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宜宾市(高县、珙县、兴文县、屏山县、江安县、长宁县、翠屏区、筠连县、叙州区、南溪区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、象州县、武宣县、金秀瑶族自治县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)  滁州市(来安县、琅琊区、南谯区、明光市、天长市、凤阳县、全椒县、定远县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市、盐池县)

大庆市(红岗区、林甸县、萨尔图区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、大同区、肇州县、龙凤区)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

忻州市(河曲县、神池县、五台县、原平市、宁武县、保德县、岢岚县、五寨县、定襄县、偏关县、忻府区、繁峙县、静乐县、代县)  承德市(围场满族蒙古族自治县、隆化县、双桥区、兴隆县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、承德县、鹰手营子矿区、双滦区)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、格尔木市、乌兰县、德令哈市、都兰县)

河池市(天峨县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、凤山县、东兰县、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、北戴河区、抚宁区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

廊坊市(霸州市、永清县、大城县、广阳区、三河市、固安县、大厂回族自治县、香河县、文安县、安次区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、根河市、海拉尔区、扎赉诺尔区)

九江市(都昌县、浔阳区、庐山市、瑞昌市、湖口县、永修县、共青城市、濂溪区、武宁县、柴桑区、德安县、修水县、彭泽县)

巴中市(通江县、巴州区、平昌县、南江县、恩阳区)

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、治多县、曲麻莱县、杂多县、囊谦县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、同德县、贵南县)

芜湖市(湾沚区、鸠江区、繁昌区、无为市、南陵县、镜湖区、弋江区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、龙井市、和龙市、汪清县、延吉市、图们市、珲春市)

北京市(石景山区、通州区、朝阳区、怀柔区、昌平区、平谷区、东城区、房山区、海淀区、西城区、门头沟区、密云区、顺义区、丰台区、大兴区、延庆区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

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通化市(二道江区、梅河口市、集安市、柳河县、东昌区、通化县、辉南县)

那曲市(班戈县、聂荣县、申扎县、比如县、嘉黎县、巴青县、尼玛县、安多县、索县、双湖县、色尼区)

昭通市(绥江县、巧家县、鲁甸县、威信县、镇雄县、永善县、彝良县、盐津县、水富市、大关县、昭阳区)

阿勒泰地区(福海县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市)  张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、甘州区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、宾川县、鹤庆县、永平县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、大理市、剑川县、云龙县、洱源县、弥渡县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

鄂尔多斯市(东胜区、准格尔旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、康巴什区)宜昌市(夷陵区、伍家岗区、当阳市、西陵区、秭归县、宜都市、远安县、点军区、兴山县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、枝江市、猇亭区)

普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)  许昌市(鄢陵县、魏都区、长葛市、建安区、襄城县、禹州市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、山城区、淇滨区)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)黔东南苗族侗族自治州(天柱县、镇远县、榕江县、雷山县、凯里市、黄平县、岑巩县、施秉县、三穗县、锦屏县、麻江县、黎平县、剑河县、从江县、台江县、丹寨县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、米东区、天山区、头屯河区、乌鲁木齐县、新市区、达坂城区)

沧州市(黄骅市、盐山县、献县、海兴县、东光县、沧县、新华区、南皮县、泊头市、任丘市、运河区、孟村回族自治县、肃宁县、吴桥县、河间市、青县)

开封市(祥符区、兰考县、尉氏县、顺河回族区、通许县、杞县、鼓楼区、禹王台区、龙亭区)

天水市(张家川回族自治县、武山县、秦安县、清水县、秦州区、甘谷县、麦积区)

平凉市(崇信县、庄浪县、华亭市、泾川县、灵台县、崆峒区、静宁县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

福州市(长乐区、马尾区、仓山区、闽侯县、连江县、晋安区、罗源县、闽清县、平潭县、福清市、鼓楼区、永泰县、台江区)

