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恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、巴东县、咸丰县、宣恩县、恩施市、利川市、建始县)

滨州市(惠民县、滨城区、博兴县、邹平市、阳信县、沾化区、无棣县)

抚顺市(抚顺县、新抚区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、望花区、顺城区)

湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区、德清县)  铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

永州市(蓝山县、双牌县、新田县、零陵区、东安县、祁阳市、江永县、道县、冷水滩区、江华瑶族自治县、宁远县)

银川市(西夏区、贺兰县、兴庆区、永宁县、灵武市、金凤区)

宜春市(靖安县、丰城市、袁州区、奉新县、万载县、宜丰县、高安市、樟树市、上高县、铜鼓县)  大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、永平县、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县、洱源县、剑川县、祥云县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、弥渡县)

内江市(资中县、东兴区、隆昌市、市中区、威远县)

桂林市(荔浦市、临桂区、秀峰区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、平乐县、全州县、叠彩区、兴安县、永福县、灌阳县、阳朔县、七星区、灵川县、资源县、象山区、雁山区)

济南市(槐荫区、历下区、历城区、钢城区、长清区、市中区、平阴县、济阳区、天桥区、莱芜区、商河县、章丘区)

广西壮族自治区

淮南市(八公山区、大通区、寿县、潘集区、田家庵区、谢家集区、凤台县)

朔州市(应县、朔城区、怀仁市、平鲁区、山阴县、右玉县)

柳州市(柳北区、鱼峰区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、柳江区、城中区、融安县)

忻州市(定襄县、岢岚县、神池县、忻府区、五台县、宁武县、偏关县、河曲县、静乐县、保德县、繁峙县、五寨县、代县、原平市)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

昌都市(察雅县、芒康县、八宿县、类乌齐县、丁青县、贡觉县、江达县、洛隆县、左贡县、卡若区、边坝县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、泸西县、绿春县、建水县、红河县、个旧市、蒙自市、河口瑶族自治县、开远市、弥勒市、石屏县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县)

昭通市(昭阳区、镇雄县、绥江县、大关县、永善县、彝良县、巧家县、水富市、盐津县、威信县、鲁甸县)

本溪市(明山区、平山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、东港市、振兴区、宽甸满族自治县)

丽水市(莲都区、青田县、遂昌县、庆元县、云和县、松阳县、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市)

清远市(英德市、连州市、清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、阳山县)

阳泉市(盂县、城区、矿区、郊区、平定县)

保定市(蠡县、安国市、莲池区、涞源县、满城区、竞秀区、曲阳县、徐水区、涞水县、高碑店市、安新县、高阳县、易县、容城县、定州市、定兴县、博野县、顺平县、清苑区、唐县、望都县、雄县、阜平县、涿州市)

临沧市(临翔区、云县、凤庆县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

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海东市(乐都区、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

甘孜藏族自治州(康定市、甘孜县、巴塘县、石渠县、德格县、理塘县、泸定县、雅江县、乡城县、九龙县、新龙县、稻城县、得荣县、道孚县、色达县、白玉县、丹巴县、炉霍县)

平顶山市(新华区、鲁山县、石龙区、汝州市、卫东区、湛河区、郏县、舞钢市、宝丰县、叶县)

唐山市(丰南区、丰润区、路南区、开平区、玉田县、遵化市、迁安市、乐亭县、滦南县、古冶区、滦州市、路北区、迁西县、曹妃甸区)  龙岩市(新罗区、连城县、永定区、长汀县、上杭县、武平县、漳平市)

通辽市(科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市)

衡阳市(雁峰区、衡南县、衡阳县、珠晖区、祁东县、南岳区、衡山县、衡东县、石鼓区、常宁市、蒸湘区、耒阳市)

西藏自治区衢州市(开化县、衢江区、江山市、柯城区、常山县、龙游县)

广元市(利州区、朝天区、苍溪县、旺苍县、青川县、剑阁县、昭化区)  商洛市(柞水县、洛南县、镇安县、商州区、丹凤县、商南县、山阳县)

张家口市(尚义县、怀安县、涿鹿县、蔚县、怀来县、阳原县、桥东区、宣化区、下花园区、万全区、赤城县、沽源县、张北县、康保县、崇礼区、桥西区)

吕梁市(孝义市、交口县、岚县、中阳县、石楼县、临县、兴县、文水县、柳林县、离石区、方山县、汾阳市、交城县)

蚌埠市(五河县、蚌山区、固镇县、禹会区、龙子湖区、淮上区、怀远县)邢台市(巨鹿县、宁晋县、平乡县、隆尧县、襄都区、广宗县、南宫市、南和区、沙河市、新河县、任泽区、威县、信都区、清河县、内丘县、柏乡县、临城县、临西县)

榆林市(定边县、佳县、横山区、米脂县、榆阳区、绥德县、神木市、清涧县、靖边县、府谷县、吴堡县、子洲县)

昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、龙井市、安图县、图们市、敦化市、和龙市、延吉市)

双鸭山市(集贤县、尖山区、四方台区、饶河县、友谊县、宝山区、宝清县、岭东区)

延安市(甘泉县、延长县、宝塔区、安塞区、洛川县、黄陵县、黄龙县、富县、延川县、宜川县、志丹县、吴起县、子长市)

郑州市(中牟县、二七区、荥阳市、登封市、上街区、金水区、惠济区、新密市、巩义市、新郑市、管城回族区、中原区)

成都市(彭州市、温江区、龙泉驿区、金堂县、蒲江县、邛崃市、崇州市、双流区、锦江区、简阳市、大邑县、新津区、成华区、青白江区、金牛区、青羊区、武侯区、郫都区、都江堰市、新都区)

新乡市(红旗区、卫滨区、卫辉市、延津县、辉县市、凤泉区、牧野区、获嘉县、原阳县、新乡县、长垣市、封丘县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

德州市(宁津县、武城县、平原县、禹城市、庆云县、齐河县、陵城区、临邑县、德城区、夏津县、乐陵市)

雅安市(石棉县、宝兴县、荥经县、名山区、汉源县、雨城区、芦山县、天全县)

烟台市(牟平区、海阳市、招远市、龙口市、莱山区、莱阳市、栖霞市、莱州市、芝罘区、福山区、蓬莱区)

马鞍山市(博望区、雨山区、当涂县、含山县、花山区、和县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

自贡市(荣县、大安区、富顺县、贡井区、沿滩区、自流井区)

甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、玛曲县、夏河县、临潭县、迭部县、合作市、舟曲县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。