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全国服务区域：
台州市(温岭市、仙居县、玉环市、黄岩区、天台县、三门县、路桥区、椒江区、临海市)
荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区、京山市)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县、都兰县、天峻县)
广西壮族自治区
怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)
渭南市(华州区、澄城县、白水县、蒲城县、大荔县、富平县、华阴市、临渭区、韩城市、合阳县、潼关县)
武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)
营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、西市区、站前区)
济宁市(嘉祥县、金乡县、邹城市、曲阜市、鱼台县、微山县、泗水县、任城区、兖州区、梁山县、汶上县)
大连市(长海县、西岗区、中山区、甘井子区、旅顺口区、金州区、庄河市、瓦房店市、普兰店区、沙河口区)
郴州市(资兴市、汝城县、嘉禾县、临武县、桂东县、安仁县、苏仙区、宜章县、北湖区、永兴县、桂阳县)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)
乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、米东区、水磨沟区、天山区、达坂城区)
济源市
上饶市(广丰区、鄱阳县、横峰县、婺源县、余干县、万年县、信州区、玉山县、弋阳县、铅山县、德兴市、广信区)
金华市(兰溪市、浦江县、金东区、婺城区、武义县、永康市、义乌市、磐安县、东阳市)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、玉树市、称多县、杂多县、囊谦县)
乐山市(峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、井研县、金口河区、峨眉山市、夹江县、沐川县、犍为县、沙湾区、五通桥区)
钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)
和田地区(于田县、和田市、墨玉县、皮山县、民丰县、洛浦县、策勒县、和田县)
泸州市(纳溪区、合江县、龙马潭区、古蔺县、江阳区、叙永县、泸县)
重庆市(巫溪县、江津区、城口县、石柱土家族自治县、涪陵区、万州区、綦江区、巫山县、大足区、北碚区、武隆区、奉节县、忠县、大渡口区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、璧山区、荣昌区、垫江县、云阳县、秀山土家族苗族自治县、合川区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、渝北区、开州区、长寿区、江北区、南川区、南岸区、梁平区、巴南区、丰都县、沙坪坝区、潼南区、铜梁区、永川区)
东营市(东营区、河口区、垦利区、利津县、广饶县)
松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、宁江区)
崇左市(凭祥市、大新县、天等县、江州区、宁明县、扶绥县、龙州县)
铜仁市(德江县、江口县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县)
六安市(霍邱县、叶集区、金安区、霍山县、金寨县、裕安区、舒城县)
西藏自治区
呼和浩特市(清水河县、武川县、回民区、托克托县、玉泉区、赛罕区、土默特左旗、新城区、和林格尔县)
九江市(修水县、共青城市、永修县、彭泽县、瑞昌市、濂溪区、浔阳区、德安县、柴桑区、都昌县、湖口县、庐山市、武宁县)
宜昌市(枝江市、长阳土家族自治县、当阳市、兴山县、猇亭区、五峰土家族自治县、西陵区、远安县、伍家岗区、点军区、秭归县、夷陵区、宜都市)
果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、久治县、班玛县、玛多县、达日县)
衡阳市(雁峰区、衡东县、耒阳市、祁东县、衡南县、衡阳县、衡山县、南岳区、石鼓区、珠晖区、蒸湘区、常宁市)
北京市(平谷区、石景山区、丰台区、朝阳区、怀柔区、西城区、房山区、门头沟区、通州区、密云区、东城区、延庆区、昌平区、顺义区、大兴区、海淀区)
衢州市(开化县、柯城区、衢江区、江山市、常山县、龙游县)
兰州市(皋兰县、红古区、西固区、榆中县、安宁区、永登县、城关区、七里河区)
潍坊市(高密市、寒亭区、昌邑市、诸城市、安丘市、潍城区、寿光市、昌乐县、奎文区、临朐县、青州市、坊子区)
苏州市(昆山市、吴江区、张家港市、太仓市、常熟市、吴中区、虎丘区、姑苏区、相城区)
荆州市(洪湖市、荆州区、监利市、石首市、沙市区、江陵县、公安县、松滋市)
廊坊市(安次区、广阳区、香河县、固安县、大厂回族自治县、霸州市、三河市、文安县、永清县、大城县)
凉山彝族自治州(会东县、木里藏族自治县、金阳县、盐源县、昭觉县、普格县、布拖县、美姑县、会理市、宁南县、冕宁县、雷波县、德昌县、喜德县、西昌市、越西县、甘洛县)
承德市(围场满族蒙古族自治县、双桥区、兴隆县、承德县、宽城满族自治县、滦平县、隆化县、双滦区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市)
嘉峪关市
朔州市(应县、平鲁区、朔城区、怀仁市、山阴县、右玉县)
辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)
襄阳市(襄城区、老河口市、襄州区、枣阳市、宜城市、樊城区、保康县、南漳县、谷城县)
山南市(加查县、措美县、乃东区、桑日县、曲松县、琼结县、贡嘎县、洛扎县、错那市、浪卡子县、隆子县、扎囊县)
新余市(渝水区、分宜县)
甘孜藏族自治州(道孚县、丹巴县、泸定县、新龙县、乡城县、色达县、九龙县、石渠县、稻城县、白玉县、雅江县、理塘县、康定市、炉霍县、巴塘县、德格县、甘孜县、得荣县)
商丘市(虞城县、睢县、夏邑县、宁陵县、民权县、柘城县、永城市、梁园区、睢阳区)
南充市(西充县、高坪区、嘉陵区、营山县、仪陇县、蓬安县、南部县、阆中市、顺庆区)
内蒙古自治区
连云港市(灌云县、灌南县、连云区、东海县、赣榆区、海州区)
庆阳市(庆城县、镇原县、华池县、环县、合水县、宁县、正宁县、西峰区)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
阳泉市(郊区、平定县、盂县、城区、矿区)
宁德市(屏南县、福安市、柘荣县、寿宁县、福鼎市、霞浦县、古田县、周宁县、蕉城区)
阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)
