泉港区、洛江区、石狮市、惠安县、丰泽区、鲤城区、安溪县、南安市、晋江市)

渭南市(大荔县、蒲城县、合阳县、华州区、白水县、澄城县、华阴市、富平县、潼关县、临渭区、韩城市)

汕头市(南澳县、金平区、濠江区、潮阳区、澄海区、潮南区、龙湖区)

塔城地区(沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、乌苏市、裕民县)

成都市(新津区、温江区、金堂县、都江堰市、蒲江县、邛崃市、大邑县、崇州市、彭州市、武侯区、双流区、成华区、青羊区、金牛区、龙泉驿区、郫都区、简阳市、锦江区、新都区、青白江区)

泸州市(纳溪区、合江县、叙永县、江阳区、泸县、古蔺县、龙马潭区)

湛江市(徐闻县、遂溪县、坡头区、廉江市、霞山区、雷州市、麻章区、赤坎区、吴川市)

益阳市(资阳区、南县、沅江市、安化县、赫山区、桃江县)

青岛市(市北区、胶州市、崂山区、城阳区、市南区、莱西市、即墨区、黄岛区、平度市、李沧区)

潍坊市(寿光市、诸城市、安丘市、奎文区、高密市、临朐县、青州市、昌乐县、潍城区、坊子区、寒亭区、昌邑市)

雅安市(石棉县、汉源县、天全县、宝兴县、芦山县、荥经县、雨城区、名山区)

大连市(旅顺口区、沙河口区、甘井子区、庄河市、金州区、中山区、长海县、西岗区、普兰店区、瓦房店市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。