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日喀则市(亚东县、昂仁县、拉孜县、南木林县、仁布县、康马县、白朗县、仲巴县、萨迦县、江孜县、岗巴县、聂拉木县、吉隆县、谢通门县、定结县、定日县、萨嘎县、桑珠孜区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

衡阳市(祁东县、石鼓区、衡南县、南岳区、雁峰区、衡东县、蒸湘区、衡阳县、珠晖区、常宁市、衡山县、耒阳市)

拉萨市(林周县、堆龙德庆区、达孜区、当雄县、城关区、墨竹工卡县、曲水县、尼木县)  南宁市(隆安县、马山县、邕宁区、上林县、良庆区、宾阳县、兴宁区、横州市、青秀区、武鸣区、江南区、西乡塘区)

六安市(金安区、裕安区、霍邱县、叶集区、舒城县、霍山县、金寨县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

宁波市(北仑区、奉化区、海曙区、江北区、慈溪市、镇海区、宁海县、余姚市、象山县、鄞州区)

阳泉市(盂县、矿区、平定县、郊区、城区)  大理白族自治州(漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、南涧彝族自治县、大理市、永平县、宾川县、弥渡县、剑川县、鹤庆县、云龙县)

来宾市(兴宾区、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市)

襄阳市(宜城市、南漳县、樊城区、谷城县、老河口市、保康县、襄州区、枣阳市、襄城区)

沧州市(黄骅市、新华区、沧县、东光县、任丘市、南皮县、吴桥县、泊头市、青县、孟村回族自治县、运河区、献县、河间市、海兴县、肃宁县、盐山县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、蒙自市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、开远市、个旧市、石屏县、红河县、建水县、弥勒市、绿春县)

汉中市(南郑区、汉台区、略阳县、勉县、佛坪县、城固县、宁强县、西乡县、洋县、留坝县、镇巴县)

马鞍山市(雨山区、和县、花山区、含山县、博望区、当涂县)

宜昌市(夷陵区、长阳土家族自治县、西陵区、枝江市、兴山县、当阳市、秭归县、五峰土家族自治县、宜都市、猇亭区、伍家岗区、远安县、点军区)

怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、辰溪县、芷江侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、中方县、通道侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、鹤城区)

东莞市

临沂市(临沭县、费县、兰山区、莒南县、沂南县、沂水县、罗庄区、平邑县、蒙阴县、郯城县、兰陵县、河东区)

自贡市(贡井区、荣县、自流井区、富顺县、大安区、沿滩区)

梅州市(梅江区、五华县、平远县、梅县区、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、大埔县)

晋中市(榆次区、左权县、榆社县、昔阳县、灵石县、和顺县、寿阳县、祁县、平遥县、介休市、太谷区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

平凉市(灵台县、崇信县、庄浪县、静宁县、崆峒区、泾川县、华亭市)

榆林市(靖边县、子洲县、吴堡县、定边县、神木市、佳县、绥德县、府谷县、榆阳区、横山区、米脂县、清涧县)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

石家庄市(灵寿县、深泽县、行唐县、辛集市、新华区、无极县、长安区、高邑县、晋州市、藁城区、新乐市、平山县、正定县、元氏县、鹿泉区、井陉矿区、井陉县、桥西区、赞皇县、栾城区、裕华区、赵县)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

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张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区)

芜湖市(弋江区、无为市、镜湖区、鸠江区、南陵县、湾沚区、繁昌区)

宝鸡市(太白县、眉县、岐山县、金台区、凤县、千阳县、陈仓区、凤翔区、扶风县、麟游县、渭滨区、陇县)  安康市(汉阴县、旬阳市、岚皋县、紫阳县、汉滨区、白河县、镇坪县、宁陕县、平利县、石泉县)

攀枝花市(东区、盐边县、西区、仁和区、米易县)

运城市(芮城县、永济市、夏县、稷山县、临猗县、新绛县、垣曲县、盐湖区、河津市、万荣县、平陆县、闻喜县、绛县)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)赣州市(石城县、会昌县、安远县、兴国县、寻乌县、于都县、南康区、龙南市、宁都县、全南县、崇义县、瑞金市、赣县区、信丰县、上犹县、大余县、定南县、章贡区)

安庆市(潜山市、迎江区、望江县、大观区、桐城市、宿松县、宜秀区、岳西县、怀宁县、太湖县)  济宁市(微山县、泗水县、金乡县、汶上县、梁山县、任城区、曲阜市、鱼台县、邹城市、兖州区、嘉祥县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

牡丹江市(宁安市、穆棱市、林口县、阳明区、东安区、绥芬河市、东宁市、西安区、爱民区、海林市)

楚雄彝族自治州(禄丰市、武定县、牟定县、大姚县、楚雄市、永仁县、元谋县、南华县、姚安县、双柏县)赤峰市(元宝山区、红山区、巴林左旗、敖汉旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、宁城县、克什克腾旗、松山区、巴林右旗、翁牛特旗、喀喇沁旗)

柳州市(柳南区、鹿寨县、柳江区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、城中区、柳城县、三江侗族自治县、融安县)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、临潭县、夏河县、迭部县、舟曲县、卓尼县、合作市)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

河源市(东源县、源城区、连平县、龙川县、紫金县、和平县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、和政县、广河县、临夏县、康乐县、临夏市)

烟台市(福山区、龙口市、栖霞市、牟平区、蓬莱区、莱州市、海阳市、芝罘区、莱山区、莱阳市、招远市)

咸阳市(秦都区、渭城区、长武县、旬邑县、彬州市、乾县、礼泉县、武功县、兴平市、三原县、永寿县、杨陵区、淳化县、泾阳县)

锦州市(黑山县、义县、凌海市、古塔区、凌河区、北镇市、太和区)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县)

肇庆市(广宁县、鼎湖区、四会市、德庆县、端州区、怀集县、高要区、封开县)

泸州市(龙马潭区、合江县、叙永县、古蔺县、江阳区、泸县、纳溪区)

昌都市(贡觉县、类乌齐县、丁青县、察雅县、卡若区、洛隆县、八宿县、江达县、左贡县、芒康县、边坝县)

甘孜藏族自治州(白玉县、乡城县、得荣县、石渠县、炉霍县、康定市、道孚县、德格县、新龙县、巴塘县、雅江县、理塘县、九龙县、色达县、甘孜县、稻城县、丹巴县、泸定县)

黄石市(阳新县、西塞山区、铁山区、黄石港区、大冶市、下陆区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

常德市(临澧县、鼎城区、汉寿县、石门县、澧县、津市市、武陵区、桃源县、安乡县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。