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吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

承德市(滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、双桥区、宽城满族自治县、双滦区、隆化县、鹰手营子矿区、兴隆县、承德县、丰宁满族自治县)

汕头市(金平区、潮阳区、潮南区、濠江区、龙湖区、澄海区、南澳县)

金昌市(金川区、永昌县)  潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

益阳市(南县、赫山区、安化县、沅江市、桃江县、资阳区)

崇左市(大新县、宁明县、天等县、凭祥市、龙州县、江州区、扶绥县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、龙里县、长顺县、荔波县、贵定县、惠水县、平塘县、都匀市、瓮安县、福泉市、三都水族自治县)

芜湖市(弋江区、镜湖区、无为市、南陵县、繁昌区、湾沚区、鸠江区)  鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗)

辽阳市(弓长岭区、太子河区、灯塔市、文圣区、宏伟区、辽阳县、白塔区)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、平南县、港北区)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、海港区)

青岛市(崂山区、城阳区、即墨区、市南区、黄岛区、平度市、李沧区、市北区、莱西市、胶州市)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、丹寨县、施秉县、黄平县、天柱县、黎平县、凯里市、三穗县、从江县、台江县、雷山县、岑巩县、剑河县、榕江县、麻江县、锦屏县)

咸阳市(礼泉县、秦都区、泾阳县、乾县、杨陵区、兴平市、淳化县、渭城区、旬邑县、三原县、彬州市、永寿县、长武县、武功县)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

淮南市(大通区、潘集区、凤台县、八公山区、田家庵区、谢家集区、寿县)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、共和县、贵南县)

玉林市(博白县、北流市、兴业县、陆川县、福绵区、容县、玉州区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通山县、通城县、崇阳县、咸安区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

孝感市(安陆市、汉川市、云梦县、孝南区、应城市、大悟县、孝昌县)

赤峰市(松山区、元宝山区、翁牛特旗、红山区、巴林左旗、巴林右旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、敖汉旗、宁城县)

林芝市(波密县、朗县、工布江达县、米林市、巴宜区、察隅县、墨脱县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、伊宁县、尼勒克县、霍城县、新源县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、巩留县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市)

梅州市(五华县、丰顺县、兴宁市、平远县、梅江区、蕉岭县、梅县区、大埔县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

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湖州市(安吉县、南浔区、德清县、吴兴区、长兴县)

广州市(天河区、从化区、增城区、南沙区、海珠区、白云区、荔湾区、越秀区、番禺区、花都区、黄埔区)

株洲市(石峰区、渌口区、荷塘区、芦淞区、醴陵市、茶陵县、攸县、炎陵县、天元区)

郑州市(新密市、登封市、管城回族区、金水区、二七区、新郑市、上街区、荥阳市、中原区、中牟县、巩义市、惠济区)  张家口市(沽源县、康保县、万全区、桥东区、阳原县、蔚县、崇礼区、张北县、桥西区、尚义县、涿鹿县、怀安县、怀来县、下花园区、宣化区、赤城县)

白银市(平川区、景泰县、白银区、靖远县、会宁县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、资中县、市中区)德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市)

长春市(榆树市、宽城区、公主岭市、二道区、德惠市、双阳区、九台区、南关区、绿园区、农安县、朝阳区)  安庆市(宜秀区、太湖县、宿松县、潜山市、迎江区、岳西县、桐城市、望江县、大观区、怀宁县)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、安居区、蓬溪县)

广元市(剑阁县、旺苍县、昭化区、青川县、朝天区、利州区、苍溪县)

昭通市(鲁甸县、水富市、昭阳区、巧家县、大关县、威信县、彝良县、绥江县、镇雄县、盐津县、永善县)泸州市(合江县、泸县、纳溪区、江阳区、叙永县、古蔺县、龙马潭区)

广安市(前锋区、邻水县、华蓥市、武胜县、广安区、岳池县)

沧州市(南皮县、盐山县、孟村回族自治县、运河区、海兴县、献县、新华区、任丘市、黄骅市、泊头市、东光县、沧县、河间市、吴桥县、肃宁县、青县)

陇南市(康县、礼县、武都区、西和县、成县、两当县、徽县、文县、宕昌县)

绍兴市(越城区、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区、诸暨市)

信阳市(平桥区、固始县、息县、浉河区、淮滨县、罗山县、新县、商城县、潢川县、光山县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、祥云县、大理市、云龙县、剑川县、弥渡县、洱源县、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县)

南阳市(邓州市、唐河县、西峡县、淅川县、南召县、社旗县、卧龙区、新野县、宛城区、桐柏县、方城县、镇平县、内乡县)

南平市(浦城县、邵武市、建瓯市、松溪县、建阳区、顺昌县、武夷山市、政和县、延平区、光泽县)

烟台市(莱州市、海阳市、莱阳市、牟平区、莱山区、栖霞市、蓬莱区、福山区、龙口市、芝罘区、招远市)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

晋城市(沁水县、阳城县、陵川县、高平市、城区、泽州县)

遵义市(习水县、凤冈县、汇川区、仁怀市、播州区、赤水市、余庆县、红花岗区、正安县、绥阳县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县)

石家庄市(新华区、元氏县、深泽县、平山县、灵寿县、裕华区、高邑县、井陉矿区、辛集市、赵县、正定县、井陉县、新乐市、晋州市、长安区、桥西区、藁城区、无极县、鹿泉区、栾城区、赞皇县、行唐县)

绵阳市(涪城区、平武县、游仙区、江油市、安州区、梓潼县、北川羌族自治县、盐亭县、三台县)

文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、丘北县、麻栗坡县、马关县、砚山县、西畴县、广南县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。