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上海市(杨浦区、崇明区、浦东新区、宝山区、青浦区、闵行区、嘉定区、长宁区、松江区、徐汇区、静安区、奉贤区、普陀区、黄浦区、金山区、虹口区)

巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、通江县、巴州区)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

遵义市(余庆县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、湄潭县、红花岗区、仁怀市、正安县、习水县、赤水市、凤冈县、汇川区、绥阳县、桐梓县)  包头市(白云鄂博矿区、九原区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区、东河区、土默特右旗、石拐区)

楚雄彝族自治州(永仁县、南华县、元谋县、牟定县、楚雄市、武定县、姚安县、大姚县、双柏县、禄丰市)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、卓尼县、临潭县、夏河县、迭部县、碌曲县、合作市)

三门峡市(渑池县、义马市、陕州区、湖滨区、灵宝市、卢氏县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、同德县、贵德县)  湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县、韶山市)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县)

吕梁市(临县、柳林县、孝义市、离石区、方山县、石楼县、中阳县、交口县、汾阳市、兴县、文水县、岚县、交城县)

朝阳市(双塔区、建平县、朝阳县、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

阜阳市(颍泉区、太和县、临泉县、颍东区、界首市、阜南县、颍州区、颍上县)

衡阳市(南岳区、衡阳县、珠晖区、衡东县、蒸湘区、常宁市、衡山县、雁峰区、祁东县、衡南县、石鼓区、耒阳市)

黄山市(祁门县、黄山区、徽州区、休宁县、屯溪区、黟县、歙县)

济南市(天桥区、市中区、莱芜区、钢城区、长清区、平阴县、历下区、历城区、章丘区、槐荫区、济阳区、商河县)

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、治多县、称多县、曲麻莱县、囊谦县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、海城市、立山区、千山区、铁西区、台安县)

北京市(昌平区、顺义区、东城区、房山区、朝阳区、平谷区、大兴区、门头沟区、石景山区、通州区、怀柔区、延庆区、海淀区、密云区、丰台区、西城区)

梧州市(龙圩区、蒙山县、岑溪市、长洲区、藤县、万秀区、苍梧县)

佳木斯市(郊区、桦南县、汤原县、向阳区、同江市、前进区、东风区、富锦市、桦川县、抚远市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、富蕴县、福海县、青河县、吉木乃县)

菏泽市(鄄城县、东明县、曹县、郓城县、成武县、单县、定陶区、巨野县、牡丹区)

滁州市(南谯区、全椒县、天长市、来安县、琅琊区、明光市、凤阳县、定远县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、汪清县、珲春市、延吉市、敦化市、安图县、图们市)

呼和浩特市(玉泉区、回民区、和林格尔县、新城区、武川县、赛罕区、清水河县、托克托县、土默特左旗)

阿里地区(日土县、札达县、噶尔县、改则县、措勤县、革吉县、普兰县)

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黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

张家口市(赤城县、桥东区、阳原县、怀来县、蔚县、宣化区、张北县、尚义县、万全区、崇礼区、怀安县、桥西区、涿鹿县、沽源县、下花园区、康保县)

大理白族自治州(云龙县、永平县、祥云县、弥渡县、南涧彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、大理市、洱源县、宾川县、漾濞彝族自治县)  来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、兴宾区、象州县、合山市)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、和硕县、且末县、库尔勒市、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、博湖县)

江门市(恩平市、开平市、蓬江区、鹤山市、新会区、江海区、台山市)

汕头市(潮南区、澄海区、濠江区、南澳县、潮阳区、金平区、龙湖区)金华市(金东区、义乌市、武义县、东阳市、磐安县、浦江县、婺城区、兰溪市、永康市)

蚌埠市(淮上区、怀远县、五河县、禹会区、龙子湖区、固镇县、蚌山区)  张掖市(临泽县、山丹县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县)

湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛多县、达日县、玛沁县、班玛县)

十堰市(竹山县、竹溪县、郧西县、房县、张湾区、郧阳区、丹江口市、茅箭区)合肥市(肥西县、蜀山区、庐江县、长丰县、庐阳区、巢湖市、肥东县、包河区、瑶海区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、古丈县、永顺县、泸溪县、龙山县、花垣县、凤凰县)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县、原州区)

马鞍山市(博望区、当涂县、雨山区、含山县、花山区、和县)

那曲市(双湖县、申扎县、班戈县、色尼区、聂荣县、索县、尼玛县、巴青县、嘉黎县、安多县、比如县)

新余市(渝水区、分宜县)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

枣庄市(山亭区、峄城区、台儿庄区、薛城区、市中区、滕州市)

南阳市(卧龙区、西峡县、邓州市、社旗县、镇平县、新野县、桐柏县、南召县、内乡县、淅川县、唐河县、宛城区、方城县)

青岛市(市南区、李沧区、市北区、莱西市、即墨区、城阳区、平度市、崂山区、黄岛区、胶州市)

三沙市(南沙区、西沙区)

南平市(光泽县、浦城县、建瓯市、政和县、延平区、顺昌县、建阳区、武夷山市、松溪县、邵武市)

吉安市(青原区、安福县、吉州区、万安县、永丰县、泰和县、新干县、吉水县、吉安县、永新县、井冈山市、遂川县、峡江县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

通化市(二道江区、通化县、东昌区、梅河口市、辉南县、柳河县、集安市)

泸州市(泸县、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、叙永县、合江县、江阳区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。