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濮阳市(台前县、南乐县、濮阳县、范县、清丰县、华龙区)

许昌市(禹州市、襄城县、鄢陵县、建安区、魏都区、长葛市)

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、隆德县、西吉县)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县)  大连市(瓦房店市、庄河市、长海县、旅顺口区、甘井子区、普兰店区、金州区、西岗区、沙河口区、中山区)

鸡西市(梨树区、滴道区、鸡东县、城子河区、虎林市、密山市、鸡冠区、恒山区、麻山区)

十堰市(郧阳区、房县、丹江口市、郧西县、茅箭区、竹溪县、张湾区、竹山县)

曲靖市(富源县、陆良县、宣威市、马龙区、麒麟区、师宗县、沾益区、罗平县、会泽县)扬州市(邗江区、仪征市、江都区、广陵区、高邮市、宝应县)

山南市(措美县、曲松县、扎囊县、琼结县、加查县、浪卡子县、错那市、洛扎县、隆子县、乃东区、桑日县、贡嘎县)  汉中市(南郑区、宁强县、镇巴县、洋县、略阳县、佛坪县、勉县、留坝县、西乡县、城固县、汉台区)

滨州市(沾化区、惠民县、博兴县、邹平市、无棣县、阳信县、滨城区)

贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

鹤岗市(工农区、兴山区、萝北县、绥滨县、东山区、南山区、兴安区、向阳区)

郑州市(荥阳市、上街区、中牟县、中原区、新密市、登封市、金水区、惠济区、新郑市、管城回族区、二七区、巩义市)

台州市(三门县、温岭市、黄岩区、路桥区、仙居县、天台县、椒江区、玉环市、临海市)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县)

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、淇滨区、浚县)

西安市(临潼区、碑林区、雁塔区、灞桥区、新城区、高陵区、蓝田县、鄠邑区、周至县、未央区、长安区、莲湖区、阎良区)

岳阳市(平江县、华容县、临湘市、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、汨罗市、君山区、云溪区)

吴忠市(利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区、盐池县)

绥化市(海伦市、明水县、北林区、绥棱县、青冈县、庆安县、肇东市、兰西县、安达市、望奎县)

大理白族自治州(弥渡县、剑川县、云龙县、洱源县、大理市、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、鹤庆县、祥云县、永平县、南涧彝族自治县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

晋中市(左权县、祁县、太谷区、和顺县、榆社县、昔阳县、寿阳县、灵石县、介休市、榆次区、平遥县)

丽水市(缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、庆元县、青田县、莲都区、遂昌县、云和县)

淮南市(谢家集区、凤台县、田家庵区、八公山区、大通区、寿县、潘集区)

宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县、萧县)

定西市(临洮县、安定区、岷县、通渭县、渭源县、漳县、陇西县)

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三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

武汉市(青山区、硚口区、蔡甸区、洪山区、东西湖区、江岸区、新洲区、江汉区、汉阳区、黄陂区、江夏区、汉南区、武昌区)

金昌市(金川区、永昌县)

佳木斯市(东风区、桦川县、桦南县、向阳区、汤原县、郊区、富锦市、抚远市、同江市、前进区)  巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市、尉犁县、博湖县、轮台县、和静县)

兰州市(榆中县、城关区、红古区、西固区、皋兰县、安宁区、永登县、七里河区)

长治市(襄垣县、潞城区、平顺县、壶关县、上党区、沁县、黎城县、潞州区、屯留区、沁源县、武乡县、长子县)

香港特别行政区巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区、五原县、磴口县、杭锦后旗、乌拉特前旗)

广元市(旺苍县、朝天区、苍溪县、昭化区、利州区、青川县、剑阁县)  黔东南苗族侗族自治州(雷山县、天柱县、麻江县、丹寨县、台江县、锦屏县、镇远县、三穗县、黄平县、榕江县、凯里市、黎平县、从江县、剑河县、岑巩县、施秉县)

沧州市(盐山县、东光县、海兴县、肃宁县、泊头市、河间市、南皮县、黄骅市、新华区、孟村回族自治县、献县、运河区、吴桥县、青县、任丘市、沧县)

牡丹江市(穆棱市、宁安市、爱民区、东安区、西安区、林口县、海林市、东宁市、绥芬河市、阳明区)

阜阳市(阜南县、临泉县、界首市、颍东区、太和县、颍泉区、颍上县、颍州区)钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

内蒙古自治区

河源市(和平县、龙川县、东源县、源城区、紫金县、连平县)

佛山市(高明区、禅城区、顺德区、三水区、南海区)

南充市(顺庆区、营山县、西充县、蓬安县、高坪区、阆中市、南部县、嘉陵区、仪陇县)

贵阳市(息烽县、清镇市、花溪区、南明区、观山湖区、修文县、云岩区、白云区、开阳县、乌当区)

桂林市(七星区、象山区、秀峰区、恭城瑶族自治县、永福县、资源县、灌阳县、兴安县、雁山区、平乐县、全州县、阳朔县、龙胜各族自治县、灵川县、荔浦市、叠彩区、临桂区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

百色市(田东县、田阳区、平果市、德保县、乐业县、那坡县、隆林各族自治县、凌云县、右江区、靖西市、西林县、田林县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、七星关区、金沙县、纳雍县、大方县、黔西市)

安阳市(龙安区、汤阴县、林州市、文峰区、殷都区、滑县、内黄县、安阳县、北关区)

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张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、高台县)

承德市(承德县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、宽城满族自治县、平泉市、丰宁满族自治县)

驻马店市(遂平县、正阳县、泌阳县、上蔡县、平舆县、汝南县、新蔡县、西平县、驿城区、确山县)

渭南市(澄城县、韩城市、潼关县、华州区、华阴市、富平县、临渭区、蒲城县、白水县、大荔县、合阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。