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新乡市(卫滨区、新乡县、封丘县、凤泉区、延津县、牧野区、卫辉市、红旗区、长垣市、原阳县、获嘉县、辉县市)
广元市(青川县、苍溪县、朝天区、利州区、昭化区、剑阁县、旺苍县)
乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、天山区、水磨沟区)
淮安市(盱眙县、清江浦区、淮安区、涟水县、金湖县、洪泽区、淮阴区) 克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)
红河哈尼族彝族自治州(石屏县、蒙自市、弥勒市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、屏边苗族自治县、红河县、绿春县、泸西县、个旧市、建水县、开远市)
贺州市(昭平县、平桂区、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)
吉林市(龙潭区、桦甸市、蛟河市、磐石市、船营区、永吉县、丰满区、舒兰市、昌邑区)菏泽市(成武县、鄄城县、定陶区、巨野县、东明县、曹县、牡丹区、郓城县、单县)
林芝市(朗县、波密县、察隅县、工布江达县、巴宜区、墨脱县、米林市) 北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)
楚雄彝族自治州(武定县、双柏县、姚安县、元谋县、南华县、楚雄市、永仁县、禄丰市、牟定县、大姚县)
九江市(浔阳区、瑞昌市、庐山市、濂溪区、共青城市、彭泽县、永修县、柴桑区、德安县、武宁县、湖口县、修水县、都昌县)
嘉峪关市
厦门市(翔安区、集美区、海沧区、湖里区、同安区、思明区)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
惠州市(博罗县、惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区)
信阳市(固始县、新县、息县、潢川县、商城县、光山县、平桥区、浉河区、淮滨县、罗山县)
海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)
崇左市(大新县、凭祥市、宁明县、龙州县、扶绥县、天等县、江州区)
泸州市(合江县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、叙永县、泸县、古蔺县)
昆明市(石林彝族自治县、西山区、呈贡区、盘龙区、宜良县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、嵩明县、晋宁区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、五华区)
永州市(江永县、祁阳市、宁远县、冷水滩区、零陵区、蓝山县、道县、新田县、江华瑶族自治县、东安县、双牌县)
昌都市(左贡县、类乌齐县、洛隆县、察雅县、贡觉县、丁青县、边坝县、八宿县、卡若区、江达县、芒康县)
咸宁市(嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通城县、赤壁市、通山县)
新疆维吾尔自治区
清远市(佛冈县、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、连南瑶族自治县、清城区)
沈阳市(沈河区、苏家屯区、辽中区、康平县、浑南区、大东区、新民市、法库县、和平区、皇姑区、铁西区、沈北新区、于洪区)
泰州市(海陵区、高港区、姜堰区、泰兴市、兴化市、靖江市)
宜春市(上高县、樟树市、万载县、高安市、袁州区、靖安县、丰城市、奉新县、铜鼓县、宜丰县)
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安庆市(宿松县、怀宁县、太湖县、潜山市、望江县、迎江区、大观区、岳西县、桐城市、宜秀区)
大连市(瓦房店市、旅顺口区、中山区、庄河市、长海县、金州区、甘井子区、西岗区、沙河口区、普兰店区)
梧州市(龙圩区、长洲区、蒙山县、藤县、苍梧县、万秀区、岑溪市)
定西市(通渭县、安定区、渭源县、岷县、漳县、临洮县、陇西县) 烟台市(栖霞市、龙口市、牟平区、福山区、莱阳市、蓬莱区、莱山区、海阳市、招远市、莱州市、芝罘区)
衢州市(柯城区、常山县、龙游县、衢江区、江山市、开化县)
玉溪市(红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、通海县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、易门县、峨山彝族自治县)
怀化市(鹤城区、溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、中方县)武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)
黄石市(大冶市、黄石港区、阳新县、铁山区、下陆区、西塞山区) 济宁市(曲阜市、任城区、汶上县、兖州区、邹城市、泗水县、嘉祥县、微山县、鱼台县、金乡县、梁山县)
南平市(顺昌县、光泽县、政和县、武夷山市、浦城县、邵武市、建瓯市、延平区、建阳区、松溪县)
果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛多县、玛沁县、久治县、达日县)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)张家口市(尚义县、桥西区、怀来县、康保县、涿鹿县、沽源县、怀安县、张北县、万全区、赤城县、阳原县、桥东区、崇礼区、宣化区、下花园区、蔚县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)
长沙市(开福区、长沙县、望城区、宁乡市、天心区、浏阳市、芙蓉区、岳麓区、雨花区)
金华市(永康市、婺城区、武义县、浦江县、义乌市、磐安县、东阳市、金东区、兰溪市)
太原市(尖草坪区、晋源区、阳曲县、娄烦县、小店区、迎泽区、杏花岭区、古交市、清徐县、万柏林区)
丹东市(振安区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、元宝区)
日喀则市(桑珠孜区、仲巴县、亚东县、定结县、聂拉木县、萨嘎县、江孜县、南木林县、定日县、昂仁县、谢通门县、岗巴县、吉隆县、拉孜县、仁布县、白朗县、萨迦县、康马县)
重庆市(巴南区、大足区、垫江县、城口县、涪陵区、云阳县、石柱土家族自治县、大渡口区、梁平区、綦江区、江津区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、江北区、长寿区、巫溪县、南岸区、黔江区、铜梁区、万州区、武隆区、渝中区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、渝北区、南川区、忠县、合川区、巫山县、沙坪坝区、奉节县、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、永川区、开州区、荣昌区)
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伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍尔果斯市、新源县、奎屯市、昭苏县、伊宁县、尼勒克县、巩留县)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。