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泉州市(洛江区、永春县、石狮市、惠安县、金门县、德化县、泉港区、鲤城区、安溪县、晋江市、丰泽区、南安市)
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阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县、青河县、哈巴河县)
萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县、安源区)
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中山市
常州市(金坛区、天宁区、溧阳市、新北区、钟楼区、武进区)
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六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
驻马店市(遂平县、汝南县、西平县、上蔡县、驿城区、新蔡县、平舆县、确山县、正阳县、泌阳县)
铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)
濮阳市(华龙区、台前县、南乐县、清丰县、范县、濮阳县)
七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)
池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)
阿坝藏族羌族自治州(茂县、汶川县、金川县、松潘县、小金县、九寨沟县、阿坝县、壤塘县、黑水县、理县、若尔盖县、红原县、马尔康市)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、织金县、大方县、金沙县、七星关区、纳雍县)
武汉市(洪山区、江汉区、武昌区、蔡甸区、江夏区、汉阳区、汉南区、青山区、黄陂区、东西湖区、江岸区、硚口区、新洲区)
德州市(宁津县、陵城区、武城县、德城区、夏津县、平原县、齐河县、禹城市、乐陵市、临邑县、庆云县)
白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、江源区、靖宇县、临江市)
新余市(渝水区、分宜县)
南通市(海安市、如皋市、通州区、崇川区、如东县、启东市、海门区)
三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
佛山市(三水区、南海区、高明区、顺德区、禅城区)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
宜宾市(长宁县、南溪区、高县、屏山县、珙县、叙州区、筠连县、江安县、翠屏区、兴文县)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县)
黑河市(孙吴县、爱辉区、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县)
洛阳市(洛龙区、栾川县、老城区、孟津区、洛宁县、汝阳县、西工区、涧西区、伊川县、偃师区、新安县、嵩县、宜阳县、瀍河回族区)
无锡市(锡山区、宜兴市、梁溪区、江阴市、新吴区、惠山区、滨湖区)
天水市(麦积区、武山县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、秦安县、清水县)
东营市(垦利区、东营区、河口区、利津县、广饶县)
齐齐哈尔市(克东县、克山县、依安县、建华区、甘南县、龙江县、富裕县、拜泉县、铁锋区、龙沙区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、富拉尔基区、讷河市、泰来县)
临沧市(凤庆县、云县、永德县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
庆阳市(华池县、西峰区、庆城县、正宁县、合水县、环县、宁县、镇原县)
上海市(金山区、奉贤区、普陀区、宝山区、青浦区、静安区、闵行区、长宁区、松江区、浦东新区、黄浦区、崇明区、嘉定区、虹口区、杨浦区、徐汇区)
阜新市(新邱区、清河门区、太平区、海州区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县)
怀化市(芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、沅陵县、通道侗族自治县、溆浦县、鹤城区、辰溪县、洪江市、会同县、新晃侗族自治县)
天津市(静海区、西青区、南开区、河西区、河北区、北辰区、武清区、滨海新区、红桥区、和平区、蓟州区、宝坻区、津南区、河东区、宁河区、东丽区)
忻州市(宁武县、保德县、静乐县、五寨县、定襄县、偏关县、岢岚县、忻府区、代县、原平市、神池县、五台县、繁峙县、河曲县)
莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区)
唐山市(丰南区、迁安市、丰润区、玉田县、路北区、滦州市、开平区、曹妃甸区、滦南县、遵化市、路南区、古冶区、迁西县、乐亭县)
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东莞市
和田地区(墨玉县、民丰县、和田市、洛浦县、和田县、策勒县、皮山县、于田县)
北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)
娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)
钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)
临沂市(兰陵县、莒南县、沂南县、平邑县、郯城县、临沭县、蒙阴县、河东区、罗庄区、费县、沂水县、兰山区)
烟台市(莱山区、招远市、蓬莱区、莱州市、莱阳市、海阳市、芝罘区、牟平区、栖霞市、福山区、龙口市)
