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拉萨市(墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、当雄县、曲水县、城关区、林周县、达孜区)

咸宁市(赤壁市、通山县、嘉鱼县、通城县、崇阳县、咸安区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、凤凰县、古丈县、保靖县、吉首市、花垣县、龙山县)  太原市(万柏林区、小店区、娄烦县、晋源区、杏花岭区、迎泽区、阳曲县、清徐县、尖草坪区、古交市)

五指山市(昌江黎族自治县、临高县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、万宁市、定安县、澄迈县、陵水黎族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县)

韶关市(乐昌市、新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县、曲江区、浈江区、翁源县、武江区、南雄市、始兴县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

阳泉市(平定县、城区、盂县、郊区、矿区)  北京市(延庆区、怀柔区、石景山区、朝阳区、大兴区、顺义区、房山区、昌平区、海淀区、平谷区、门头沟区、东城区、密云区、通州区、西城区、丰台区)

淮南市(八公山区、凤台县、大通区、寿县、谢家集区、田家庵区、潘集区)

崇左市(大新县、宁明县、龙州县、天等县、扶绥县、江州区、凭祥市)

张掖市(高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、山丹县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

邯郸市(曲周县、武安市、大名县、成安县、肥乡区、魏县、鸡泽县、永年区、复兴区、丛台区、临漳县、邯山区、馆陶县、邱县、磁县、涉县、峰峰矿区、广平县)

株洲市(炎陵县、茶陵县、石峰区、攸县、醴陵市、渌口区、芦淞区、天元区、荷塘区)

泸州市(合江县、古蔺县、纳溪区、泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区)

镇江市(润州区、扬中市、句容市、京口区、丹徒区、丹阳市)

阿里地区(札达县、革吉县、措勤县、噶尔县、日土县、普兰县、改则县)

柳州市(融安县、柳北区、柳南区、柳江区、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳城县、三江侗族自治县)

沧州市(黄骅市、运河区、河间市、泊头市、献县、青县、盐山县、新华区、孟村回族自治县、东光县、肃宁县、任丘市、吴桥县、南皮县、海兴县、沧县)

黄冈市(黄梅县、罗田县、蕲春县、武穴市、黄州区、红安县、麻城市、团风县、浠水县、英山县)

晋城市(阳城县、城区、沁水县、高平市、泽州县、陵川县)

漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区)

抚顺市(新抚区、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区、望花区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、双柏县、禄丰市、南华县、姚安县、永仁县、牟定县、武定县、大姚县)

内蒙古自治区

苏州市(张家港市、虎丘区、姑苏区、昆山市、常熟市、相城区、吴江区、太仓市、吴中区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

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衡阳市(常宁市、衡山县、衡东县、衡阳县、耒阳市、珠晖区、祁东县、蒸湘区、石鼓区、南岳区、雁峰区、衡南县)

白银市(白银区、靖远县、景泰县、会宁县、平川区)

佳木斯市(向阳区、东风区、桦川县、桦南县、前进区、抚远市、同江市、郊区、汤原县、富锦市)

宁波市(宁海县、北仑区、余姚市、奉化区、象山县、江北区、慈溪市、海曙区、鄞州区、镇海区)  澳门特别行政区

铜仁市(印江土家族苗族自治县、江口县、思南县、玉屏侗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、德江县、碧江区、松桃苗族自治县)

呼伦贝尔市(满洲里市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、阿荣旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、根河市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗)

揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、榕城区、揭西县)武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

德州市(夏津县、禹城市、宁津县、齐河县、德城区、庆云县、临邑县、陵城区、武城县、平原县、乐陵市)  阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

郑州市(上街区、惠济区、荥阳市、二七区、登封市、金水区、管城回族区、新郑市、巩义市、新密市、中原区、中牟县)东营市(河口区、垦利区、广饶县、利津县、东营区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

益阳市(赫山区、桃江县、南县、安化县、沅江市、资阳区)

淮安市(清江浦区、涟水县、盱眙县、淮阴区、金湖县、洪泽区、淮安区)

内江市(市中区、隆昌市、东兴区、资中县、威远县)

延安市(甘泉县、宜川县、黄龙县、黄陵县、宝塔区、富县、安塞区、吴起县、洛川县、志丹县、子长市、延长县、延川县)

吕梁市(交城县、兴县、孝义市、方山县、岚县、石楼县、中阳县、离石区、临县、汾阳市、柳林县、交口县、文水县)

绍兴市(嵊州市、上虞区、越城区、柯桥区、新昌县、诸暨市)

金华市(兰溪市、磐安县、永康市、东阳市、义乌市、金东区、浦江县、武义县、婺城区)

玉树藏族自治州(杂多县、称多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、囊谦县)

巴中市(恩阳区、巴州区、平昌县、南江县、通江县)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、双塔区、建平县、朝阳县)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县、萧县)

牡丹江市(穆棱市、宁安市、东宁市、东安区、阳明区、海林市、西安区、绥芬河市、林口县、爱民区)

儋州市

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、甘德县、玛多县、班玛县、久治县)

黄山市(黟县、歙县、徽州区、祁门县、屯溪区、黄山区、休宁县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

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　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）