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黑河市(嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市、逊克县、孙吴县)

新余市(分宜县、渝水区)

濮阳市(台前县、南乐县、濮阳县、清丰县、范县、华龙区)

长治市(黎城县、沁源县、屯留区、潞州区、上党区、平顺县、壶关县、沁县、襄垣县、潞城区、长子县、武乡县)  广西壮族自治区

葫芦岛市(兴城市、绥中县、龙港区、南票区、建昌县、连山区)

玉林市(福绵区、北流市、玉州区、博白县、容县、陆川县、兴业县)

铜仁市(碧江区、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、万山区、江口县、石阡县)

贵港市(港南区、覃塘区、港北区、桂平市、平南县)  陇南市(礼县、西和县、康县、徽县、文县、两当县、成县、宕昌县、武都区)

南通市(海门区、崇川区、如东县、启东市、如皋市、海安市、通州区)

枣庄市(市中区、滕州市、薛城区、台儿庄区、峄城区、山亭区)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

东莞市

渭南市(华州区、蒲城县、大荔县、合阳县、潼关县、富平县、韩城市、临渭区、白水县、华阴市、澄城县)

张家口市(涿鹿县、宣化区、沽源县、崇礼区、怀安县、万全区、张北县、桥西区、尚义县、赤城县、蔚县、阳原县、下花园区、康保县、桥东区、怀来县)

深圳市(南山区、盐田区、光明区、龙华区、福田区、罗湖区、宝安区、龙岗区、坪山区)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

贵阳市(乌当区、云岩区、观山湖区、白云区、修文县、息烽县、南明区、花溪区、清镇市、开阳县)

太原市(万柏林区、阳曲县、晋源区、杏花岭区、古交市、迎泽区、清徐县、娄烦县、尖草坪区、小店区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、阿荣旗、满洲里市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、根河市)

凉山彝族自治州(盐源县、越西县、德昌县、雷波县、木里藏族自治县、甘洛县、金阳县、冕宁县、美姑县、布拖县、昭觉县、西昌市、会理市、喜德县、宁南县、会东县、普格县)

邵阳市(邵阳县、绥宁县、隆回县、大祥区、双清区、武冈市、洞口县、新宁县、北塔区、新邵县、城步苗族自治县、邵东市)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

昆明市(富民县、盘龙区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市、西山区、石林彝族自治县、呈贡区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、晋宁区、东川区)

大理白族自治州(洱源县、永平县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、宾川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、祥云县、剑川县、云龙县、南涧彝族自治县、大理市)

内江市(资中县、东兴区、威远县、市中区、隆昌市)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、多伦县、正镶白旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、理县、马尔康市、小金县、茂县、金川县、九寨沟县、黑水县、红原县、若尔盖县、汶川县、松潘县、阿坝县)

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朝阳市(凌源市、朝阳县、北票市、双塔区、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

杭州市(临平区、上城区、滨江区、西湖区、钱塘区、建德市、富阳区、临安区、淳安县、拱墅区、萧山区、桐庐县、余杭区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县)  驻马店市(确山县、泌阳县、新蔡县、平舆县、汝南县、西平县、正阳县、驿城区、遂平县、上蔡县)

郑州市(惠济区、巩义市、中原区、新密市、中牟县、管城回族区、新郑市、上街区、金水区、登封市、二七区、荥阳市)

滨州市(阳信县、滨城区、无棣县、博兴县、邹平市、惠民县、沾化区)

镇江市(京口区、扬中市、丹徒区、句容市、丹阳市、润州区)益阳市(安化县、桃江县、沅江市、南县、赫山区、资阳区)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)  德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、旌阳区、什邡市、罗江区)

内蒙古自治区

许昌市(长葛市、襄城县、建安区、鄢陵县、魏都区、禹州市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)韶关市(翁源县、曲江区、浈江区、新丰县、始兴县、武江区、仁化县、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县)

莆田市(城厢区、荔城区、秀屿区、仙游县、涵江区)

新疆维吾尔自治区

林芝市(波密县、察隅县、工布江达县、墨脱县、朗县、巴宜区、米林市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

平凉市(庄浪县、崇信县、灵台县、泾川县、华亭市、静宁县、崆峒区)

漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区、源汇区)

运城市(绛县、夏县、闻喜县、盐湖区、芮城县、垣曲县、河津市、平陆县、万荣县、永济市、新绛县、稷山县、临猗县)

上饶市(婺源县、余干县、德兴市、铅山县、广信区、万年县、广丰区、玉山县、弋阳县、信州区、鄱阳县、横峰县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

东营市(广饶县、利津县、垦利区、东营区、河口区)

拉萨市(曲水县、当雄县、尼木县、城关区、墨竹工卡县、达孜区、堆龙德庆区、林周县)

衢州市(开化县、龙游县、衢江区、柯城区、江山市、常山县)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

宁夏回族自治区

曲靖市(马龙区、师宗县、富源县、麒麟区、陆良县、宣威市、会泽县、罗平县、沾益区)

大连市(甘井子区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、中山区、旅顺口区、沙河口区、西岗区、长海县、金州区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。