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眉山市(仁寿县、东坡区、彭山区、丹棱县、洪雅县、青神县)

重庆市(江北区、荣昌区、永川区、石柱土家族自治县、南川区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、綦江区、南岸区、丰都县、巴南区、璧山区、铜梁区、涪陵区、渝北区、开州区、大渡口区、渝中区、沙坪坝区、云阳县、北碚区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、忠县、江津区、长寿区、垫江县、大足区、梁平区、潼南区、黔江区、彭水苗族土家族自治县、城口县、万州区、武隆区、巫山县、合川区)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

肇庆市(广宁县、端州区、高要区、鼎湖区、怀集县、四会市、封开县、德庆县)  菏泽市(曹县、单县、鄄城县、成武县、郓城县、牡丹区、定陶区、巨野县、东明县)

定西市(岷县、通渭县、临洮县、渭源县、安定区、陇西县、漳县)

宁波市(宁海县、余姚市、镇海区、慈溪市、奉化区、北仑区、海曙区、江北区、鄞州区、象山县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)镇江市(丹徒区、扬中市、句容市、润州区、丹阳市、京口区)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县)  阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、彰武县、细河区、新邱区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、新源县、霍城县、巩留县、昭苏县、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县)

邢台市(新河县、任泽区、清河县、柏乡县、襄都区、南宫市、南和区、威县、广宗县、宁晋县、内丘县、临西县、隆尧县、信都区、临城县、巨鹿县、平乡县、沙河市)

晋城市(城区、阳城县、陵川县、沁水县、高平市、泽州县)

崇左市(扶绥县、宁明县、龙州县、天等县、大新县、江州区、凭祥市)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、萧县、灵璧县)

嘉峪关市

甘孜藏族自治州(石渠县、巴塘县、雅江县、乡城县、白玉县、色达县、炉霍县、德格县、理塘县、新龙县、泸定县、康定市、甘孜县、道孚县、得荣县、稻城县、九龙县、丹巴县)

唐山市(开平区、迁安市、丰润区、乐亭县、古冶区、滦南县、路南区、曹妃甸区、丰南区、迁西县、路北区、玉田县、滦州市、遵化市)

北京市(昌平区、门头沟区、怀柔区、海淀区、房山区、丰台区、密云区、大兴区、延庆区、石景山区、朝阳区、西城区、东城区、顺义区、平谷区、通州区)

三沙市(南沙区、西沙区)

焦作市(温县、武陟县、沁阳市、孟州市、博爱县、山阳区、修武县、中站区、解放区、马村区)

儋州市

铁岭市(昌图县、铁岭县、银州区、开原市、清河区、西丰县、调兵山市)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、花垣县、龙山县、凤凰县、泸溪县、永顺县、保靖县)

益阳市(赫山区、资阳区、安化县、南县、桃江县、沅江市)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

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遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、安居区、船山区)

哈尔滨市(平房区、松北区、巴彦县、呼兰区、尚志市、道外区、通河县、双城区、依兰县、五常市、延寿县、道里区、方正县、阿城区、香坊区、宾县、木兰县、南岗区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

西安市(蓝田县、新城区、临潼区、雁塔区、碑林区、阎良区、未央区、长安区、灞桥区、莲湖区、高陵区、鄠邑区、周至县)  河源市(连平县、和平县、紫金县、龙川县、东源县、源城区)

安庆市(岳西县、宿松县、望江县、迎江区、潜山市、宜秀区、桐城市、怀宁县、太湖县、大观区)

佳木斯市(桦川县、抚远市、向阳区、同江市、东风区、郊区、前进区、桦南县、汤原县、富锦市)

扬州市(江都区、高邮市、邗江区、宝应县、广陵区、仪征市)安康市(宁陕县、岚皋县、镇坪县、紫阳县、汉阴县、白河县、旬阳市、汉滨区、平利县、石泉县)

新乡市(延津县、原阳县、封丘县、牧野区、辉县市、凤泉区、卫滨区、获嘉县、红旗区、新乡县、长垣市、卫辉市)  普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

沈阳市(沈河区、大东区、和平区、苏家屯区、法库县、沈北新区、康平县、辽中区、皇姑区、新民市、铁西区、于洪区、浑南区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

玉林市(玉州区、容县、博白县、陆川县、兴业县、北流市、福绵区)大连市(普兰店区、金州区、旅顺口区、庄河市、西岗区、中山区、长海县、甘井子区、沙河口区、瓦房店市)

运城市(盐湖区、平陆县、夏县、闻喜县、万荣县、垣曲县、河津市、绛县、稷山县、永济市、芮城县、临猗县、新绛县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

西藏自治区

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、安吉县、南浔区)

湛江市(霞山区、徐闻县、麻章区、廉江市、吴川市、遂溪县、坡头区、赤坎区、雷州市)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县、德令哈市、乌兰县)

牡丹江市(海林市、宁安市、东安区、绥芬河市、林口县、爱民区、西安区、穆棱市、阳明区、东宁市)

丹东市(振兴区、东港市、振安区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县)

赣州市(于都县、上犹县、宁都县、瑞金市、崇义县、龙南市、会昌县、信丰县、兴国县、寻乌县、石城县、赣县区、全南县、安远县、定南县、大余县、章贡区、南康区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、安图县、和龙市、敦化市、龙井市、延吉市、图们市)

枣庄市(市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区、滕州市、峄城区)

鹤岗市(萝北县、兴山区、向阳区、工农区、兴安区、东山区、绥滨县、南山区)

银川市(永宁县、西夏区、灵武市、金凤区、贺兰县、兴庆区)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

张家口市(崇礼区、涿鹿县、张北县、万全区、蔚县、桥西区、阳原县、怀来县、下花园区、宣化区、沽源县、桥东区、赤城县、康保县、怀安县、尚义县)

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”