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大理白族自治州(洱源县、漾濞彝族自治县、弥渡县、祥云县、大理市、剑川县、巍山彝族回族自治县、宾川县、永平县、云龙县、鹤庆县、南涧彝族自治县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、龙山县、花垣县、泸溪县、永顺县、吉首市、保靖县)

无锡市(惠山区、新吴区、梁溪区、江阴市、滨湖区、宜兴市、锡山区)

晋中市(平遥县、榆社县、和顺县、太谷区、寿阳县、左权县、祁县、介休市、昔阳县、榆次区、灵石县)  常德市(临澧县、鼎城区、石门县、安乡县、汉寿县、桃源县、澧县、武陵区、津市市)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

南充市(西充县、顺庆区、营山县、高坪区、仪陇县、蓬安县、南部县、阆中市、嘉陵区)

嘉峪关市

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、新源县、霍城县、伊宁县、伊宁市、特克斯县、昭苏县、霍尔果斯市、尼勒克县、巩留县、察布查尔锡伯自治县)  益阳市(桃江县、赫山区、沅江市、南县、资阳区、安化县)

韶关市(南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、新丰县、武江区、浈江区、曲江区、乐昌市、仁化县、翁源县)

泰州市(泰兴市、靖江市、姜堰区、海陵区、高港区、兴化市)

楚雄彝族自治州(双柏县、大姚县、武定县、南华县、永仁县、禄丰市、牟定县、姚安县、楚雄市、元谋县)

沈阳市(大东区、辽中区、皇姑区、法库县、铁西区、苏家屯区、康平县、沈北新区、浑南区、于洪区、和平区、新民市、沈河区)

齐齐哈尔市(克山县、铁锋区、依安县、建华区、龙江县、龙沙区、富拉尔基区、讷河市、克东县、碾子山区、泰来县、昂昂溪区、富裕县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县)

黄石市(下陆区、大冶市、黄石港区、阳新县、铁山区、西塞山区)

玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、玉树市、曲麻莱县、杂多县、治多县)

连云港市(灌南县、东海县、灌云县、海州区、赣榆区、连云区)

淮南市(大通区、谢家集区、八公山区、寿县、潘集区、凤台县、田家庵区)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、永靖县、临夏县、和政县)

乐山市(峨眉山市、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、井研县、沐川县、市中区、犍为县、夹江县、五通桥区、金口河区、沙湾区)

天水市(清水县、麦积区、秦州区、甘谷县、武山县、张家川回族自治县、秦安县)

盐城市(阜宁县、滨海县、盐都区、建湖县、射阳县、东台市、亭湖区、响水县、大丰区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

白山市(浑江区、靖宇县、抚松县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县)

台州市(路桥区、椒江区、仙居县、玉环市、三门县、临海市、天台县、黄岩区、温岭市)

上饶市(鄱阳县、广丰区、婺源县、铅山县、信州区、广信区、玉山县、万年县、余干县、德兴市、弋阳县、横峰县)

广州市(越秀区、增城区、黄埔区、从化区、番禺区、荔湾区、海珠区、白云区、天河区、南沙区、花都区)

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湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市)

商丘市(柘城县、虞城县、梁园区、睢县、民权县、宁陵县、夏邑县、睢阳区、永城市)

阿里地区(革吉县、札达县、噶尔县、改则县、措勤县、普兰县、日土县)

宣城市(宣州区、泾县、广德市、宁国市、绩溪县、郎溪县、旌德县)  蚌埠市(禹会区、五河县、淮上区、怀远县、固镇县、龙子湖区、蚌山区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、安龙县、兴仁市、望谟县、兴义市、贞丰县、册亨县)

株洲市(天元区、芦淞区、茶陵县、荷塘区、渌口区、石峰区、攸县、炎陵县、醴陵市)宁夏回族自治区

廊坊市(三河市、大城县、霸州市、广阳区、固安县、永清县、安次区、香河县、文安县、大厂回族自治县)  崇左市(龙州县、江州区、大新县、扶绥县、宁明县、凭祥市、天等县)

菏泽市(牡丹区、定陶区、单县、成武县、曹县、鄄城县、东明县、巨野县、郓城县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、牙克石市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、海拉尔区、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、根河市)

汕头市(金平区、南澳县、龙湖区、澄海区、潮阳区、濠江区、潮南区)湛江市(遂溪县、雷州市、赤坎区、麻章区、吴川市、廉江市、徐闻县、霞山区、坡头区)

郑州市(荥阳市、中原区、金水区、登封市、新郑市、管城回族区、上街区、中牟县、惠济区、二七区、巩义市、新密市)

苏州市(张家港市、吴江区、太仓市、相城区、姑苏区、虎丘区、吴中区、常熟市、昆山市)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、甘州区、山丹县、民乐县)

龙岩市(武平县、新罗区、连城县、永定区、漳平市、上杭县、长汀县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

绵阳市(北川羌族自治县、安州区、涪城区、三台县、平武县、江油市、梓潼县、游仙区、盐亭县)

临沧市(沧源佤族自治县、云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、镇康县)

金华市(义乌市、兰溪市、婺城区、磐安县、浦江县、金东区、东阳市、永康市、武义县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

贵阳市(修文县、花溪区、观山湖区、清镇市、开阳县、息烽县、云岩区、乌当区、白云区、南明区)

鹤岗市(南山区、兴山区、工农区、东山区、向阳区、绥滨县、兴安区、萝北县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

银川市(贺兰县、金凤区、灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。