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惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县)

廊坊市(大城县、三河市、香河县、霸州市、大厂回族自治县、安次区、永清县、广阳区、固安县、文安县)

楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、禄丰市、永仁县、楚雄市、南华县、姚安县、双柏县、元谋县、牟定县)

盐城市(大丰区、阜宁县、亭湖区、盐都区、东台市、射阳县、响水县、建湖县、滨海县)  鹤岗市(兴山区、兴安区、萝北县、绥滨县、工农区、东山区、向阳区、南山区)

榆林市(定边县、神木市、米脂县、清涧县、府谷县、绥德县、榆阳区、佳县、横山区、子洲县、吴堡县、靖边县)

三沙市(西沙区、南沙区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)  梅州市(丰顺县、蕉岭县、平远县、五华县、梅江区、大埔县、梅县区、兴宁市)

晋城市(沁水县、城区、阳城县、泽州县、陵川县、高平市)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

深圳市(宝安区、龙岗区、坪山区、罗湖区、光明区、南山区、盐田区、福田区、龙华区)

毕节市(七星关区、赫章县、大方县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、金沙县)

青岛市(城阳区、莱西市、黄岛区、平度市、市北区、市南区、即墨区、李沧区、胶州市、崂山区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区)

喀什地区(英吉沙县、伽师县、叶城县、巴楚县、麦盖提县、喀什市、疏附县、疏勒县、岳普湖县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县)

四平市(铁西区、梨树县、伊通满族自治县、铁东区、双辽市)

徐州市(邳州市、铜山区、睢宁县、泉山区、沛县、鼓楼区、丰县、云龙区、贾汪区、新沂市)

庆阳市(环县、镇原县、宁县、华池县、西峰区、合水县、正宁县、庆城县)

贵阳市(观山湖区、修文县、白云区、息烽县、云岩区、清镇市、花溪区、南明区、乌当区、开阳县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

忻州市(静乐县、神池县、原平市、忻府区、定襄县、河曲县、繁峙县、五台县、宁武县、保德县、五寨县、偏关县、岢岚县、代县)

宜宾市(筠连县、翠屏区、江安县、叙州区、珙县、长宁县、兴文县、屏山县、高县、南溪区)

肇庆市(德庆县、怀集县、四会市、鼎湖区、高要区、端州区、广宁县、封开县)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

焦作市(沁阳市、温县、修武县、孟州市、中站区、解放区、武陟县、山阳区、马村区、博爱县)

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衡阳市(常宁市、祁东县、衡山县、雁峰区、衡南县、南岳区、珠晖区、石鼓区、耒阳市、衡东县、衡阳县、蒸湘区)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、大安市、洮南市)  扬州市(宝应县、仪征市、广陵区、高邮市、邗江区、江都区)

五指山市(定安县、临高县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、琼海市、东方市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、文昌市、白沙黎族自治县)

孝感市(云梦县、应城市、汉川市、孝昌县、大悟县、孝南区、安陆市)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区)泸州市(古蔺县、合江县、泸县、江阳区、龙马潭区、叙永县、纳溪区)

南京市(秦淮区、六合区、玄武区、溧水区、江宁区、鼓楼区、高淳区、雨花台区、建邺区、栖霞区、浦口区)  吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

昆明市(西山区、五华区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、安宁市、呈贡区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、富民县、石林彝族自治县、盘龙区、官渡区)

三明市(将乐县、清流县、宁化县、沙县区、泰宁县、永安市、明溪县、三元区、大田县、建宁县、尤溪县)

日喀则市(亚东县、聂拉木县、仁布县、白朗县、昂仁县、康马县、吉隆县、拉孜县、谢通门县、南木林县、定日县、桑珠孜区、萨嘎县、萨迦县、仲巴县、江孜县、定结县、岗巴县)海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

天水市(武山县、秦州区、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、清水县)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

枣庄市(滕州市、峄城区、台儿庄区、山亭区、市中区、薛城区)

吕梁市(离石区、文水县、岚县、孝义市、兴县、交城县、临县、柳林县、方山县、中阳县、石楼县、交口县、汾阳市)

长治市(壶关县、屯留区、沁源县、长子县、襄垣县、潞州区、上党区、潞城区、武乡县、平顺县、黎城县、沁县)

广元市(朝天区、苍溪县、昭化区、剑阁县、旺苍县、青川县、利州区)

滨州市(沾化区、阳信县、惠民县、博兴县、邹平市、无棣县、滨城区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、芒市、盈江县)

阿克苏地区(库车市、柯坪县、新和县、阿瓦提县、拜城县、沙雅县、温宿县、阿克苏市、乌什县)

临沂市(沂南县、蒙阴县、罗庄区、河东区、临沭县、平邑县、兰山区、沂水县、郯城县、兰陵县、莒南县、费县)

玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、澄江市、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县)

汕头市(潮南区、澄海区、濠江区、潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区)

六安市(金寨县、舒城县、霍邱县、裕安区、霍山县、金安区、叶集区)

韶关市(南雄市、浈江区、翁源县、武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、新丰县、乐昌市、仁化县、始兴县)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、南乐县、台前县、濮阳县)

陇南市(徽县、礼县、武都区、两当县、宕昌县、西和县、文县、康县、成县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。