江门市(新会区、鹤山市、蓬江区、江海区、台山市、开平市、恩平市)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

益阳市(赫山区、资阳区、南县、沅江市、安化县、桃江县)

五指山市(白沙黎族自治县、定安县、万宁市、临高县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、东方市、陵水黎族自治县、琼海市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

洛阳市(汝阳县、嵩县、西工区、洛龙区、老城区、涧西区、伊川县、偃师区、新安县、洛宁县、宜阳县、孟津区、瀍河回族区、栾川县)

南昌市(红谷滩区、青山湖区、安义县、青云谱区、南昌县、进贤县、新建区、东湖区、西湖区)

新余市(分宜县、渝水区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

4月11日，九洲药业（603456.SH）发布2024年年度报告，公司实现营收51.61亿元，同比下降6.57%。扣非净利润5.94亿元，同比大幅下降42.06%。九洲药业2024年年度净利润6.07亿元，业绩同比大幅下降41.14%。

对于业绩大幅下降的原因，九洲药业表示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少42.06%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致。

除此之外，九洲药业CDMO业务增长失速、海外竞争加剧、应收账款上升、募投项目延期等问题隐忧也逐渐暴露。

业绩不及预期

CDMO业务增长失速

九洲药业的主要业务是为全球药企提供创新药从临床前到商业化上市的一站式药物研发、生产解决方案和专业服务，主要产品包括合同定制类和中枢神经类药物两项，其中合同定制类（即CDMO业务）占比75.00%，中枢神经类药物占比7.54%。  

2024年九洲药业营收51.61亿元，同比下降6.57%。从营业收入的分布情况来看，合同定制类营收38.71亿元，同比小幅下降了5.12%。中枢神经类药物本期营收3.89亿元，去年同期为4.64亿元，同比下降了16.27%。 

合同定制类营收下降的主要原因是2024年CDMO医药行业面临着较为激烈的价格战，生物医药投融资降温，制药企业收紧研发支出，对价格更为敏感，导致行业竞争压力加剧。

部分CXO企业为争取订单，对国内新客户大幅降价，例如美迪西先是2023年药物发现与药学研究业务客单价同比下降36.81%，临床前研究业务客单价同比下降23.59%，2024年单价又继续承压。

药石科技也表示，2024年为引入业务、赢得订单，面对国内客户明确价格需求及市场比价情况，报价比以往降低。

奥浦迈指出，2024年CDMO业务终端价格承压情况普遍存在，行业处于出清过程。价格战对九洲药业也产生了巨大影响，导致部分产品价格同比下降约10%，直接拉低整体营收。

价格战的出现拉低了九洲药业的产品整体毛利率，2024年合同定制类毛利率为38.38%，同比小幅下降4.86%。

而九洲药业的第二大业务中枢神经类药物，日子也不好过。首先是国内仿制药企业技术突破加速，中枢神经类核心品种，例如抗抑郁药、抗癫痫药等产品均面临同类产品低价竞争。2024年该类产品价格同比下降约10%，而同期原材料成本上涨，形成“量价双杀”格局。

同时，印度原料药企业通过低价策略抢占全球市场份额，九洲药业中枢神经类海外收入同比减少6.55%，进一步压缩利润空间，且中枢神经类产品中仿制药占比过高，未能形成差异化竞争。

以上原因都导致九洲药业中枢神经类药物毛利率呈下降趋势，从2022年的45.84%，下降到2024年的35.58%。

在销售模式上，企业主要渠道为直销，经销能力较弱，2024年经销模式收入同比暴跌50.22%，仅贡献1.45亿元，反映传统分销体系竞争力衰退。而直销模式虽占比97.16%，同期毛利率为34.52%，同比下降4.08个百分点，显示直销渠道议价能力减弱。

