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内蒙古自治区

南京市(高淳区、浦口区、鼓楼区、秦淮区、雨花台区、江宁区、建邺区、玄武区、六合区、溧水区、栖霞区)

娄底市(双峰县、娄星区、冷水江市、涟源市、新化县)

德州市(禹城市、武城县、陵城区、庆云县、乐陵市、宁津县、德城区、平原县、齐河县、临邑县、夏津县)  济宁市(金乡县、鱼台县、邹城市、梁山县、曲阜市、嘉祥县、泗水县、微山县、任城区、汶上县、兖州区)

晋城市(泽州县、高平市、沁水县、陵川县、阳城县、城区)

葫芦岛市(建昌县、连山区、南票区、兴城市、龙港区、绥中县)

石河子市(白杨市、阿拉尔市、昆玉市、图木舒克市、双河市、可克达拉市、北屯市、新星市、铁门关市、五家渠市、胡杨河市)

玉溪市(通海县、易门县、华宁县、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区)  清远市(佛冈县、清城区、英德市、清新区、阳山县、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)

合肥市(瑶海区、长丰县、包河区、蜀山区、肥西县、庐江县、肥东县、巢湖市、庐阳区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

渭南市(蒲城县、华州区、白水县、韩城市、华阴市、潼关县、澄城县、临渭区、合阳县、富平县、大荔县)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县)

张掖市(甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、民乐县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、安龙县、望谟县、册亨县、普安县、兴仁市、贞丰县)

广州市(增城区、黄埔区、荔湾区、白云区、花都区、越秀区、从化区、南沙区、海珠区、番禺区、天河区)

盐城市(建湖县、响水县、滨海县、大丰区、阜宁县、盐都区、射阳县、东台市、亭湖区)

金昌市(金川区、永昌县)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通城县、通山县、赤壁市)

乐山市(市中区、峨眉山市、金口河区、五通桥区、马边彝族自治县、沙湾区、井研县、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、犍为县)

许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、禹州市、建安区、鄢陵县)

沧州市(盐山县、海兴县、河间市、任丘市、献县、吴桥县、孟村回族自治县、泊头市、南皮县、沧县、新华区、肃宁县、东光县、青县、运河区、黄骅市)

揭阳市(惠来县、普宁市、榕城区、揭东区、揭西县)

崇左市(宁明县、龙州县、凭祥市、天等县、扶绥县、江州区、大新县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)

吕梁市(岚县、方山县、兴县、文水县、石楼县、中阳县、交口县、临县、交城县、柳林县、离石区、孝义市、汾阳市)

伊春市(大箐山县、金林区、丰林县、伊美区、汤旺县、铁力市、嘉荫县、友好区、乌翠区、南岔县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、汪清县、图们市、珲春市、和龙市、延吉市、安图县)

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海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市)

沈阳市(和平区、辽中区、新民市、大东区、铁西区、浑南区、于洪区、沈北新区、法库县、康平县、皇姑区、沈河区、苏家屯区)

丽水市(龙泉市、松阳县、遂昌县、庆元县、云和县、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、缙云县)  郴州市(永兴县、嘉禾县、桂东县、汝城县、资兴市、临武县、宜章县、北湖区、安仁县、苏仙区、桂阳县)

台州市(天台县、临海市、仙居县、温岭市、路桥区、椒江区、玉环市、黄岩区、三门县)

陇南市(康县、徽县、两当县、文县、礼县、武都区、成县、西和县、宕昌县)

衡水市(景县、阜城县、武强县、冀州区、桃城区、深州市、饶阳县、武邑县、安平县、枣强县、故城县)毕节市(金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、七星关区、纳雍县、大方县)

定西市(陇西县、漳县、岷县、通渭县、临洮县、渭源县、安定区)  九江市(彭泽县、浔阳区、庐山市、都昌县、德安县、修水县、湖口县、瑞昌市、共青城市、柴桑区、濂溪区、武宁县、永修县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、临夏市、永靖县)

怀化市(辰溪县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、洪江市、会同县、通道侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、鹤城区、中方县)

长沙市(望城区、岳麓区、天心区、宁乡市、开福区、浏阳市、芙蓉区、长沙县、雨花区)云浮市(罗定市、云安区、郁南县、新兴县、云城区)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

齐齐哈尔市(讷河市、建华区、碾子山区、铁锋区、富拉尔基区、克山县、甘南县、依安县、克东县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、龙沙区、龙江县、昂昂溪区、拜泉县)

邯郸市(丛台区、馆陶县、武安市、永年区、磁县、曲周县、成安县、大名县、峰峰矿区、广平县、肥乡区、鸡泽县、复兴区、邱县、邯山区、涉县、魏县、临漳县)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

赣州市(崇义县、南康区、上犹县、全南县、定南县、瑞金市、龙南市、兴国县、于都县、信丰县、章贡区、赣县区、石城县、会昌县、寻乌县、安远县、大余县、宁都县)

安康市(石泉县、汉阴县、宁陕县、平利县、镇坪县、紫阳县、岚皋县、旬阳市、白河县、汉滨区)

鹤壁市(淇县、鹤山区、淇滨区、山城区、浚县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、浑江区、靖宇县、抚松县)

日喀则市(聂拉木县、康马县、拉孜县、萨嘎县、定日县、亚东县、昂仁县、仲巴县、岗巴县、南木林县、仁布县、桑珠孜区、吉隆县、江孜县、白朗县、萨迦县、谢通门县、定结县)

衢州市(开化县、衢江区、柯城区、常山县、龙游县、江山市)

绍兴市(诸暨市、新昌县、柯桥区、上虞区、越城区、嵊州市)

安阳市(北关区、龙安区、安阳县、汤阴县、林州市、内黄县、文峰区、殷都区、滑县)

武汉市(新洲区、江岸区、蔡甸区、江汉区、黄陂区、汉阳区、硚口区、武昌区、汉南区、洪山区、东西湖区、青山区、江夏区)

忻州市(繁峙县、五台县、岢岚县、偏关县、代县、定襄县、保德县、五寨县、神池县、宁武县、忻府区、河曲县、原平市、静乐县)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：