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运城市(稷山县、绛县、闻喜县、万荣县、盐湖区、新绛县、芮城县、河津市、永济市、夏县、临猗县、平陆县、垣曲县)

银川市(西夏区、永宁县、金凤区、贺兰县、灵武市、兴庆区)

长治市(沁源县、壶关县、上党区、黎城县、潞州区、屯留区、武乡县、长子县、襄垣县、沁县、潞城区、平顺县)

喀什地区(疏勒县、叶城县、岳普湖县、莎车县、巴楚县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、麦盖提县、疏附县、伽师县、英吉沙县)  阳泉市(郊区、矿区、平定县、盂县、城区)

玉林市(北流市、福绵区、玉州区、博白县、陆川县、容县、兴业县)

湛江市(麻章区、雷州市、赤坎区、吴川市、廉江市、遂溪县、徐闻县、霞山区、坡头区)

呼伦贝尔市(阿荣旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、根河市)庆阳市(庆城县、宁县、镇原县、正宁县、合水县、华池县、西峰区、环县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)  钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

黄冈市(浠水县、武穴市、蕲春县、罗田县、团风县、英山县、黄州区、麻城市、红安县、黄梅县)

白银市(会宁县、平川区、靖远县、白银区、景泰县)

无锡市(江阴市、新吴区、惠山区、宜兴市、锡山区、梁溪区、滨湖区)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、安吉县、长兴县)

周口市(扶沟县、项城市、淮阳区、沈丘县、鹿邑县、川汇区、郸城县、太康县、西华县、商水县)

连云港市(海州区、东海县、灌云县、灌南县、赣榆区、连云区)

聊城市(茌平区、冠县、东阿县、莘县、阳谷县、高唐县、临清市、东昌府区)

开封市(顺河回族区、杞县、尉氏县、龙亭区、兰考县、通许县、禹王台区、祥符区、鼓楼区)

益阳市(桃江县、沅江市、安化县、南县、赫山区、资阳区)

双鸭山市(岭东区、集贤县、宝山区、四方台区、尖山区、友谊县、饶河县、宝清县)

遂宁市(船山区、射洪市、安居区、大英县、蓬溪县)

清远市(阳山县、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、连州市、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县)

荆州市(石首市、沙市区、荆州区、监利市、松滋市、公安县、江陵县、洪湖市)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

丽水市(青田县、莲都区、庆元县、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、云和县、遂昌县、松阳县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县、临河区)

平顶山市(湛河区、叶县、宝丰县、汝州市、卫东区、郏县、舞钢市、石龙区、新华区、鲁山县)

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青岛市(莱西市、市北区、崂山区、黄岛区、李沧区、城阳区、即墨区、平度市、胶州市、市南区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

洛阳市(汝阳县、洛龙区、西工区、新安县、涧西区、孟津区、栾川县、洛宁县、嵩县、瀍河回族区、宜阳县、伊川县、偃师区、老城区)  贵阳市(乌当区、开阳县、白云区、观山湖区、清镇市、息烽县、云岩区、修文县、南明区、花溪区)

齐齐哈尔市(建华区、泰来县、富拉尔基区、甘南县、克东县、铁锋区、拜泉县、昂昂溪区、讷河市、碾子山区、依安县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、克山县、富裕县、龙沙区)

唐山市(滦州市、玉田县、乐亭县、滦南县、迁安市、丰南区、遵化市、古冶区、曹妃甸区、迁西县、丰润区、路南区、开平区、路北区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)黄山市(徽州区、屯溪区、黟县、休宁县、祁门县、歙县、黄山区)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、忻城县、兴宾区)  张家口市(张北县、康保县、尚义县、宣化区、桥东区、沽源县、赤城县、怀安县、万全区、蔚县、涿鹿县、怀来县、桥西区、崇礼区、下花园区、阳原县)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、南江县、平昌县)

铜仁市(德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、松桃苗族自治县、石阡县、江口县、沿河土家族自治县)

忻州市(五台县、宁武县、岢岚县、繁峙县、五寨县、神池县、代县、定襄县、偏关县、河曲县、保德县、原平市、静乐县、忻府区)合肥市(瑶海区、肥东县、蜀山区、庐阳区、长丰县、巢湖市、包河区、庐江县、肥西县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、海港区、山海关区、卢龙县、北戴河区)

渭南市(临渭区、白水县、韩城市、合阳县、大荔县、澄城县、华州区、华阴市、蒲城县、富平县、潼关县)

永州市(蓝山县、祁阳市、宁远县、冷水滩区、江华瑶族自治县、道县、双牌县、江永县、新田县、零陵区、东安县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

凉山彝族自治州(西昌市、布拖县、宁南县、会东县、会理市、金阳县、昭觉县、盐源县、越西县、甘洛县、德昌县、冕宁县、美姑县、木里藏族自治县、普格县、雷波县、喜德县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、扶余市)

安阳市(文峰区、殷都区、内黄县、汤阴县、北关区、安阳县、龙安区、滑县、林州市)

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

崇左市(大新县、宁明县、天等县、扶绥县、凭祥市、江州区、龙州县)

驻马店市(平舆县、泌阳县、正阳县、驿城区、汝南县、遂平县、西平县、确山县、上蔡县、新蔡县)

成都市(大邑县、崇州市、温江区、青白江区、武侯区、简阳市、都江堰市、蒲江县、郫都区、新津区、新都区、彭州市、邛崃市、龙泉驿区、成华区、双流区、青羊区、金牛区、锦江区、金堂县)

梧州市(蒙山县、长洲区、龙圩区、万秀区、藤县、苍梧县、岑溪市)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、泾源县、彭阳县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、玉门市、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

滁州市(天长市、琅琊区、凤阳县、定远县、全椒县、明光市、南谯区、来安县)

拉萨市(曲水县、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、林周县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。