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马鞍山市(当涂县、雨山区、花山区、含山县、和县、博望区)

榆林市(子洲县、绥德县、佳县、吴堡县、靖边县、米脂县、榆阳区、横山区、府谷县、定边县、清涧县、神木市)

承德市(宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县、承德县、双桥区、平泉市、滦平县、兴隆县)  本溪市(溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县)

鞍山市(铁西区、海城市、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、台安县、立山区)

平凉市(崆峒区、灵台县、静宁县、泾川县、庄浪县、华亭市、崇信县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、麻栗坡县、文山市、广南县、富宁县、砚山县、马关县)

阿里地区(措勤县、日土县、普兰县、噶尔县、札达县、革吉县、改则县)  营口市(盖州市、西市区、老边区、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县)

大连市(瓦房店市、金州区、旅顺口区、中山区、长海县、普兰店区、西岗区、沙河口区、庄河市、甘井子区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

广安市(岳池县、华蓥市、邻水县、广安区、前锋区、武胜县)

商丘市(夏邑县、民权县、永城市、柘城县、虞城县、睢阳区、梁园区、睢县、宁陵县)

齐齐哈尔市(泰来县、甘南县、铁锋区、讷河市、昂昂溪区、克东县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、碾子山区、富拉尔基区、富裕县、克山县、建华区、依安县、龙江县、龙沙区)

宁夏回族自治区

广西壮族自治区

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

台州市(椒江区、仙居县、天台县、路桥区、温岭市、三门县、玉环市、黄岩区、临海市)

晋中市(太谷区、昔阳县、榆社县、祁县、介休市、灵石县、寿阳县、平遥县、左权县、榆次区、和顺县)

忻州市(偏关县、宁武县、岢岚县、原平市、五台县、定襄县、五寨县、忻府区、繁峙县、静乐县、保德县、代县、河曲县、神池县)

滁州市(南谯区、天长市、定远县、全椒县、凤阳县、来安县、琅琊区、明光市)

柳州市(鹿寨县、三江侗族自治县、柳城县、柳江区、融水苗族自治县、鱼峰区、融安县、柳北区、城中区、柳南区)

赣州市(龙南市、章贡区、宁都县、上犹县、瑞金市、于都县、会昌县、石城县、兴国县、安远县、信丰县、全南县、崇义县、寻乌县、南康区、赣县区、定南县、大余县)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、康乐县、和政县、临夏市、广河县)

来宾市(象州县、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区)

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兰州市(七里河区、皋兰县、永登县、西固区、城关区、红古区、榆中县、安宁区)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

苏州市(虎丘区、昆山市、吴中区、吴江区、太仓市、张家港市、相城区、姑苏区、常熟市)

贵港市(桂平市、港南区、平南县、港北区、覃塘区)  那曲市(嘉黎县、双湖县、比如县、尼玛县、色尼区、安多县、索县、聂荣县、申扎县、班戈县、巴青县)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、瓜州县、玉门市)

定西市(通渭县、陇西县、临洮县、漳县、岷县、安定区、渭源县)阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

百色市(田阳区、田东县、乐业县、凌云县、那坡县、平果市、西林县、靖西市、右江区、田林县、隆林各族自治县、德保县)  兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、通江县、巴州区)

济宁市(邹城市、汶上县、兖州区、鱼台县、嘉祥县、微山县、任城区、曲阜市、金乡县、梁山县、泗水县)

滨州市(滨城区、惠民县、沾化区、阳信县、无棣县、博兴县、邹平市)荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、钟祥市、掇刀区)

哈尔滨市(香坊区、道里区、尚志市、方正县、通河县、宾县、道外区、阿城区、木兰县、巴彦县、平房区、延寿县、双城区、南岗区、五常市、呼兰区、松北区、依兰县)

嘉峪关市

周口市(郸城县、商水县、淮阳区、项城市、川汇区、沈丘县、太康县、鹿邑县、扶沟县、西华县)

佛山市(南海区、三水区、高明区、禅城区、顺德区)

南宁市(横州市、武鸣区、宾阳县、良庆区、兴宁区、青秀区、西乡塘区、马山县、江南区、上林县、隆安县、邕宁区)

濮阳市(濮阳县、南乐县、范县、台前县、清丰县、华龙区)

新疆维吾尔自治区

杭州市(西湖区、建德市、淳安县、桐庐县、萧山区、富阳区、滨江区、上城区、拱墅区、临安区、临平区、余杭区、钱塘区)

南充市(阆中市、仪陇县、南部县、蓬安县、西充县、营山县、顺庆区、嘉陵区、高坪区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

大庆市(龙凤区、大同区、林甸县、让胡路区、肇州县、肇源县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区)

信阳市(光山县、新县、淮滨县、潢川县、平桥区、商城县、罗山县、固始县、浉河区、息县)

沈阳市(新民市、康平县、大东区、浑南区、苏家屯区、辽中区、和平区、沈河区、于洪区、铁西区、沈北新区、法库县、皇姑区)

宝鸡市(陈仓区、扶风县、凤县、渭滨区、凤翔区、岐山县、千阳县、陇县、太白县、金台区、眉县、麟游县)

德阳市(中江县、罗江区、广汉市、什邡市、旌阳区、绵竹市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）