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天津市(河西区、河北区、宁河区、津南区、宝坻区、蓟州区、和平区、静海区、红桥区、西青区、武清区、南开区、河东区、东丽区、北辰区、滨海新区)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

庆阳市(庆城县、宁县、环县、西峰区、镇原县、合水县、华池县、正宁县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)  湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、德清县、安吉县)

榆林市(横山区、清涧县、定边县、吴堡县、榆阳区、靖边县、米脂县、府谷县、绥德县、佳县、子洲县、神木市)

金昌市(金川区、永昌县)

无锡市(锡山区、新吴区、惠山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、宜兴市)湛江市(雷州市、徐闻县、麻章区、霞山区、赤坎区、廉江市、遂溪县、坡头区、吴川市)

定西市(通渭县、渭源县、陇西县、岷县、安定区、漳县、临洮县)  永州市(冷水滩区、江华瑶族自治县、宁远县、新田县、江永县、东安县、蓝山县、道县、祁阳市、零陵区、双牌县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

株洲市(茶陵县、荷塘区、渌口区、芦淞区、天元区、醴陵市、炎陵县、石峰区、攸县)

盐城市(建湖县、滨海县、亭湖区、东台市、盐都区、射阳县、阜宁县、响水县、大丰区)

驻马店市(确山县、上蔡县、西平县、汝南县、平舆县、遂平县、驿城区、泌阳县、正阳县、新蔡县)

泸州市(江阳区、合江县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、泸县、纳溪区)

周口市(项城市、淮阳区、沈丘县、鹿邑县、太康县、郸城县、西华县、商水县、扶沟县、川汇区)

赤峰市(巴林左旗、巴林右旗、克什克腾旗、宁城县、松山区、敖汉旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、元宝山区、林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗)

阳泉市(矿区、城区、郊区、盂县、平定县)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、阿瓦提县、阿克苏市、新和县、库车市、乌什县、温宿县、柯坪县)

宜春市(奉新县、丰城市、靖安县、宜丰县、铜鼓县、上高县、樟树市、万载县、袁州区、高安市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、阜康市)

漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区、召陵区)

常州市(金坛区、溧阳市、武进区、新北区、天宁区、钟楼区)

安阳市(龙安区、文峰区、滑县、安阳县、汤阴县、林州市、殷都区、北关区、内黄县)

济宁市(鱼台县、金乡县、兖州区、任城区、微山县、邹城市、泗水县、曲阜市、汶上县、嘉祥县、梁山县)

莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、仙游县、城厢区)

白银市(景泰县、会宁县、靖远县、平川区、白银区)

达州市(宣汉县、渠县、达川区、通川区、大竹县、万源市、开江县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、满洲里市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、根河市)

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昌都市(察雅县、卡若区、洛隆县、八宿县、芒康县、江达县、丁青县、类乌齐县、左贡县、贡觉县、边坝县)

延安市(安塞区、宜川县、宝塔区、吴起县、富县、黄龙县、黄陵县、甘泉县、延川县、志丹县、子长市、延长县、洛川县)

桂林市(灵川县、七星区、叠彩区、平乐县、临桂区、恭城瑶族自治县、永福县、全州县、秀峰区、阳朔县、灌阳县、龙胜各族自治县、荔浦市、象山区、资源县、雁山区、兴安县)

伊春市(大箐山县、汤旺县、丰林县、乌翠区、伊美区、南岔县、嘉荫县、友好区、金林区、铁力市)  南京市(鼓楼区、高淳区、六合区、秦淮区、溧水区、建邺区、江宁区、玄武区、雨花台区、栖霞区、浦口区)

成都市(青羊区、武侯区、大邑县、成华区、邛崃市、都江堰市、蒲江县、新都区、彭州市、崇州市、新津区、双流区、金堂县、锦江区、简阳市、温江区、青白江区、金牛区、龙泉驿区、郫都区)

松原市(宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)

淮南市(潘集区、凤台县、田家庵区、大通区、谢家集区、寿县、八公山区)德州市(德城区、齐河县、临邑县、禹城市、夏津县、陵城区、宁津县、平原县、武城县、乐陵市、庆云县)

惠州市(惠城区、博罗县、龙门县、惠东县、惠阳区)  哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

晋中市(太谷区、和顺县、平遥县、昔阳县、介休市、灵石县、榆次区、左权县、榆社县、寿阳县、祁县)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、桂平市、港南区)

朝阳市(凌源市、建平县、龙城区、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)天水市(秦安县、秦州区、甘谷县、麦积区、清水县、张家川回族自治县、武山县)

南宁市(兴宁区、江南区、上林县、马山县、横州市、隆安县、武鸣区、青秀区、邕宁区、良庆区、西乡塘区、宾阳县)

宜宾市(筠连县、兴文县、南溪区、屏山县、江安县、长宁县、叙州区、珙县、翠屏区、高县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

攀枝花市(米易县、仁和区、西区、盐边县、东区)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、卢龙县、海港区、北戴河区、抚宁区)

黄山市(休宁县、徽州区、黄山区、黟县、歙县、祁门县、屯溪区)

焦作市(山阳区、修武县、孟州市、博爱县、中站区、温县、武陟县、解放区、马村区、沁阳市)

凉山彝族自治州(雷波县、普格县、喜德县、布拖县、会东县、盐源县、德昌县、昭觉县、木里藏族自治县、西昌市、宁南县、会理市、美姑县、冕宁县、甘洛县、金阳县、越西县)

信阳市(光山县、潢川县、浉河区、商城县、平桥区、固始县、新县、息县、淮滨县、罗山县)

平凉市(崆峒区、华亭市、静宁县、崇信县、庄浪县、灵台县、泾川县)

滨州市(阳信县、沾化区、无棣县、邹平市、惠民县、博兴县、滨城区)

鞍山市(铁西区、海城市、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、立山区)

宣城市(绩溪县、郎溪县、宁国市、广德市、泾县、旌德县、宣州区)

商丘市(民权县、梁园区、宁陵县、柘城县、永城市、睢县、睢阳区、夏邑县、虞城县)

乐山市(市中区、沙湾区、峨眉山市、犍为县、峨边彝族自治县、金口河区、井研县、夹江县、五通桥区、沐川县、马边彝族自治县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。