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嘉峪关市

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

中山市

百色市(右江区、田阳区、田林县、平果市、乐业县、那坡县、田东县、隆林各族自治县、靖西市、凌云县、西林县、德保县)  晋城市(泽州县、高平市、沁水县、城区、陵川县、阳城县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县、细河区、太平区、新邱区、海州区)

永州市(零陵区、江永县、双牌县、新田县、蓝山县、宁远县、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区、祁阳市、道县)

连云港市(海州区、东海县、灌南县、灌云县、赣榆区、连云区)东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)  平凉市(华亭市、灵台县、崇信县、静宁县、庄浪县、崆峒区、泾川县)

泉州市(晋江市、惠安县、金门县、洛江区、南安市、永春县、安溪县、鲤城区、丰泽区、德化县、泉港区、石狮市)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

松原市(长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

自贡市(贡井区、富顺县、荣县、沿滩区、大安区、自流井区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、武川县、新城区、托克托县、回民区、和林格尔县、赛罕区、玉泉区)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、揭东区、榕城区)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

三明市(宁化县、沙县区、明溪县、清流县、尤溪县、大田县、泰宁县、永安市、建宁县、将乐县、三元区)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)

商丘市(睢县、睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、永城市、夏邑县、梁园区、民权县)

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、泾源县、隆德县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、金塔县、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

太原市(阳曲县、小店区、清徐县、古交市、万柏林区、娄烦县、杏花岭区、迎泽区、尖草坪区、晋源区)

宣城市(广德市、绩溪县、宣州区、宁国市、泾县、郎溪县、旌德县)

蚌埠市(蚌山区、淮上区、龙子湖区、怀远县、五河县、禹会区、固镇县)

三沙市(西沙区、南沙区)

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淄博市(周村区、博山区、临淄区、桓台县、高青县、张店区、沂源县、淄川区)

焦作市(沁阳市、温县、博爱县、山阳区、武陟县、马村区、孟州市、修武县、中站区、解放区)

忻州市(宁武县、五台县、繁峙县、原平市、河曲县、保德县、神池县、岢岚县、定襄县、五寨县、静乐县、忻府区、偏关县、代县)

东莞市  苏州市(张家港市、常熟市、昆山市、吴中区、太仓市、虎丘区、相城区、吴江区、姑苏区)

莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、仙游县、城厢区)

宜宾市(长宁县、翠屏区、珙县、筠连县、高县、南溪区、江安县、兴文县、叙州区、屏山县)

临汾市(侯马市、浮山县、大宁县、隰县、洪洞县、尧都区、吉县、安泽县、乡宁县、蒲县、古县、翼城县、曲沃县、永和县、汾西县、霍州市、襄汾县)营口市(盖州市、鲅鱼圈区、老边区、站前区、西市区、大石桥市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)  湖州市(德清县、南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县)

茂名市(信宜市、电白区、高州市、茂南区、化州市)

攀枝花市(米易县、东区、盐边县、仁和区、西区)

商洛市(柞水县、镇安县、丹凤县、山阳县、商南县、洛南县、商州区)昆明市(官渡区、富民县、宜良县、安宁市、石林彝族自治县、盘龙区、嵩明县、西山区、东川区、寻甸回族彝族自治县、五华区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、瓮安县、贵定县、三都水族自治县、独山县、长顺县、龙里县、荔波县、罗甸县、平塘县、惠水县、都匀市)

荆门市(掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市、京山市)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

安阳市(滑县、龙安区、殷都区、北关区、安阳县、内黄县、林州市、汤阴县、文峰区)

九江市(湖口县、濂溪区、修水县、瑞昌市、都昌县、共青城市、德安县、柴桑区、彭泽县、武宁县、庐山市、永修县、浔阳区)

甘南藏族自治州(合作市、临潭县、碌曲县、卓尼县、夏河县、舟曲县、玛曲县、迭部县)

吕梁市(文水县、交城县、兴县、岚县、中阳县、孝义市、离石区、汾阳市、柳林县、交口县、临县、石楼县、方山县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

抚州市(南丰县、崇仁县、宜黄县、乐安县、临川区、资溪县、黎川县、广昌县、金溪县、南城县、东乡区)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、曲麻莱县、称多县、治多县、玉树市)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

肇庆市(怀集县、德庆县、高要区、四会市、广宁县、鼎湖区、封开县、端州区)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

曲靖市(陆良县、罗平县、马龙区、沾益区、会泽县、师宗县、宣威市、麒麟区、富源县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、普安县、兴义市、兴仁市、晴隆县、望谟县、安龙县)

绵阳市(三台县、平武县、游仙区、江油市、安州区、盐亭县、涪城区、北川羌族自治县、梓潼县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)