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广州市(增城区、天河区、从化区、南沙区、黄埔区、白云区、越秀区、花都区、海珠区、荔湾区、番禺区)
哈尔滨市(平房区、尚志市、延寿县、通河县、道里区、香坊区、双城区、道外区、方正县、松北区、五常市、南岗区、宾县、木兰县、巴彦县、阿城区、依兰县、呼兰区)
阿克苏地区(柯坪县、新和县、沙雅县、库车市、拜城县、温宿县、乌什县、阿瓦提县、阿克苏市)
和田地区(皮山县、和田县、民丰县、于田县、和田市、洛浦县、策勒县、墨玉县)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、泸溪县、永顺县、花垣县、龙山县、保靖县、凤凰县)
鹤壁市(浚县、淇县、山城区、淇滨区、鹤山区)
甘孜藏族自治州(石渠县、泸定县、道孚县、巴塘县、新龙县、稻城县、乡城县、德格县、炉霍县、色达县、丹巴县、康定市、得荣县、雅江县、九龙县、甘孜县、白玉县、理塘县)
呼和浩特市(玉泉区、清水河县、和林格尔县、赛罕区、托克托县、回民区、新城区、土默特左旗、武川县)
郑州市(二七区、管城回族区、上街区、新密市、登封市、新郑市、荥阳市、惠济区、中牟县、巩义市、金水区、中原区)
黄石市(黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、阳新县、下陆区)
毕节市(七星关区、金沙县、大方县、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市)
铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)
漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县、郾城区)
绥化市(明水县、绥棱县、安达市、望奎县、北林区、肇东市、庆安县、青冈县、海伦市、兰西县)
阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、福海县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市)
荆州市(松滋市、江陵县、沙市区、监利市、荆州区、公安县、洪湖市、石首市)
贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县)
大连市(普兰店区、金州区、旅顺口区、瓦房店市、西岗区、中山区、沙河口区、庄河市、长海县、甘井子区)
株洲市(醴陵市、茶陵县、炎陵县、渌口区、石峰区、荷塘区、攸县、天元区、芦淞区)
五指山市(琼中黎族苗族自治县、东方市、定安县、乐东黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、屯昌县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、临高县、文昌市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)
黄冈市(黄梅县、罗田县、浠水县、英山县、武穴市、麻城市、红安县、蕲春县、团风县、黄州区)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
烟台市(栖霞市、莱山区、福山区、莱阳市、龙口市、芝罘区、蓬莱区、招远市、海阳市、莱州市、牟平区)
宁德市(霞浦县、柘荣县、福鼎市、屏南县、古田县、福安市、周宁县、蕉城区、寿宁县)
济宁市(曲阜市、嘉祥县、任城区、邹城市、兖州区、梁山县、鱼台县、微山县、汶上县、泗水县、金乡县)
大庆市(林甸县、让胡路区、肇州县、肇源县、红岗区、大同区、龙凤区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)
宁波市(北仑区、慈溪市、奉化区、江北区、海曙区、象山县、鄞州区、余姚市、镇海区、宁海县)
昆明市(宜良县、晋宁区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、五华区、西山区、石林彝族自治县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、官渡区、富民县、东川区)
漳州市(长泰区、龙海区、华安县、漳浦县、云霄县、芗城区、南靖县、龙文区、诏安县、平和县、东山县)
上海市(奉贤区、宝山区、黄浦区、金山区、闵行区、嘉定区、崇明区、长宁区、虹口区、普陀区、青浦区、浦东新区、静安区、徐汇区、杨浦区、松江区)
乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、新市区、米东区、天山区)
阜新市(海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、新邱区、彰武县)
淮南市(田家庵区、寿县、谢家集区、八公山区、凤台县、潘集区、大通区)
眉山市(丹棱县、仁寿县、青神县、洪雅县、彭山区、东坡区)
嘉峪关市
辽阳市(辽阳县、白塔区、文圣区、宏伟区、灯塔市、弓长岭区、太子河区)
太原市(杏花岭区、万柏林区、尖草坪区、娄烦县、小店区、阳曲县、迎泽区、晋源区、古交市、清徐县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
阜阳市(颍泉区、阜南县、临泉县、界首市、颍州区、太和县、颍上县、颍东区)
白山市(浑江区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市)
芜湖市(湾沚区、镜湖区、南陵县、无为市、鸠江区、弋江区、繁昌区)
清远市(清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、佛冈县、英德市、连南瑶族自治县)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、普安县、望谟县、兴仁市、册亨县、贞丰县、安龙县)
凉山彝族自治州(美姑县、甘洛县、喜德县、木里藏族自治县、冕宁县、雷波县、金阳县、德昌县、西昌市、会理市、越西县、普格县、宁南县、盐源县、布拖县、会东县、昭觉县)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市)
运城市(绛县、闻喜县、芮城县、平陆县、夏县、河津市、永济市、稷山县、万荣县、新绛县、盐湖区、临猗县、垣曲县)
永州市(江永县、祁阳市、蓝山县、新田县、道县、双牌县、冷水滩区、零陵区、江华瑶族自治县、东安县、宁远县)
广元市(剑阁县、朝天区、青川县、旺苍县、苍溪县、昭化区、利州区)
宜宾市(南溪区、翠屏区、兴文县、江安县、长宁县、叙州区、高县、珙县、屏山县、筠连县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
三明市(尤溪县、大田县、明溪县、建宁县、将乐县、泰宁县、宁化县、永安市、三元区、清流县、沙县区)
萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、芦溪县、湘东区)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)
商丘市(睢阳区、柘城县、民权县、虞城县、永城市、梁园区、睢县、宁陵县、夏邑县)
儋州市
常德市(安乡县、桃源县、汉寿县、鼎城区、津市市、澧县、临澧县、石门县、武陵区)
三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)
汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)
新疆维吾尔自治区
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
南阳市(新野县、南召县、西峡县、社旗县、方城县、邓州市、唐河县、淅川县、宛城区、卧龙区、内乡县、桐柏县、镇平县)
潍坊市(昌邑市、高密市、潍城区、昌乐县、坊子区、寒亭区、青州市、安丘市、诸城市、奎文区、寿光市、临朐县)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
吉安市(吉水县、井冈山市、万安县、永丰县、新干县、吉安县、安福县、遂川县、吉州区、峡江县、青原区、泰和县、永新县)
马鞍山市(含山县、花山区、博望区、当涂县、雨山区、和县)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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