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牡丹江市(海林市、西安区、东安区、爱民区、宁安市、绥芬河市、穆棱市、东宁市、阳明区、林口县)

大理白族自治州(洱源县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、云龙县、大理市、弥渡县、永平县、剑川县、祥云县、鹤庆县、漾濞彝族自治县)

渭南市(韩城市、潼关县、大荔县、富平县、白水县、澄城县、合阳县、临渭区、华州区、蒲城县、华阴市)

遂宁市(射洪市、船山区、大英县、蓬溪县、安居区)  济南市(钢城区、槐荫区、章丘区、平阴县、天桥区、济阳区、莱芜区、长清区、历城区、商河县、历下区、市中区)

通化市(柳河县、梅河口市、集安市、东昌区、辉南县、二道江区、通化县)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

张家口市(桥东区、怀安县、阳原县、蔚县、沽源县、崇礼区、尚义县、下花园区、桥西区、宣化区、涿鹿县、张北县、万全区、怀来县、赤城县、康保县)

濮阳市(台前县、华龙区、范县、濮阳县、清丰县、南乐县)  厦门市(思明区、同安区、翔安区、湖里区、集美区、海沧区)

澳门特别行政区

朔州市(应县、怀仁市、山阴县、右玉县、平鲁区、朔城区)

齐齐哈尔市(龙沙区、克山县、甘南县、昂昂溪区、泰来县、铁锋区、建华区、依安县、讷河市、富裕县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、富拉尔基区、碾子山区、克东县、龙江县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、古丈县、保靖县、永顺县、吉首市、泸溪县、龙山县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、万宁市、白沙黎族自治县、定安县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、东方市、临高县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、淇滨区、山城区)

洛阳市(洛龙区、汝阳县、伊川县、老城区、宜阳县、涧西区、西工区、嵩县、偃师区、新安县、孟津区、瀍河回族区、洛宁县、栾川县)

德州市(宁津县、禹城市、德城区、夏津县、临邑县、齐河县、武城县、庆云县、乐陵市、平原县、陵城区)

茂名市(化州市、茂南区、电白区、信宜市、高州市)

保定市(高碑店市、安新县、涿州市、定州市、莲池区、阜平县、望都县、安国市、易县、顺平县、高阳县、唐县、徐水区、涞水县、竞秀区、博野县、满城区、清苑区、蠡县、涞源县、容城县、雄县、曲阳县、定兴县)

平凉市(华亭市、静宁县、庄浪县、崆峒区、灵台县、崇信县、泾川县)

甘孜藏族自治州(新龙县、丹巴县、理塘县、巴塘县、德格县、白玉县、道孚县、稻城县、炉霍县、甘孜县、泸定县、九龙县、雅江县、乡城县、色达县、康定市、得荣县、石渠县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、丘北县、麻栗坡县、富宁县、砚山县、广南县、马关县)

西藏自治区

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

新乡市(凤泉区、封丘县、卫辉市、牧野区、卫滨区、长垣市、红旗区、原阳县、获嘉县、新乡县、辉县市、延津县)

常州市(武进区、溧阳市、新北区、金坛区、天宁区、钟楼区)

本溪市(平山区、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县)

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兰州市(安宁区、城关区、皋兰县、永登县、七里河区、西固区、红古区、榆中县)

深圳市(光明区、龙岗区、福田区、龙华区、盐田区、宝安区、坪山区、南山区、罗湖区)

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)

郴州市(安仁县、宜章县、汝城县、桂东县、桂阳县、苏仙区、嘉禾县、临武县、永兴县、北湖区、资兴市)  白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)

宁德市(柘荣县、福鼎市、霞浦县、寿宁县、屏南县、周宁县、福安市、蕉城区、古田县)

四平市(梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)

武汉市(东西湖区、江岸区、新洲区、江夏区、汉阳区、洪山区、蔡甸区、硚口区、黄陂区、青山区、武昌区、汉南区、江汉区)克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

遵义市(播州区、仁怀市、绥阳县、红花岗区、湄潭县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、凤冈县、桐梓县、正安县、汇川区)  内江市(市中区、威远县、资中县、隆昌市、东兴区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、根河市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗)

山南市(隆子县、扎囊县、桑日县、加查县、措美县、贡嘎县、浪卡子县、琼结县、错那市、洛扎县、乃东区、曲松县)

聊城市(阳谷县、冠县、东昌府区、茌平区、临清市、莘县、高唐县、东阿县)和田地区(墨玉县、和田县、民丰县、皮山县、策勒县、于田县、和田市、洛浦县)

东莞市

银川市(金凤区、西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

朝阳市(凌源市、双塔区、龙城区、朝阳县、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

林芝市(米林市、波密县、工布江达县、察隅县、墨脱县、朗县、巴宜区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

合肥市(蜀山区、长丰县、包河区、庐阳区、巢湖市、瑶海区、庐江县、肥东县、肥西县)

赤峰市(敖汉旗、宁城县、巴林左旗、林西县、巴林右旗、元宝山区、克什克腾旗、松山区、喀喇沁旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗)

安康市(白河县、镇坪县、汉阴县、岚皋县、紫阳县、石泉县、平利县、旬阳市、宁陕县、汉滨区)

广元市(青川县、朝天区、昭化区、旺苍县、苍溪县、剑阁县、利州区)

自贡市(荣县、富顺县、贡井区、自流井区、大安区、沿滩区)

唐山市(滦州市、玉田县、开平区、滦南县、路北区、乐亭县、遵化市、迁安市、丰润区、丰南区、迁西县、曹妃甸区、古冶区、路南区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市)

延安市(吴起县、志丹县、黄龙县、宜川县、甘泉县、富县、宝塔区、延川县、安塞区、黄陵县、洛川县、延长县、子长市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、兴仁市、安龙县、兴义市、晴隆县、望谟县、册亨县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。