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温州市(瓯海区、泰顺县、龙湾区、瑞安市、苍南县、洞头区、平阳县、永嘉县、鹿城区、乐清市、龙港市、文成县)

那曲市(申扎县、聂荣县、嘉黎县、班戈县、双湖县、安多县、比如县、巴青县、色尼区、索县、尼玛县)

朔州市(应县、右玉县、平鲁区、朔城区、山阴县、怀仁市)

宝鸡市(千阳县、岐山县、陈仓区、眉县、渭滨区、扶风县、凤县、麟游县、太白县、凤翔区、陇县、金台区)  宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、咸丰县、恩施市、建始县、宣恩县、巴东县、鹤峰县、来凤县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗)

保定市(曲阳县、易县、定州市、涞源县、定兴县、涞水县、蠡县、阜平县、安新县、容城县、安国市、博野县、竞秀区、望都县、雄县、莲池区、高阳县、唐县、清苑区、徐水区、满城区、顺平县、高碑店市、涿州市)  怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

山南市(加查县、错那市、措美县、桑日县、浪卡子县、乃东区、隆子县、扎囊县、曲松县、琼结县、贡嘎县、洛扎县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

延安市(吴起县、甘泉县、宜川县、黄龙县、宝塔区、子长市、富县、延川县、志丹县、黄陵县、延长县、洛川县、安塞区)

阜阳市(颍上县、界首市、颍州区、临泉县、颍泉区、太和县、阜南县、颍东区)

芜湖市(无为市、南陵县、镜湖区、繁昌区、鸠江区、湾沚区、弋江区)

昭通市(彝良县、昭阳区、威信县、绥江县、永善县、巧家县、水富市、镇雄县、大关县、盐津县、鲁甸县)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、柯坪县、乌什县、阿克苏市、温宿县、拜城县、新和县、沙雅县)

太原市(晋源区、阳曲县、小店区、古交市、娄烦县、迎泽区、万柏林区、清徐县、尖草坪区、杏花岭区)

河池市(金城江区、巴马瑶族自治县、南丹县、天峨县、凤山县、东兰县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、都安瑶族自治县)

合肥市(肥西县、庐江县、巢湖市、肥东县、庐阳区、蜀山区、瑶海区、长丰县、包河区)

营口市(站前区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、西市区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、砚山县、马关县、文山市、西畴县、丘北县、广南县)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、连山区、南票区、龙港区、绥中县)

南京市(栖霞区、秦淮区、六合区、玄武区、溧水区、鼓楼区、高淳区、浦口区、江宁区、雨花台区、建邺区)

云浮市(云城区、新兴县、云安区、郁南县、罗定市)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

成都市(邛崃市、金堂县、龙泉驿区、蒲江县、温江区、成华区、锦江区、新津区、双流区、都江堰市、大邑县、青羊区、金牛区、青白江区、彭州市、武侯区、新都区、郫都区、崇州市、简阳市)

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台州市(温岭市、天台县、玉环市、黄岩区、三门县、路桥区、临海市、仙居县、椒江区)

伊春市(丰林县、铁力市、友好区、伊美区、乌翠区、嘉荫县、金林区、南岔县、汤旺县、大箐山县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

梧州市(岑溪市、苍梧县、长洲区、万秀区、龙圩区、藤县、蒙山县)

菏泽市(定陶区、鄄城县、单县、郓城县、东明县、成武县、巨野县、曹县、牡丹区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、安龙县、贞丰县、兴仁市、望谟县、册亨县、兴义市)三门峡市(陕州区、卢氏县、渑池县、湖滨区、义马市、灵宝市)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区、钟山县)  鄂尔多斯市(鄂托克前旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗)

三明市(将乐县、泰宁县、宁化县、沙县区、尤溪县、建宁县、永安市、明溪县、三元区、大田县、清流县)

大庆市(萨尔图区、龙凤区、让胡路区、肇源县、林甸县、肇州县、红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县)

商洛市(洛南县、山阳县、柞水县、丹凤县、镇安县、商南县、商州区)拉萨市(曲水县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、林周县、达孜区、尼木县、堆龙德庆区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市)

吉安市(永新县、遂川县、吉水县、井冈山市、泰和县、万安县、吉安县、青原区、永丰县、安福县、新干县、吉州区、峡江县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、根河市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、阿荣旗、扎兰屯市、满洲里市、陈巴尔虎旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

商丘市(睢阳区、梁园区、夏邑县、永城市、睢县、虞城县、民权县、宁陵县、柘城县)

丽水市(松阳县、莲都区、云和县、缙云县、青田县、龙泉市、庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、二连浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、太仆寺旗、苏尼特左旗、正镶白旗、苏尼特右旗、正蓝旗、阿巴嘎旗)

金昌市(永昌县、金川区)

遵义市(仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、赤水市、桐梓县、正安县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、凤冈县、习水县、湄潭县、红花岗区)

德州市(陵城区、宁津县、武城县、乐陵市、平原县、夏津县、临邑县、庆云县、德城区、齐河县、禹城市)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

儋州市

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

承德市(承德县、鹰手营子矿区、隆化县、滦平县、双桥区、平泉市、双滦区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县)

固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、隆德县、原州区)

洛阳市(嵩县、老城区、宜阳县、洛龙区、伊川县、瀍河回族区、新安县、西工区、栾川县、偃师区、汝阳县、涧西区、洛宁县、孟津区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：