而这一切，首先是受当前医药行业整体大环境不佳影响导致，其次是九洲药业的研发投入力度不足，2024年九洲药业研发费用仅为3.15亿元，同比下降4.81%。

国际市场风云变幻

前有壁垒后有追兵

根据2024年年报，九洲药业海外营收为40.25亿元，占公司总营收的77.99%。

尽管海外市场是九洲药业的核心收入来源，但2024年其海外收入同比下降6.55%，伴随着全球化趋势减弱，海外市场未来面临着一定的调整压力。

从总体上来看，九洲药业当前海外市场主要面临着以下几个问题。

首先是市场竞争白热化与价格压力，尤其是欧洲市场遭到挤压，欧洲地区是九洲药业海外收入的主要来源地，但印度企业通过低价策略抢占市场份额，导致抗感染类原料药等低毛利产品价格同比下降约10%，直接拖累毛利率，让抗感染类毛利率跌至-5.74%。

九洲药业原本也想开拓亚太市场，但当前的形势下，亚太新兴市场拓展难度加大，之前九洲药业已经通过日本、新加坡等地的CRO平台布局亚太市场，但日本高端仿制药市场竞争激烈，且东南亚市场对成本敏感，订单转化效率低于预期。

其次是受国际政治经济波动的剧烈影响，九洲药业主要依赖欧美市场，但欧美市场的地缘政治不确定性增加，导致部分客户项目交付延迟或订单转移。例如，CDMO业务中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，技术转化效率不足。

且当前美国正在利用关税大棒让医药供应链区域进行重构，美国对生物反应器等设备加征关税的潜在风险，倒逼企业加快海外产能建设，但这样一来就延长了产能释放周期长，例如九洲药业的多肽商业化产能建设需1-2年，具体推动可能需要更长的时间，短期内难以应对当前九洲药业面临的成本压力。

第三是行业技术壁垒与客户集中度风险，高附加值领域竞争不足，九洲药业在中枢神经类、抗感染类等传统原料药领域技术壁垒较低，而印度企业在规模化生产上更具成本优势。相比之下，公司在多肽、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒领域虽布局加速，但商业化订单占比仍不足20%。研发费用投入占营收比重仅为6%左右，有很大的提升空间。

且九洲药业的国际市场的大客户依赖度高，前五大客户贡献了64.31%的销售额，其中诺华一家占比达56.65%。

客户集中度过高导致议价能力受限，且一旦核心客户订单波动，将对收入稳定性造成显著冲击。

募投项目延期延期18个月

技术转化效率不足

年报公布的同时，九洲药业公布了募投项目延期的公告。公告显示，原本计划于2025年6月30日投产的创新药CDMO生产基地项目一期工程将延期一年半至2026年12月31日投产。

该项目为九洲药业2022年非公开发行股票募投项目，定位为创新药CDMO生产基地建设，总投资12亿元，原本计划提升公司在全球创新药研发生产服务领域的竞争力。

截至2024年12月31日，募集资金实际投入6.72亿元，占承诺投资总额的56%，公司强调延期仅涉及进度调整，不改变实施主体、投资总额（12亿元）及用途。

至于延期的原因，虽然公司公告没有给出具体的解释，但总体上可以归结为外部环境与供应链压力。

首先是外部的不可控因素，包括国际政治经济波动对设备采购、原材料供应的影响，以及海外客户需求变化导致的项目研发进度调整。例如近两年的CDMO行业产能扩张加速，价格战趋势明显且没有明显的拐点。

同时九洲药业自身的技术转化效率不足，截至2024年，公司CDMO管线中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，需优化技术验证流程。

那项目延期对九洲药业的影响有多大呢？

投资者担忧项目延期可能削弱公司CDMO业务增速（2024年海外收入同比降6.55%），但公司通过德国、日本等海外基地承接订单以对冲风险。

而从长期来看，全球CDMO市场规模预计2026年达1500亿美元，延期可能延缓公司在高壁垒领域（如ADC、细胞治疗）的产能布局，错失技术领先窗口期。（《理财周刊-财事汇》出品）