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哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
晋中市(左权县、平遥县、灵石县、和顺县、寿阳县、昔阳县、太谷区、介休市、祁县、榆社县、榆次区)
惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区)
临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、永德县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)
海东市(平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)
郑州市(荥阳市、惠济区、二七区、上街区、中原区、巩义市、登封市、中牟县、管城回族区、新郑市、新密市、金水区)
宣城市(宣州区、绩溪县、旌德县、宁国市、郎溪县、泾县、广德市)
乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、兴和县、化德县、丰镇市、集宁区、商都县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、四子王旗、卓资县)
楚雄彝族自治州(姚安县、永仁县、大姚县、牟定县、楚雄市、双柏县、南华县、禄丰市、元谋县、武定县)
宁夏回族自治区
包头市(白云鄂博矿区、东河区、固阳县、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、石拐区、昆都仑区、土默特右旗)
运城市(河津市、新绛县、万荣县、闻喜县、永济市、临猗县、垣曲县、稷山县、夏县、芮城县、平陆县、盐湖区、绛县)
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广安市(武胜县、华蓥市、邻水县、前锋区、岳池县、广安区)
自贡市(自流井区、沿滩区、大安区、贡井区、荣县、富顺县)
杭州市(建德市、钱塘区、临平区、余杭区、桐庐县、拱墅区、西湖区、滨江区、富阳区、临安区、上城区、淳安县、萧山区)
鸡西市(麻山区、滴道区、梨树区、密山市、恒山区、鸡冠区、城子河区、虎林市、鸡东县)
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南阳市(镇平县、南召县、宛城区、社旗县、桐柏县、新野县、卧龙区、内乡县、西峡县、唐河县、淅川县、邓州市、方城县)
文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、麻栗坡县、马关县、广南县、文山市、丘北县、富宁县)
4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。
截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。
2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。
此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。
出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线
近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。
蓝思科技今年计划港股上市。
3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。
3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。
我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。
与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。
据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。
2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：
（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。
（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，
（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。
值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？
监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。
值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。
至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？
大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率
作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。
在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。
蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。
毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。
对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。
与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。
颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。
业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。
蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。
巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。
新闻结尾
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