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湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市)

呼和浩特市(和林格尔县、武川县、新城区、清水河县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、赛罕区、回民区)

眉山市(仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县、东坡区、彭山区)

乐山市(金口河区、夹江县、五通桥区、井研县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、沙湾区、市中区、沐川县)  大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

济宁市(金乡县、梁山县、泗水县、鱼台县、曲阜市、微山县、邹城市、兖州区、汶上县、任城区、嘉祥县)

大理白族自治州(永平县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、剑川县、弥渡县、大理市、云龙县、祥云县、洱源县、宾川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县)

贵港市(平南县、港南区、港北区、覃塘区、桂平市)重庆市(巫溪县、巴南区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、武隆区、铜梁区、城口县、万州区、涪陵区、渝北区、潼南区、开州区、渝中区、黔江区、璧山区、长寿区、南川区、永川区、南岸区、合川区、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、江津区、九龙坡区、忠县、北碚区、丰都县、大渡口区、石柱土家族自治县、沙坪坝区、大足区、巫山县、垫江县、云阳县、梁平区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县)

白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)  宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县)

锦州市(北镇市、黑山县、义县、太和区、凌海市、古塔区、凌河区)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、兴宾区)

铜仁市(沿河土家族自治县、德江县、万山区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县、江口县、石阡县)

昆明市(五华区、盘龙区、东川区、官渡区、晋宁区、石林彝族自治县、西山区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、呈贡区、富民县)

晋城市(泽州县、高平市、沁水县、阳城县、城区、陵川县)

连云港市(东海县、连云区、海州区、灌南县、赣榆区、灌云县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

凉山彝族自治州(金阳县、甘洛县、喜德县、德昌县、会理市、普格县、布拖县、昭觉县、越西县、会东县、美姑县、盐源县、西昌市、冕宁县、宁南县、木里藏族自治县、雷波县)

十堰市(丹江口市、张湾区、竹溪县、郧西县、郧阳区、竹山县、房县、茅箭区)

丽水市(龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、莲都区、云和县、青田县、遂昌县、庆元县、缙云县)

绥化市(肇东市、青冈县、望奎县、庆安县、海伦市、绥棱县、兰西县、安达市、明水县、北林区)

大同市(浑源县、左云县、云冈区、天镇县、新荣区、广灵县、云州区、灵丘县、阳高县、平城区)

新乡市(延津县、新乡县、卫滨区、凤泉区、辉县市、卫辉市、长垣市、封丘县、获嘉县、原阳县、牧野区、红旗区)

永州市(双牌县、冷水滩区、新田县、蓝山县、江永县、东安县、江华瑶族自治县、宁远县、零陵区、道县、祁阳市)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区)

淮安市(淮阴区、洪泽区、金湖县、涟水县、淮安区、清江浦区、盱眙县)

张家口市(赤城县、沽源县、怀安县、崇礼区、桥东区、阳原县、怀来县、张北县、尚义县、涿鹿县、蔚县、桥西区、万全区、康保县、宣化区、下花园区)

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大连市(庄河市、甘井子区、普兰店区、中山区、旅顺口区、沙河口区、长海县、瓦房店市、西岗区、金州区)

那曲市(聂荣县、尼玛县、安多县、班戈县、嘉黎县、色尼区、索县、巴青县、申扎县、双湖县、比如县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县)  鸡西市(虎林市、恒山区、城子河区、梨树区、滴道区、密山市、鸡东县、麻山区、鸡冠区)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)

滨州市(滨城区、无棣县、阳信县、沾化区、邹平市、惠民县、博兴县)

安庆市(迎江区、桐城市、宜秀区、望江县、怀宁县、潜山市、岳西县、大观区、太湖县、宿松县)枣庄市(市中区、台儿庄区、滕州市、山亭区、峄城区、薛城区)

汉中市(南郑区、勉县、西乡县、略阳县、城固县、留坝县、洋县、汉台区、镇巴县、宁强县、佛坪县)  海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

邵阳市(洞口县、大祥区、新宁县、绥宁县、邵东市、双清区、邵阳县、武冈市、新邵县、隆回县、北塔区、城步苗族自治县)

佛山市(顺德区、南海区、高明区、禅城区、三水区)

宁德市(屏南县、古田县、柘荣县、福鼎市、霞浦县、福安市、蕉城区、寿宁县、周宁县)呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、根河市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、牙克石市、鄂伦春自治旗、满洲里市、陈巴尔虎旗)

蚌埠市(五河县、禹会区、怀远县、淮上区、蚌山区、固镇县、龙子湖区)

聊城市(临清市、东阿县、高唐县、茌平区、东昌府区、莘县、冠县、阳谷县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、丹寨县、三穗县、施秉县、黎平县、榕江县、黄平县、从江县、镇远县、天柱县、剑河县、台江县、岑巩县、麻江县、锦屏县、凯里市)

乌兰察布市(集宁区、化德县、商都县、四子王旗、卓资县、兴和县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗)

湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、德清县、安吉县)

合肥市(肥东县、蜀山区、包河区、巢湖市、肥西县、瑶海区、庐江县、庐阳区、长丰县)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通山县、崇阳县、通城县)

黄冈市(英山县、黄州区、蕲春县、罗田县、浠水县、武穴市、红安县、黄梅县、麻城市、团风县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

达州市(万源市、渠县、通川区、宣汉县、达川区、开江县、大竹县)

周口市(太康县、项城市、淮阳区、沈丘县、商水县、扶沟县、鹿邑县、川汇区、西华县、郸城县)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、碌曲县、迭部县、临潭县、舟曲县、卓尼县、合作市)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区、三江侗族自治县、柳江区、鹿寨县、融安县、柳北区、柳南区)

云浮市(罗定市、云城区、郁南县、云安区、新兴县)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、广河县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、临夏市)

阿克苏地区(沙雅县、库车市、温宿县、拜城县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、新和县、乌什县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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