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塔城地区(托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、沙湾市、乌苏市)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区)

吉安市(安福县、吉州区、吉安县、泰和县、新干县、青原区、万安县、永新县、遂川县、永丰县、吉水县、井冈山市、峡江县)

阜新市(太平区、细河区、新邱区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区)  南充市(营山县、阆中市、蓬安县、西充县、顺庆区、南部县、嘉陵区、仪陇县、高坪区)

盐城市(滨海县、盐都区、响水县、阜宁县、大丰区、射阳县、亭湖区、东台市、建湖县)

阿克苏地区(阿克苏市、沙雅县、库车市、柯坪县、拜城县、温宿县、乌什县、新和县、阿瓦提县)

黄山市(黄山区、歙县、休宁县、屯溪区、徽州区、黟县、祁门县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)  海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

张家口市(张北县、怀安县、崇礼区、赤城县、下花园区、阳原县、蔚县、桥西区、桥东区、宣化区、尚义县、康保县、万全区、涿鹿县、沽源县、怀来县)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、合山市、兴宾区)

中山市

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

许昌市(襄城县、禹州市、建安区、鄢陵县、魏都区、长葛市)

延安市(宝塔区、子长市、安塞区、富县、吴起县、黄龙县、宜川县、延长县、甘泉县、延川县、黄陵县、洛川县、志丹县)

岳阳市(云溪区、汨罗市、平江县、湘阴县、华容县、君山区、岳阳楼区、临湘市、岳阳县)

济南市(章丘区、商河县、市中区、槐荫区、莱芜区、济阳区、历城区、历下区、天桥区、长清区、平阴县、钢城区)

安阳市(北关区、汤阴县、林州市、安阳县、滑县、殷都区、文峰区、龙安区、内黄县)

株洲市(攸县、天元区、渌口区、石峰区、醴陵市、炎陵县、茶陵县、芦淞区、荷塘区)

济源市

济宁市(汶上县、嘉祥县、任城区、兖州区、邹城市、梁山县、曲阜市、微山县、鱼台县、泗水县、金乡县)

酒泉市(敦煌市、玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

三明市(将乐县、大田县、宁化县、建宁县、尤溪县、沙县区、泰宁县、三元区、明溪县、永安市、清流县)

开封市(尉氏县、祥符区、鼓楼区、杞县、顺河回族区、龙亭区、禹王台区、通许县、兰考县)

石河子市(阿拉尔市、五家渠市、铁门关市、新星市、北屯市、昆玉市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、双河市、白杨市)

江门市(蓬江区、新会区、江海区、台山市、鹤山市、恩平市、开平市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

大理白族自治州(永平县、宾川县、剑川县、鹤庆县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、大理市、弥渡县、洱源县、漾濞彝族自治县、祥云县、云龙县)

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澳门特别行政区

平凉市(庄浪县、静宁县、泾川县、崆峒区、崇信县、灵台县、华亭市)

通化市(通化县、梅河口市、东昌区、二道江区、辉南县、柳河县、集安市)

温州市(平阳县、文成县、瑞安市、瓯海区、乐清市、鹿城区、洞头区、龙港市、永嘉县、苍南县、泰顺县、龙湾区)  广元市(青川县、旺苍县、苍溪县、利州区、朝天区、昭化区、剑阁县)

大连市(普兰店区、长海县、甘井子区、中山区、西岗区、金州区、旅顺口区、瓦房店市、庄河市、沙河口区)

昌都市(八宿县、类乌齐县、卡若区、江达县、丁青县、芒康县、边坝县、洛隆县、贡觉县、左贡县、察雅县)

杭州市(萧山区、上城区、滨江区、余杭区、临安区、富阳区、淳安县、建德市、桐庐县、西湖区、拱墅区、临平区、钱塘区)绥化市(青冈县、肇东市、兰西县、明水县、庆安县、绥棱县、安达市、海伦市、北林区、望奎县)

哈尔滨市(南岗区、呼兰区、方正县、道外区、香坊区、依兰县、巴彦县、双城区、延寿县、木兰县、尚志市、阿城区、通河县、宾县、松北区、道里区、五常市、平房区)  临夏回族自治州(康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、永靖县、临夏县、东乡族自治县)

泉州市(晋江市、泉港区、安溪县、洛江区、丰泽区、惠安县、金门县、永春县、石狮市、德化县、南安市、鲤城区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、独山县、都匀市、瓮安县、福泉市、三都水族自治县、长顺县、惠水县、平塘县、荔波县、贵定县、罗甸县)

广西壮族自治区拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、城关区、尼木县、达孜区、曲水县、林周县)

漳州市(长泰区、平和县、云霄县、诏安县、东山县、南靖县、芗城区、龙海区、华安县、漳浦县、龙文区)

辽阳市(灯塔市、文圣区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、太子河区、白塔区)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、义马市、渑池县、陕州区、湖滨区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、康巴什区、达拉特旗、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗)

咸阳市(渭城区、乾县、武功县、礼泉县、淳化县、永寿县、长武县、秦都区、旬邑县、兴平市、彬州市、泾阳县、杨陵区、三原县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、凯里市、镇远县、天柱县、麻江县、黎平县、黄平县、丹寨县、锦屏县、岑巩县、从江县、台江县、剑河县、榕江县、雷山县、施秉县)

德阳市(罗江区、广汉市、绵竹市、旌阳区、什邡市、中江县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

鞍山市(铁西区、千山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、铁东区、立山区)

楚雄彝族自治州(姚安县、元谋县、楚雄市、禄丰市、永仁县、大姚县、双柏县、南华县、牟定县、武定县)

六安市(金安区、霍山县、霍邱县、金寨县、叶集区、舒城县、裕安区)

贵阳市(开阳县、观山湖区、息烽县、白云区、花溪区、南明区、云岩区、乌当区、修文县、清镇市)

韶关市(武江区、曲江区、新丰县、南雄市、仁化县、翁源县、始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、浈江区)

桂林市(平乐县、阳朔县、灵川县、兴安县、象山区、永福县、秀峰区、叠彩区、龙胜各族自治县、荔浦市、临桂区、恭城瑶族自治县、雁山区、灌阳县、全州县、资源县、七星区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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