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渭南市(白水县、蒲城县、华阴市、潼关县、韩城市、澄城县、大荔县、合阳县、临渭区、华州区、富平县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、同德县、共和县)

张掖市(高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、民乐县)

昭通市(彝良县、巧家县、大关县、永善县、绥江县、昭阳区、盐津县、鲁甸县、镇雄县、水富市、威信县)  广州市(越秀区、南沙区、黄埔区、海珠区、从化区、花都区、番禺区、荔湾区、增城区、白云区、天河区)

赣州市(赣县区、宁都县、兴国县、崇义县、大余县、章贡区、瑞金市、全南县、于都县、寻乌县、定南县、上犹县、信丰县、石城县、会昌县、南康区、龙南市、安远县)

庆阳市(西峰区、宁县、环县、华池县、正宁县、庆城县、镇原县、合水县)

邯郸市(成安县、魏县、临漳县、广平县、丛台区、曲周县、鸡泽县、永年区、邱县、馆陶县、肥乡区、大名县、复兴区、武安市、涉县、磁县、邯山区、峰峰矿区)阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

宜宾市(筠连县、南溪区、长宁县、叙州区、翠屏区、珙县、兴文县、高县、江安县、屏山县)  铁岭市(铁岭县、昌图县、银州区、清河区、西丰县、开原市、调兵山市)

抚州市(黎川县、乐安县、临川区、南丰县、资溪县、金溪县、南城县、广昌县、宜黄县、东乡区、崇仁县)

白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、大安市、洮南市)

梧州市(藤县、万秀区、龙圩区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、长洲区)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、八步区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)

安康市(岚皋县、汉滨区、汉阴县、石泉县、平利县、紫阳县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、白河县)

周口市(沈丘县、川汇区、太康县、商水县、淮阳区、项城市、扶沟县、西华县、郸城县、鹿邑县)

内江市(资中县、东兴区、隆昌市、市中区、威远县)

廊坊市(大厂回族自治县、固安县、广阳区、三河市、香河县、文安县、霸州市、永清县、大城县、安次区)

济南市(钢城区、章丘区、商河县、平阴县、槐荫区、济阳区、历城区、天桥区、历下区、长清区、莱芜区、市中区)

清远市(连州市、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县、越城区)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、海港区、抚宁区)

惠州市(龙门县、惠城区、惠阳区、博罗县、惠东县)

盐城市(大丰区、阜宁县、东台市、建湖县、射阳县、盐都区、响水县、亭湖区、滨海县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、瓮安县、福泉市、独山县、惠水县、龙里县、都匀市、三都水族自治县、荔波县、罗甸县、长顺县)

温州市(瓯海区、龙湾区、泰顺县、瑞安市、苍南县、文成县、龙港市、乐清市、平阳县、洞头区、永嘉县、鹿城区)

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江门市(鹤山市、开平市、恩平市、江海区、新会区、台山市、蓬江区)

眉山市(洪雅县、仁寿县、青神县、彭山区、丹棱县、东坡区)

烟台市(栖霞市、招远市、芝罘区、龙口市、莱州市、蓬莱区、莱山区、牟平区、莱阳市、福山区、海阳市)

娄底市(涟源市、娄星区、双峰县、新化县、冷水江市)  孝感市(汉川市、云梦县、应城市、安陆市、孝昌县、孝南区、大悟县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

百色市(靖西市、凌云县、乐业县、田东县、平果市、右江区、那坡县、西林县、田林县、德保县、田阳区、隆林各族自治县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、凤凰县、泸溪县、龙山县、永顺县、花垣县、吉首市)滨州市(邹平市、滨城区、阳信县、沾化区、博兴县、无棣县、惠民县)

贵阳市(清镇市、白云区、云岩区、花溪区、观山湖区、修文县、息烽县、开阳县、乌当区、南明区)  南阳市(新野县、西峡县、内乡县、淅川县、南召县、社旗县、邓州市、桐柏县、宛城区、镇平县、方城县、卧龙区、唐河县)

萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、湘东区、安源区)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县)锦州市(凌海市、义县、太和区、凌河区、黑山县、北镇市、古塔区)

河池市(罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、凤山县、东兰县、巴马瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县)

喀什地区(疏勒县、叶城县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、莎车县、疏附县、泽普县、巴楚县、岳普湖县、伽师县、喀什市)

淄博市(高青县、博山区、沂源县、淄川区、周村区、桓台县、张店区、临淄区)

甘孜藏族自治州(炉霍县、泸定县、丹巴县、色达县、得荣县、乡城县、九龙县、甘孜县、雅江县、理塘县、稻城县、石渠县、道孚县、白玉县、康定市、巴塘县、新龙县、德格县)

衡水市(阜城县、景县、深州市、武强县、枣强县、安平县、冀州区、饶阳县、桃城区、武邑县、故城县)

鸡西市(鸡东县、城子河区、密山市、鸡冠区、恒山区、虎林市、梨树区、麻山区、滴道区)

开封市(禹王台区、杞县、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、尉氏县、祥符区、龙亭区、通许县)

驻马店市(确山县、泌阳县、平舆县、上蔡县、遂平县、驿城区、正阳县、新蔡县、汝南县、西平县)

新疆维吾尔自治区

徐州市(睢宁县、新沂市、云龙区、沛县、贾汪区、邳州市、铜山区、泉山区、丰县、鼓楼区)

河源市(连平县、源城区、东源县、龙川县、紫金县、和平县)

湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、德清县、南浔区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、禹会区、固镇县、五河县、淮上区、龙子湖区)

邵阳市(绥宁县、城步苗族自治县、隆回县、双清区、洞口县、新邵县、武冈市、新宁县、邵东市、大祥区、邵阳县、北塔区)

天水市(清水县、甘谷县、秦州区、武山县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。