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石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)  白山市(临江市、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县)

台州市(三门县、路桥区、玉环市、临海市、温岭市、仙居县、黄岩区、椒江区、天台县)

邯郸市(永年区、武安市、成安县、鸡泽县、临漳县、邯山区、邱县、峰峰矿区、广平县、丛台区、肥乡区、魏县、磁县、大名县、涉县、馆陶县、曲周县、复兴区)

吉林市(昌邑区、蛟河市、舒兰市、龙潭区、永吉县、丰满区、船营区、磐石市、桦甸市)

泉州市(金门县、晋江市、永春县、安溪县、德化县、洛江区、泉港区、惠安县、丰泽区、石狮市、鲤城区、南安市)  菏泽市(鄄城县、牡丹区、巨野县、曹县、成武县、单县、东明县、郓城县、定陶区)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、新化县、娄星区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

肇庆市(广宁县、端州区、四会市、封开县、鼎湖区、高要区、德庆县、怀集县)

长沙市(岳麓区、天心区、宁乡市、开福区、长沙县、芙蓉区、望城区、雨花区、浏阳市)

苏州市(虎丘区、相城区、张家港市、常熟市、吴江区、太仓市、昆山市、姑苏区、吴中区)

江门市(江海区、蓬江区、开平市、台山市、恩平市、鹤山市、新会区)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、双塔区、北票市、龙城区)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

湖州市(德清县、长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县)

南充市(仪陇县、西充县、顺庆区、阆中市、高坪区、南部县、嘉陵区、蓬安县、营山县)

阿克苏地区(阿克苏市、沙雅县、乌什县、拜城县、柯坪县、温宿县、阿瓦提县、新和县、库车市)

沈阳市(于洪区、沈北新区、铁西区、法库县、苏家屯区、康平县、新民市、皇姑区、大东区、浑南区、和平区、沈河区、辽中区)

眉山市(仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县、东坡区、彭山区)

宜昌市(夷陵区、当阳市、兴山县、宜都市、点军区、枝江市、西陵区、远安县、长阳土家族自治县、猇亭区、秭归县、五峰土家族自治县、伍家岗区)

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固原市(原州区、彭阳县、隆德县、西吉县、泾源县)

茂名市(电白区、茂南区、高州市、化州市、信宜市)

泸州市(江阳区、叙永县、龙马潭区、纳溪区、合江县、泸县、古蔺县)

绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、江油市、安州区、平武县、涪城区、梓潼县、盐亭县、三台县)  来宾市(象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、永靖县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)黄冈市(团风县、罗田县、蕲春县、英山县、黄州区、麻城市、浠水县、武穴市、黄梅县、红安县)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、白银区、靖远县)  伊春市(嘉荫县、乌翠区、南岔县、丰林县、铁力市、金林区、大箐山县、友好区、汤旺县、伊美区)

许昌市(禹州市、襄城县、魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市)

呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎兰屯市、牙克石市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗)

青岛市(莱西市、城阳区、即墨区、胶州市、李沧区、崂山区、市北区、市南区、黄岛区、平度市)三明市(三元区、明溪县、宁化县、清流县、永安市、建宁县、沙县区、泰宁县、将乐县、大田县、尤溪县)

金昌市(永昌县、金川区)

连云港市(灌云县、赣榆区、连云区、东海县、灌南县、海州区)

南京市(建邺区、鼓楼区、雨花台区、六合区、秦淮区、玄武区、溧水区、浦口区、江宁区、栖霞区、高淳区)

宁夏回族自治区

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、咸丰县、来凤县、恩施市、巴东县、鹤峰县、利川市)

昆明市(安宁市、东川区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、嵩明县、西山区、石林彝族自治县、盘龙区、五华区、寻甸回族彝族自治县、富民县、宜良县、呈贡区、官渡区)

阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、福海县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县)

铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、思南县、江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、石阡县、碧江区、万山区)

张家口市(蔚县、尚义县、下花园区、万全区、康保县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、阳原县、沽源县、桥东区、桥西区、崇礼区、张北县、宣化区)

焦作市(解放区、马村区、修武县、温县、孟州市、博爱县、中站区、沁阳市、山阳区、武陟县)

泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区)

无锡市(江阴市、新吴区、宜兴市、滨湖区、惠山区、锡山区、梁溪区)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、达日县、玛沁县、玛多县、班玛县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

昌都市(八宿县、江达县、卡若区、芒康县、洛隆县、左贡县、察雅县、贡觉县、边坝县、丁青县、类乌齐县)

临沂市(罗庄区、河东区、郯城县、兰山区、蒙阴县、莒南县、平邑县、兰陵县、费县、沂南县、临沭县、沂水县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。