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大连市(瓦房店市、沙河口区、长海县、庄河市、普兰店区、甘井子区、旅顺口区、中山区、金州区、西岗区)

滁州市(明光市、琅琊区、南谯区、定远县、凤阳县、来安县、天长市、全椒县)

晋城市(阳城县、高平市、城区、泽州县、沁水县、陵川县)

临夏回族自治州(康乐县、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、和政县、临夏市)  郑州市(二七区、新郑市、金水区、登封市、中原区、管城回族区、新密市、荥阳市、上街区、惠济区、巩义市、中牟县)

邵阳市(隆回县、洞口县、北塔区、武冈市、新宁县、双清区、邵东市、新邵县、绥宁县、大祥区、邵阳县、城步苗族自治县)

淮南市(八公山区、谢家集区、潘集区、凤台县、寿县、田家庵区、大通区)

驻马店市(遂平县、平舆县、西平县、正阳县、泌阳县、确山县、驿城区、上蔡县、汝南县、新蔡县)

济宁市(邹城市、任城区、金乡县、汶上县、微山县、兖州区、泗水县、鱼台县、嘉祥县、梁山县、曲阜市)  铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

常州市(溧阳市、天宁区、武进区、钟楼区、金坛区、新北区)

东营市(东营区、河口区、广饶县、利津县、垦利区)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、正蓝旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、多伦县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

宜宾市(江安县、筠连县、高县、长宁县、翠屏区、叙州区、兴文县、珙县、屏山县、南溪区)

焦作市(马村区、修武县、中站区、沁阳市、孟州市、温县、山阳区、博爱县、武陟县、解放区)

衢州市(开化县、柯城区、龙游县、衢江区、常山县、江山市)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区、昭平县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县、上虞区、诸暨市)

包头市(土默特右旗、九原区、白云鄂博矿区、昆都仑区、石拐区、东河区、青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、湘东区、莲花县)

乌兰察布市(商都县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、凉城县、四子王旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、化德县)

杭州市(钱塘区、余杭区、临安区、滨江区、淳安县、桐庐县、西湖区、富阳区、萧山区、拱墅区、上城区、建德市、临平区)

泉州市(丰泽区、南安市、洛江区、石狮市、金门县、泉港区、安溪县、永春县、鲤城区、晋江市、惠安县、德化县)

平凉市(崇信县、灵台县、崆峒区、泾川县、庄浪县、静宁县、华亭市)

朔州市(朔城区、怀仁市、平鲁区、应县、山阴县、右玉县)

北京市(昌平区、东城区、西城区、延庆区、平谷区、通州区、房山区、密云区、海淀区、大兴区、朝阳区、顺义区、门头沟区、石景山区、怀柔区、丰台区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

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双鸭山市(宝山区、饶河县、岭东区、友谊县、尖山区、四方台区、宝清县、集贤县)

开封市(杞县、尉氏县、兰考县、祥符区、龙亭区、通许县、禹王台区、鼓楼区、顺河回族区)

十堰市(郧西县、张湾区、茅箭区、郧阳区、竹溪县、竹山县、房县、丹江口市)

营口市(大石桥市、站前区、盖州市、老边区、西市区、鲅鱼圈区)  大庆市(肇源县、肇州县、龙凤区、大同区、红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区)

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、南浔区、安吉县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

贵阳市(花溪区、白云区、南明区、云岩区、开阳县、观山湖区、清镇市、乌当区、修文县、息烽县)汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、囊谦县、杂多县、称多县、治多县)  鸡西市(恒山区、麻山区、密山市、城子河区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、滴道区、虎林市)

淮安市(金湖县、清江浦区、盱眙县、淮阴区、涟水县、洪泽区、淮安区)

深圳市(罗湖区、南山区、盐田区、龙华区、龙岗区、光明区、坪山区、宝安区、福田区)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)阿里地区(札达县、普兰县、革吉县、噶尔县、措勤县、改则县、日土县)

株洲市(炎陵县、攸县、天元区、荷塘区、醴陵市、茶陵县、芦淞区、渌口区、石峰区)

白银市(平川区、会宁县、白银区、靖远县、景泰县)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、南票区、兴城市、连山区、建昌县)

楚雄彝族自治州(元谋县、大姚县、楚雄市、南华县、永仁县、武定县、禄丰市、姚安县、牟定县、双柏县)

德阳市(绵竹市、中江县、什邡市、广汉市、罗江区、旌阳区)

龙岩市(上杭县、长汀县、漳平市、武平县、连城县、新罗区、永定区)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、东坡区、洪雅县)

安顺市(平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

南阳市(南召县、内乡县、社旗县、镇平县、卧龙区、宛城区、淅川县、邓州市、方城县、新野县、唐河县、西峡县、桐柏县)

宿州市(萧县、埇桥区、灵璧县、泗县、砀山县)

益阳市(安化县、南县、赫山区、沅江市、桃江县、资阳区)

韶关市(浈江区、仁化县、始兴县、武江区、翁源县、曲江区、新丰县、乳源瑶族自治县、乐昌市、南雄市)

喀什地区(泽普县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、疏附县、喀什市、麦盖提县、英吉沙县、伽师县、岳普湖县、疏勒县、叶城县)

南充市(西充县、顺庆区、营山县、阆中市、高坪区、蓬安县、南部县、仪陇县、嘉陵区)

那曲市(索县、比如县、尼玛县、安多县、嘉黎县、巴青县、色尼区、班戈县、双湖县、聂荣县、申扎县)

盐城市(东台市、大丰区、滨海县、建湖县、阜宁县、盐都区、射阳县、响水县、亭湖区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。