海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
银川市(兴庆区、永宁县、灵武市、贺兰县、金凤区、西夏区)
铁岭市(昌图县、银州区、西丰县、调兵山市、开原市、清河区、铁岭县)
阿里地区(革吉县、札达县、普兰县、噶尔县、改则县、日土县、措勤县)
北京市(大兴区、东城区、昌平区、西城区、顺义区、怀柔区、通州区、海淀区、丰台区、石景山区、延庆区、平谷区、门头沟区、密云区、朝阳区、房山区)
揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、榕城区、揭西县)
红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、红河县、绿春县、开远市、河口瑶族自治县、个旧市、石屏县、泸西县、元阳县、蒙自市、建水县)
昭通市(盐津县、永善县、昭阳区、彝良县、巧家县、绥江县、水富市、鲁甸县、威信县、镇雄县、大关县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、玉树市、称多县、囊谦县、治多县)
廊坊市(大厂回族自治县、文安县、固安县、安次区、香河县、大城县、永清县、广阳区、三河市、霸州市)
秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、海港区)
临夏回族自治州(康乐县、临夏市、和政县、广河县、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县)
昆明市(西山区、五华区、富民县、东川区、官渡区、盘龙区、石林彝族自治县、呈贡区、晋宁区、安宁市、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、宜良县)
厦门市(湖里区、集美区、翔安区、同安区、思明区、海沧区)
宿州市(萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县、泗县)
邯郸市(磁县、成安县、峰峰矿区、涉县、馆陶县、邱县、武安市、丛台区、魏县、广平县、肥乡区、邯山区、鸡泽县、永年区、曲周县、大名县、临漳县、复兴区)
伊春市(铁力市、友好区、嘉荫县、南岔县、金林区、丰林县、乌翠区、伊美区、汤旺县、大箐山县)
荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区、掇刀区)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、保靖县、泸溪县、古丈县、永顺县、凤凰县、吉首市)
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)
镇江市(丹阳市、丹徒区、京口区、润州区、句容市、扬中市)
太原市(清徐县、娄烦县、万柏林区、阳曲县、杏花岭区、小店区、迎泽区、尖草坪区、晋源区、古交市)
阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)
开封市(尉氏县、祥符区、顺河回族区、禹王台区、鼓楼区、通许县、龙亭区、兰考县、杞县)
沈阳市(于洪区、皇姑区、铁西区、浑南区、法库县、辽中区、沈河区、苏家屯区、大东区、和平区、康平县、新民市、沈北新区)
广元市(昭化区、青川县、利州区、旺苍县、剑阁县、苍溪县、朝天区)
曲靖市(沾益区、麒麟区、师宗县、马龙区、陆良县、会泽县、富源县、宣威市、罗平县)
河源市(源城区、和平县、连平县、东源县、龙川县、紫金县)
临汾市(古县、侯马市、翼城县、吉县、曲沃县、襄汾县、浮山县、尧都区、洪洞县、永和县、汾西县、蒲县、安泽县、霍州市、隰县、乡宁县、大宁县)
周口市(沈丘县、郸城县、淮阳区、西华县、项城市、商水县、太康县、鹿邑县、扶沟县、川汇区)
韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县、武江区、始兴县、曲江区、新丰县、浈江区、乐昌市)
柳州市(柳江区、柳北区、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳城县、柳南区、融水苗族自治县、城中区、融安县)
西安市(周至县、未央区、蓝田县、阎良区、鄠邑区、长安区、灞桥区、莲湖区、雁塔区、新城区、临潼区、碑林区、高陵区)
宁德市(寿宁县、福安市、周宁县、福鼎市、蕉城区、屏南县、柘荣县、古田县、霞浦县)
珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)
亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)
运城市(闻喜县、垣曲县、芮城县、绛县、夏县、新绛县、临猗县、盐湖区、稷山县、平陆县、永济市、河津市、万荣县)
贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)
扬州市(仪征市、高邮市、邗江区、江都区、广陵区、宝应县)
黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、独山县、龙里县、都匀市、瓮安县、长顺县、罗甸县、贵定县、惠水县、平塘县、荔波县、福泉市)
通化市(集安市、柳河县、二道江区、通化县、辉南县、东昌区、梅河口市)
武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)
泰州市(姜堰区、泰兴市、高港区、海陵区、兴化市、靖江市)
上饶市(信州区、广丰区、鄱阳县、德兴市、弋阳县、婺源县、余干县、横峰县、万年县、铅山县、广信区、玉山县)
永州市(零陵区、双牌县、道县、宁远县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市、江华瑶族自治县、新田县、东安县、江永县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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