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湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、永顺县、龙山县、花垣县、凤凰县、保靖县、泸溪县)

德阳市(旌阳区、什邡市、绵竹市、中江县、罗江区、广汉市)

达州市(通川区、开江县、达川区、宣汉县、大竹县、渠县、万源市)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、文圣区、太子河区、白塔区)  济宁市(兖州区、曲阜市、邹城市、汶上县、梁山县、泗水县、金乡县、嘉祥县、鱼台县、微山县、任城区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、英德市、连州市、清城区、佛冈县、连南瑶族自治县)

保山市(腾冲市、龙陵县、昌宁县、施甸县、隆阳区)

漳州市(东山县、华安县、龙海区、长泰区、南靖县、云霄县、漳浦县、龙文区、芗城区、诏安县、平和县)

朔州市(右玉县、怀仁市、朔城区、山阴县、平鲁区、应县)  张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

鄂尔多斯市(东胜区、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、太平区、细河区、海州区)

沧州市(泊头市、盐山县、新华区、任丘市、沧县、海兴县、南皮县、运河区、黄骅市、孟村回族自治县、吴桥县、河间市、青县、献县、东光县、肃宁县)

六安市(裕安区、霍邱县、金寨县、叶集区、霍山县、金安区、舒城县)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、天峻县、乌兰县、茫崖市、德令哈市)

枣庄市(台儿庄区、山亭区、薛城区、滕州市、市中区、峄城区)

淮南市(八公山区、田家庵区、谢家集区、凤台县、寿县、潘集区、大通区)

湛江市(麻章区、吴川市、徐闻县、遂溪县、霞山区、赤坎区、坡头区、廉江市、雷州市)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

银川市(灵武市、西夏区、金凤区、兴庆区、贺兰县、永宁县)

葫芦岛市(兴城市、连山区、建昌县、绥中县、龙港区、南票区)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、吉木乃县)

黄山市(黄山区、黟县、徽州区、祁门县、休宁县、屯溪区、歙县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县)

乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼中旗、集宁区、化德县、察哈尔右翼前旗、凉城县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、卓资县、四子王旗)

长春市(宽城区、榆树市、南关区、农安县、九台区、绿园区、公主岭市、二道区、双阳区、朝阳区、德惠市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、安图县、图们市、和龙市、珲春市、汪清县、延吉市)

新乡市(封丘县、卫滨区、卫辉市、长垣市、获嘉县、辉县市、延津县、原阳县、红旗区、牧野区、凤泉区、新乡县)

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淮安市(盱眙县、洪泽区、淮阴区、涟水县、清江浦区、金湖县、淮安区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、南湖区、平湖市、秀洲区、海盐县、桐乡市)

深圳市(龙岗区、坪山区、南山区、龙华区、罗湖区、光明区、盐田区、宝安区、福田区)  济源市

大同市(云州区、广灵县、左云县、平城区、新荣区、灵丘县、天镇县、云冈区、浑源县、阳高县)

焦作市(孟州市、中站区、温县、修武县、武陟县、山阳区、解放区、博爱县、马村区、沁阳市)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、班玛县、甘德县、玛沁县、玛多县)眉山市(丹棱县、青神县、东坡区、仁寿县、彭山区、洪雅县)

包头市(九原区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、青山区、白云鄂博矿区、石拐区、土默特右旗、固阳县)  绍兴市(上虞区、柯桥区、诸暨市、新昌县、嵊州市、越城区)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)

广州市(白云区、荔湾区、天河区、从化区、黄埔区、南沙区、花都区、番禺区、海珠区、越秀区、增城区)贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、港北区、平南县)

双鸭山市(岭东区、宝清县、四方台区、集贤县、宝山区、尖山区、友谊县、饶河县)

宣城市(绩溪县、郎溪县、广德市、宣州区、泾县、旌德县、宁国市)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎右旗、根河市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、额尔古纳市)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

梅州市(兴宁市、蕉岭县、梅江区、大埔县、平远县、五华县、梅县区、丰顺县)

三沙市(南沙区、西沙区)

济南市(历城区、天桥区、钢城区、长清区、历下区、槐荫区、莱芜区、章丘区、商河县、济阳区、市中区、平阴县)

娄底市(涟源市、新化县、双峰县、冷水江市、娄星区)

河源市(和平县、紫金县、东源县、连平县、龙川县、源城区)

株洲市(渌口区、炎陵县、醴陵市、石峰区、茶陵县、攸县、芦淞区、天元区、荷塘区)

商洛市(柞水县、镇安县、商南县、丹凤县、商州区、洛南县、山阳县)

兰州市(安宁区、七里河区、城关区、红古区、西固区、榆中县、皋兰县、永登县)

来宾市(武宣县、兴宾区、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县)

益阳市(南县、资阳区、安化县、沅江市、桃江县、赫山区)

东营市(利津县、河口区、广饶县、垦利区、东营区)

陇南市(徽县、西和县、康县、文县、宕昌县、成县、礼县、两当县、武都区)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。