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自贡市(荣县、沿滩区、自流井区、贡井区、大安区、富顺县)

三沙市(南沙区、西沙区)

嘉峪关市

衢州市(开化县、龙游县、衢江区、常山县、柯城区、江山市)  济南市(章丘区、商河县、市中区、济阳区、莱芜区、长清区、槐荫区、历下区、天桥区、历城区、平阴县、钢城区)

安康市(岚皋县、石泉县、紫阳县、镇坪县、汉阴县、旬阳市、白河县、汉滨区、平利县、宁陕县)

永州市(新田县、双牌县、道县、江永县、东安县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市、宁远县、零陵区、江华瑶族自治县)

宜春市(靖安县、奉新县、上高县、铜鼓县、樟树市、宜丰县、高安市、万载县、丰城市、袁州区)

呼伦贝尔市(牙克石市、根河市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、海拉尔区、额尔古纳市)  抚顺市(顺城区、清原满族自治县、望花区、东洲区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县)

通化市(辉南县、集安市、通化县、柳河县、梅河口市、东昌区、二道江区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市、陕州区、渑池县)

秦皇岛市(海港区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区、北戴河区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

绍兴市(柯桥区、越城区、新昌县、嵊州市、上虞区、诸暨市)

汕头市(潮南区、龙湖区、南澳县、濠江区、澄海区、潮阳区、金平区)

许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县)

连云港市(连云区、东海县、灌南县、灌云县、赣榆区、海州区)

枣庄市(市中区、台儿庄区、滕州市、峄城区、山亭区、薛城区)

黄山市(徽州区、休宁县、祁门县、黄山区、歙县、黟县、屯溪区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、龙山县、保靖县、吉首市、泸溪县、古丈县、凤凰县)

宁夏回族自治区

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、浚县、鹤山区)

丹东市(振安区、元宝区、振兴区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县)

滁州市(凤阳县、南谯区、定远县、全椒县、明光市、天长市、琅琊区、来安县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

那曲市(比如县、班戈县、安多县、嘉黎县、色尼区、双湖县、申扎县、巴青县、尼玛县、聂荣县、索县)

扬州市(高邮市、广陵区、邗江区、宝应县、江都区、仪征市)

山南市(错那市、桑日县、曲松县、浪卡子县、乃东区、措美县、隆子县、贡嘎县、加查县、洛扎县、琼结县、扎囊县)

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兰州市(红古区、永登县、安宁区、皋兰县、七里河区、西固区、榆中县、城关区)

宁德市(福安市、古田县、霞浦县、寿宁县、福鼎市、蕉城区、屏南县、周宁县、柘荣县)

忻州市(五台县、代县、定襄县、神池县、繁峙县、宁武县、原平市、忻府区、河曲县、偏关县、五寨县、保德县、静乐县、岢岚县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)  营口市(鲅鱼圈区、西市区、老边区、站前区、大石桥市、盖州市)

固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、原州区、西吉县)

云浮市(罗定市、新兴县、云安区、云城区、郁南县)

聊城市(茌平区、东昌府区、莘县、临清市、冠县、阳谷县、东阿县、高唐县)贵阳市(白云区、清镇市、观山湖区、开阳县、花溪区、乌当区、云岩区、修文县、南明区、息烽县)

梅州市(平远县、五华县、梅县区、蕉岭县、丰顺县、梅江区、兴宁市、大埔县)  宁波市(宁海县、奉化区、象山县、余姚市、海曙区、镇海区、慈溪市、北仑区、江北区、鄞州区)

商洛市(柞水县、商州区、山阳县、镇安县、丹凤县、商南县、洛南县)

唐山市(迁安市、滦州市、丰南区、滦南县、遵化市、玉田县、曹妃甸区、乐亭县、开平区、迁西县、路北区、丰润区、路南区、古冶区)

淄博市(沂源县、周村区、博山区、张店区、临淄区、淄川区、桓台县、高青县)内蒙古自治区

广州市(增城区、番禺区、越秀区、天河区、白云区、黄埔区、南沙区、花都区、荔湾区、从化区、海珠区)

郴州市(苏仙区、桂东县、安仁县、资兴市、汝城县、桂阳县、北湖区、临武县、永兴县、嘉禾县、宜章县)

石河子市(图木舒克市、昆玉市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、新星市、白杨市、五家渠市)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市、新化县)

澳门特别行政区

邵阳市(绥宁县、邵东市、新邵县、隆回县、双清区、北塔区、武冈市、新宁县、洞口县、大祥区、城步苗族自治县、邵阳县)

南宁市(马山县、宾阳县、横州市、兴宁区、隆安县、青秀区、邕宁区、西乡塘区、江南区、武鸣区、上林县、良庆区)

淮安市(清江浦区、淮阴区、洪泽区、涟水县、金湖县、淮安区、盱眙县)

保山市(昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县、龙陵县)

福州市(台江区、仓山区、罗源县、长乐区、永泰县、福清市、马尾区、闽侯县、晋安区、连江县、鼓楼区、平潭县、闽清县)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

桂林市(灌阳县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、平乐县、叠彩区、兴安县、永福县、阳朔县、灵川县、象山区、秀峰区、临桂区、雁山区、资源县、全州县、荔浦市、七星区)

宜宾市(珙县、兴文县、筠连县、高县、南溪区、长宁县、翠屏区、屏山县、江安县、叙州区)

肇庆市(鼎湖区、高要区、怀集县、德庆县、封开县、四会市、广宁县、端州区)

长春市(宽城区、绿园区、二道区、德惠市、农安县、九台区、南关区、公主岭市、双阳区、榆树市、朝阳区)

雅安市(天全县、荥经县、雨城区、汉源县、宝兴县、名山区、石棉县、芦山县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。