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扬州市(宝应县、邗江区、江都区、仪征市、高邮市、广陵区)

毕节市(纳雍县、赫章县、大方县、金沙县、七星关区、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县)

湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、德清县、南浔区)

拉萨市(达孜区、当雄县、曲水县、城关区、尼木县、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区)  岳阳市(华容县、汨罗市、平江县、湘阴县、君山区、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、临湘市)

唐山市(古冶区、开平区、乐亭县、迁安市、曹妃甸区、路北区、迁西县、丰南区、滦南县、路南区、丰润区、玉田县、滦州市、遵化市)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

龙岩市(上杭县、长汀县、连城县、新罗区、漳平市、武平县、永定区)  巴中市(巴州区、南江县、平昌县、通江县、恩阳区)

合肥市(蜀山区、肥西县、庐江县、瑶海区、长丰县、巢湖市、肥东县、庐阳区、包河区)

漯河市(临颍县、召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、呈贡区、官渡区、东川区、安宁市、嵩明县、西山区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、石林彝族自治县、晋宁区、五华区、富民县)

大庆市(萨尔图区、红岗区、林甸县、龙凤区、让胡路区、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

上海市(闵行区、普陀区、奉贤区、徐汇区、青浦区、崇明区、杨浦区、虹口区、浦东新区、松江区、静安区、长宁区、金山区、嘉定区、宝山区、黄浦区)

盐城市(阜宁县、东台市、滨海县、射阳县、响水县、亭湖区、大丰区、盐都区、建湖县)

上饶市(弋阳县、玉山县、广信区、广丰区、铅山县、横峰县、鄱阳县、万年县、信州区、余干县、德兴市、婺源县)

赣州市(上犹县、安远县、章贡区、崇义县、定南县、赣县区、全南县、宁都县、龙南市、瑞金市、于都县、寻乌县、信丰县、兴国县、石城县、会昌县、大余县、南康区)

商丘市(永城市、宁陵县、睢阳区、民权县、柘城县、梁园区、虞城县、睢县、夏邑县)

牡丹江市(爱民区、海林市、林口县、西安区、阳明区、穆棱市、东宁市、宁安市、东安区、绥芬河市)

青岛市(即墨区、黄岛区、李沧区、崂山区、平度市、城阳区、市南区、胶州市、市北区、莱西市)

漳州市(云霄县、东山县、平和县、华安县、龙文区、长泰区、漳浦县、南靖县、诏安县、芗城区、龙海区)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市)

云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云城区、云安区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

深圳市(龙华区、龙岗区、坪山区、盐田区、光明区、宝安区、南山区、罗湖区、福田区)

菏泽市(曹县、牡丹区、单县、东明县、鄄城县、成武县、郓城县、定陶区、巨野县)

抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、新抚区、东洲区、望花区、顺城区、新宾满族自治县)

泸州市(泸县、龙马潭区、叙永县、江阳区、纳溪区、合江县、古蔺县)

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泉州市(金门县、石狮市、德化县、惠安县、泉港区、洛江区、南安市、永春县、鲤城区、晋江市、安溪县、丰泽区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

厦门市(翔安区、集美区、同安区、海沧区、湖里区、思明区)

佳木斯市(东风区、向阳区、同江市、富锦市、汤原县、抚远市、桦川县、郊区、桦南县、前进区)  铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

南通市(如皋市、如东县、海安市、海门区、崇川区、启东市、通州区)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、秦州区、武山县、麦积区、清水县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、石屏县、蒙自市、红河县、河口瑶族自治县、弥勒市、个旧市、建水县、泸西县、屏边苗族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市)六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

那曲市(聂荣县、色尼区、巴青县、安多县、嘉黎县、比如县、索县、尼玛县、申扎县、双湖县、班戈县)  巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区)

福州市(长乐区、鼓楼区、闽侯县、马尾区、仓山区、台江区、罗源县、晋安区、福清市、永泰县、连江县、闽清县、平潭县)

马鞍山市(含山县、和县、博望区、花山区、雨山区、当涂县)

凉山彝族自治州(昭觉县、甘洛县、金阳县、普格县、会东县、美姑县、喜德县、会理市、冕宁县、越西县、宁南县、布拖县、德昌县、雷波县、盐源县、木里藏族自治县、西昌市)邵阳市(洞口县、新邵县、武冈市、新宁县、双清区、隆回县、城步苗族自治县、大祥区、邵东市、北塔区、邵阳县、绥宁县)

抚州市(南城县、广昌县、临川区、崇仁县、宜黄县、乐安县、东乡区、金溪县、资溪县、南丰县、黎川县)

林芝市(察隅县、朗县、巴宜区、墨脱县、米林市、工布江达县、波密县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

南阳市(新野县、邓州市、方城县、南召县、社旗县、淅川县、镇平县、卧龙区、内乡县、宛城区、唐河县、桐柏县、西峡县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

天津市(北辰区、西青区、静海区、宁河区、宝坻区、和平区、东丽区、南开区、红桥区、武清区、滨海新区、河西区、河北区、津南区、河东区、蓟州区)

温州市(瓯海区、瑞安市、永嘉县、洞头区、龙港市、乐清市、泰顺县、平阳县、鹿城区、苍南县、龙湾区、文成县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、镶黄旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

阿克苏地区(库车市、新和县、乌什县、柯坪县、阿瓦提县、沙雅县、拜城县、温宿县、阿克苏市)

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开封市(龙亭区、顺河回族区、鼓楼区、通许县、兰考县、禹王台区、尉氏县、杞县、祥符区)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县)

铁岭市(清河区、调兵山市、银州区、昌图县、西丰县、开原市、铁岭县)

临汾市(浮山县、大宁县、襄汾县、吉县、乡宁县、翼城县、汾西县、隰县、永和县、曲沃县、洪洞县、蒲县、侯马市、安泽县、尧都区、古县、霍州市)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：