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迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

济宁市(汶上县、鱼台县、邹城市、兖州区、嘉祥县、金乡县、微山县、泗水县、梁山县、任城区、曲阜市)

梅州市(丰顺县、兴宁市、平远县、梅县区、大埔县、梅江区、蕉岭县、五华县)

淮南市(谢家集区、潘集区、田家庵区、八公山区、凤台县、大通区、寿县)  延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、图们市、珲春市、和龙市、敦化市、龙井市、延吉市)

晋中市(介休市、灵石县、太谷区、昔阳县、平遥县、左权县、祁县、榆次区、和顺县、榆社县、寿阳县)

德阳市(什邡市、绵竹市、中江县、罗江区、广汉市、旌阳区)

渭南市(白水县、韩城市、临渭区、潼关县、大荔县、华阴市、澄城县、合阳县、富平县、蒲城县、华州区)

上海市(虹口区、长宁区、奉贤区、普陀区、浦东新区、崇明区、黄浦区、闵行区、杨浦区、金山区、青浦区、嘉定区、静安区、徐汇区、松江区、宝山区)  成都市(双流区、郫都区、金堂县、成华区、青白江区、邛崃市、彭州市、青羊区、温江区、金牛区、新都区、崇州市、简阳市、武侯区、都江堰市、龙泉驿区、蒲江县、大邑县、锦江区、新津区)

新余市(渝水区、分宜县)

济南市(市中区、历城区、济阳区、钢城区、天桥区、章丘区、商河县、莱芜区、槐荫区、平阴县、长清区、历下区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区)

沧州市(献县、盐山县、东光县、肃宁县、南皮县、泊头市、青县、任丘市、运河区、海兴县、黄骅市、孟村回族自治县、吴桥县、沧县、河间市、新华区)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

昭通市(大关县、盐津县、永善县、水富市、鲁甸县、昭阳区、绥江县、威信县、彝良县、巧家县、镇雄县)

烟台市(牟平区、蓬莱区、莱山区、莱州市、福山区、莱阳市、栖霞市、海阳市、招远市、芝罘区、龙口市)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县)

萍乡市(莲花县、安源区、上栗县、芦溪县、湘东区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、新市区、头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、米东区、天山区)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

白城市(大安市、通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区)

深圳市(光明区、罗湖区、福田区、宝安区、南山区、龙华区、龙岗区、坪山区、盐田区)

银川市(金凤区、贺兰县、永宁县、兴庆区、西夏区、灵武市)

曲靖市(马龙区、沾益区、宣威市、陆良县、富源县、会泽县、师宗县、罗平县、麒麟区)

邵阳市(绥宁县、城步苗族自治县、武冈市、大祥区、新宁县、邵东市、洞口县、邵阳县、新邵县、双清区、北塔区、隆回县)

兰州市(西固区、城关区、七里河区、榆中县、永登县、皋兰县、红古区、安宁区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

荆州市(江陵县、洪湖市、石首市、沙市区、荆州区、监利市、松滋市、公安县)

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宜昌市(长阳土家族自治县、猇亭区、五峰土家族自治县、宜都市、西陵区、远安县、点军区、枝江市、秭归县、当阳市、伍家岗区、夷陵区、兴山县)

龙岩市(武平县、新罗区、连城县、永定区、上杭县、漳平市、长汀县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、独山县、平塘县、罗甸县、长顺县、瓮安县、三都水族自治县、惠水县、福泉市、都匀市、龙里县、贵定县)

淮安市(涟水县、盱眙县、淮阴区、金湖县、洪泽区、淮安区、清江浦区)  伊春市(金林区、丰林县、友好区、乌翠区、南岔县、铁力市、伊美区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县)

商丘市(梁园区、民权县、睢县、宁陵县、柘城县、睢阳区、虞城县、永城市、夏邑县)

吉林市(昌邑区、船营区、桦甸市、磐石市、龙潭区、丰满区、舒兰市、蛟河市、永吉县)

西安市(碑林区、高陵区、新城区、长安区、周至县、未央区、阎良区、莲湖区、鄠邑区、雁塔区、蓝田县、灞桥区、临潼区)鸡西市(鸡东县、鸡冠区、滴道区、虎林市、麻山区、恒山区、密山市、城子河区、梨树区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)  酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

吉安市(永新县、吉水县、新干县、峡江县、安福县、吉州区、永丰县、泰和县、井冈山市、吉安县、万安县、青原区、遂川县)

哈尔滨市(宾县、延寿县、方正县、平房区、道外区、香坊区、松北区、道里区、巴彦县、尚志市、呼兰区、木兰县、依兰县、阿城区、通河县、双城区、五常市、南岗区)

日喀则市(南木林县、康马县、萨嘎县、岗巴县、江孜县、定日县、桑珠孜区、萨迦县、昂仁县、仲巴县、谢通门县、亚东县、仁布县、聂拉木县、白朗县、定结县、拉孜县、吉隆县)五指山市(陵水黎族自治县、临高县、定安县、昌江黎族自治县、东方市、琼海市、乐东黎族自治县、万宁市、屯昌县、文昌市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)

娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、涟源市、娄星区)

阳泉市(盂县、城区、矿区、郊区、平定县)

合肥市(庐江县、肥西县、庐阳区、肥东县、长丰县、包河区、瑶海区、蜀山区、巢湖市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

邯郸市(武安市、磁县、临漳县、馆陶县、丛台区、涉县、峰峰矿区、永年区、曲周县、肥乡区、广平县、邱县、大名县、邯山区、复兴区、魏县、鸡泽县、成安县)

安阳市(龙安区、滑县、文峰区、殷都区、安阳县、林州市、汤阴县、内黄县、北关区)

广西壮族自治区

中山市

赣州市(石城县、龙南市、上犹县、全南县、南康区、于都县、信丰县、崇义县、章贡区、会昌县、兴国县、安远县、瑞金市、宁都县、大余县、寻乌县、赣县区、定南县)

张掖市(高台县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

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伊犁哈萨克自治州(伊宁市、新源县、昭苏县、巩留县、尼勒克县、伊宁县、奎屯市、霍城县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市)

岳阳市(湘阴县、平江县、华容县、君山区、临湘市、汨罗市、岳阳县、云溪区、岳阳楼区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

金昌市(金川区、永昌县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。