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福州市(连江县、鼓楼区、长乐区、闽清县、永泰县、台江区、罗源县、仓山区、福清市、晋安区、马尾区、闽侯县、平潭县)

临汾市(永和县、尧都区、洪洞县、乡宁县、襄汾县、古县、汾西县、吉县、侯马市、翼城县、浮山县、蒲县、隰县、霍州市、安泽县、曲沃县、大宁县)

和田地区(墨玉县、洛浦县、策勒县、和田县、民丰县、和田市、皮山县、于田县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县)

佳木斯市(同江市、向阳区、桦川县、东风区、汤原县、郊区、桦南县、富锦市、前进区、抚远市)

阜阳市(阜南县、颍东区、颍州区、太和县、颍上县、临泉县、颍泉区、界首市)

济南市(长清区、济阳区、平阴县、莱芜区、天桥区、历下区、市中区、商河县、历城区、钢城区、章丘区、槐荫区)肇庆市(广宁县、四会市、鼎湖区、端州区、怀集县、德庆县、高要区、封开县)

深圳市(坪山区、罗湖区、龙岗区、龙华区、盐田区、福田区、宝安区、南山区、光明区)  文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、文山市、麻栗坡县、西畴县、马关县、富宁县、砚山县)

林芝市(巴宜区、米林市、工布江达县、察隅县、朗县、波密县、墨脱县)

崇左市(扶绥县、天等县、龙州县、宁明县、凭祥市、江州区、大新县)

淮南市(八公山区、田家庵区、谢家集区、大通区、凤台县、寿县、潘集区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

襄阳市(枣阳市、老河口市、襄州区、樊城区、襄城区、谷城县、南漳县、保康县、宜城市)

云浮市(新兴县、郁南县、云城区、云安区、罗定市)

百色市(靖西市、隆林各族自治县、平果市、德保县、田东县、西林县、凌云县、田林县、右江区、乐业县、那坡县、田阳区)

塔城地区(乌苏市、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、托里县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、绥中县、兴城市、建昌县、连山区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县)

呼伦贝尔市(牙克石市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、根河市、满洲里市、阿荣旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县、萧县)

三门峡市(灵宝市、陕州区、卢氏县、渑池县、义马市、湖滨区)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

乐山市(峨眉山市、沐川县、马边彝族自治县、五通桥区、犍为县、夹江县、金口河区、市中区、井研县、沙湾区、峨边彝族自治县)

吉安市(泰和县、永新县、遂川县、峡江县、吉州区、万安县、新干县、井冈山市、安福县、吉水县、青原区、吉安县、永丰县)

东莞市

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

桂林市(象山区、秀峰区、叠彩区、全州县、恭城瑶族自治县、荔浦市、七星区、永福县、资源县、阳朔县、龙胜各族自治县、临桂区、灌阳县、雁山区、平乐县、灵川县、兴安县)

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眉山市(彭山区、东坡区、青神县、仁寿县、丹棱县、洪雅县)

开封市(龙亭区、通许县、兰考县、顺河回族区、祥符区、尉氏县、鼓楼区、杞县、禹王台区)

许昌市(长葛市、禹州市、襄城县、建安区、鄢陵县、魏都区)

儋州市  巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、轮台县、和硕县、尉犁县、博湖县)

巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)

龙岩市(永定区、武平县、新罗区、长汀县、上杭县、漳平市、连城县)

白银市(平川区、靖远县、会宁县、景泰县、白银区)凉山彝族自治州(冕宁县、金阳县、雷波县、昭觉县、美姑县、木里藏族自治县、布拖县、甘洛县、会理市、普格县、会东县、越西县、宁南县、德昌县、喜德县、盐源县、西昌市)

淄博市(临淄区、淄川区、周村区、高青县、博山区、沂源县、张店区、桓台县)  哈尔滨市(通河县、道里区、尚志市、香坊区、木兰县、宾县、南岗区、阿城区、平房区、道外区、松北区、巴彦县、方正县、双城区、依兰县、呼兰区、五常市、延寿县)

九江市(武宁县、都昌县、湖口县、柴桑区、彭泽县、濂溪区、庐山市、修水县、永修县、共青城市、瑞昌市、浔阳区、德安县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、长岭县、扶余市)

平顶山市(汝州市、舞钢市、石龙区、郏县、宝丰县、湛河区、卫东区、鲁山县、新华区、叶县)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区)

平凉市(庄浪县、泾川县、灵台县、崆峒区、崇信县、静宁县、华亭市)

宁波市(慈溪市、鄞州区、余姚市、江北区、镇海区、北仑区、海曙区、宁海县、象山县、奉化区)

德州市(宁津县、武城县、陵城区、庆云县、乐陵市、齐河县、德城区、平原县、夏津县、临邑县、禹城市)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

宁夏回族自治区

澳门特别行政区

晋城市(沁水县、陵川县、泽州县、阳城县、城区、高平市)

吕梁市(中阳县、兴县、方山县、交城县、孝义市、临县、汾阳市、交口县、岚县、石楼县、离石区、柳林县、文水县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

永州市(道县、东安县、江永县、双牌县、新田县、蓝山县、冷水滩区、宁远县、零陵区、祁阳市、江华瑶族自治县)

西安市(雁塔区、长安区、碑林区、灞桥区、阎良区、周至县、莲湖区、鄠邑区、临潼区、蓝田县、新城区、未央区、高陵区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

淮安市(金湖县、淮安区、清江浦区、涟水县、洪泽区、淮阴区、盱眙县)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、信宜市、化州市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。