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长治市(沁县、上党区、壶关县、襄垣县、长子县、屯留区、黎城县、平顺县、潞州区、沁源县、武乡县、潞城区)

临沧市(临翔区、永德县、凤庆县、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县)

自贡市(沿滩区、富顺县、荣县、大安区、自流井区、贡井区)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、卢龙县、海港区、昌黎县)  漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区、临颍县)

梧州市(长洲区、苍梧县、岑溪市、龙圩区、蒙山县、万秀区、藤县)

商丘市(睢县、夏邑县、民权县、睢阳区、永城市、柘城县、虞城县、梁园区、宁陵县)

福州市(台江区、连江县、罗源县、仓山区、鼓楼区、永泰县、闽清县、长乐区、平潭县、闽侯县、福清市、晋安区、马尾区)

河池市(宜州区、东兰县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、南丹县、巴马瑶族自治县、金城江区、凤山县)  白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区)

那曲市(尼玛县、嘉黎县、巴青县、安多县、比如县、申扎县、聂荣县、索县、班戈县、双湖县、色尼区)

澳门特别行政区

沧州市(东光县、新华区、泊头市、孟村回族自治县、河间市、南皮县、沧县、吴桥县、青县、献县、肃宁县、运河区、任丘市、黄骅市、海兴县、盐山县)

楚雄彝族自治州(武定县、双柏县、永仁县、牟定县、大姚县、元谋县、楚雄市、禄丰市、姚安县、南华县)

常州市(溧阳市、天宁区、金坛区、钟楼区、武进区、新北区)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区、萧县)

焦作市(中站区、山阳区、孟州市、马村区、武陟县、博爱县、解放区、修武县、温县、沁阳市)

长春市(公主岭市、绿园区、宽城区、榆树市、朝阳区、二道区、双阳区、九台区、南关区、德惠市、农安县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

平凉市(泾川县、灵台县、华亭市、崆峒区、崇信县、静宁县、庄浪县)

重庆市(巫山县、沙坪坝区、开州区、九龙坡区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、渝北区、垫江县、南川区、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、巴南区、巫溪县、涪陵区、云阳县、奉节县、合川区、荣昌区、綦江区、忠县、武隆区、江北区、黔江区、北碚区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、永川区、璧山区、大足区、大渡口区、江津区、南岸区、万州区、长寿区、城口县、渝中区、潼南区、梁平区)

开封市(龙亭区、鼓楼区、禹王台区、通许县、祥符区、兰考县、杞县、顺河回族区、尉氏县)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)

桂林市(雁山区、阳朔县、叠彩区、灌阳县、兴安县、资源县、龙胜各族自治县、全州县、临桂区、荔浦市、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、灵川县、平乐县、象山区、永福县)

哈尔滨市(依兰县、方正县、双城区、南岗区、呼兰区、道外区、平房区、五常市、宾县、巴彦县、尚志市、香坊区、延寿县、木兰县、通河县、松北区、阿城区、道里区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

双鸭山市(饶河县、友谊县、宝清县、尖山区、岭东区、宝山区、四方台区、集贤县)

邢台市(广宗县、临西县、巨鹿县、沙河市、南宫市、威县、新河县、临城县、平乡县、内丘县、柏乡县、任泽区、南和区、信都区、宁晋县、清河县、隆尧县、襄都区)

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包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区、九原区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、东河区、昆都仑区)

黄石市(下陆区、大冶市、阳新县、西塞山区、铁山区、黄石港区)

牡丹江市(阳明区、绥芬河市、东安区、爱民区、穆棱市、东宁市、西安区、海林市、林口县、宁安市)

泰安市(岱岳区、泰山区、宁阳县、东平县、肥城市、新泰市)  韶关市(仁化县、曲江区、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县、新丰县、乐昌市、始兴县、浈江区、武江区)

吕梁市(交口县、离石区、柳林县、交城县、石楼县、汾阳市、孝义市、兴县、中阳县、文水县、岚县、临县、方山县)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)

赤峰市(喀喇沁旗、宁城县、松山区、翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、克什克腾旗、林西县、巴林右旗、巴林左旗、敖汉旗)辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

遵义市(赤水市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、桐梓县、正安县、红花岗区、绥阳县、仁怀市、凤冈县、汇川区)  珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

商洛市(柞水县、商州区、商南县、镇安县、丹凤县、洛南县、山阳县)

泉州市(惠安县、泉港区、南安市、洛江区、丰泽区、德化县、永春县、金门县、晋江市、石狮市、鲤城区、安溪县)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、佛冈县、清新区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、连州市)广西壮族自治区

广安市(华蓥市、武胜县、广安区、前锋区、邻水县、岳池县)

唐山市(玉田县、丰南区、迁西县、路北区、路南区、曹妃甸区、滦南县、古冶区、开平区、遵化市、滦州市、迁安市、丰润区、乐亭县)

滨州市(无棣县、沾化区、惠民县、滨城区、邹平市、博兴县、阳信县)

晋城市(高平市、陵川县、阳城县、泽州县、城区、沁水县)

庆阳市(庆城县、华池县、镇原县、宁县、环县、西峰区、合水县、正宁县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、富宁县、麻栗坡县、马关县、文山市、广南县、丘北县、西畴县)

大连市(普兰店区、长海县、旅顺口区、庄河市、甘井子区、瓦房店市、沙河口区、金州区、西岗区、中山区)

齐齐哈尔市(甘南县、昂昂溪区、克东县、泰来县、依安县、龙沙区、克山县、碾子山区、建华区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、龙江县、拜泉县、富裕县、铁锋区、富拉尔基区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、抚顺县、望花区、新抚区、新宾满族自治县、顺城区)

天津市(河东区、东丽区、宁河区、滨海新区、武清区、红桥区、西青区、北辰区、南开区、蓟州区、静海区、宝坻区、津南区、河西区、和平区、河北区)

潍坊市(昌邑市、寒亭区、安丘市、诸城市、青州市、奎文区、寿光市、坊子区、高密市、昌乐县、临朐县、潍城区)

黄冈市(麻城市、蕲春县、浠水县、黄州区、团风县、黄梅县、英山县、红安县、罗田县、武穴市)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、五华县、梅县区、兴宁市、梅江区、平远县、大埔县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市)

承德市(隆化县、双滦区、宽城满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、兴隆县、滦平县、双桥区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。