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枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、市中区、滕州市、薛城区)

五指山市(定安县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、临高县、白沙黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、文昌市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、万宁市)

内江市(东兴区、市中区、隆昌市、资中县、威远县)

龙岩市(长汀县、漳平市、武平县、永定区、连城县、新罗区、上杭县)  鄂尔多斯市(鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、乌审旗、东胜区、康巴什区)

铁岭市(西丰县、清河区、昌图县、银州区、铁岭县、开原市、调兵山市)

雅安市(宝兴县、芦山县、石棉县、荥经县、汉源县、名山区、雨城区、天全县)

汉中市(南郑区、佛坪县、留坝县、略阳县、汉台区、宁强县、城固县、镇巴县、勉县、西乡县、洋县)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)  济南市(长清区、钢城区、济阳区、历下区、莱芜区、商河县、平阴县、历城区、天桥区、槐荫区、章丘区、市中区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、广南县、文山市、砚山县、西畴县、马关县、富宁县)

日喀则市(定日县、萨迦县、白朗县、吉隆县、亚东县、聂拉木县、康马县、江孜县、拉孜县、谢通门县、萨嘎县、定结县、桑珠孜区、南木林县、昂仁县、岗巴县、仁布县、仲巴县)

遂宁市(蓬溪县、船山区、大英县、安居区、射洪市)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、福海县)

九江市(德安县、湖口县、武宁县、庐山市、柴桑区、濂溪区、永修县、都昌县、浔阳区、共青城市、瑞昌市、彭泽县、修水县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和硕县、和静县、焉耆回族自治县、且末县、博湖县、轮台县、库尔勒市、尉犁县)

济宁市(金乡县、兖州区、曲阜市、鱼台县、梁山县、微山县、泗水县、邹城市、任城区、嘉祥县、汶上县)

儋州市

桂林市(象山区、全州县、兴安县、临桂区、叠彩区、七星区、灵川县、平乐县、灌阳县、阳朔县、雁山区、资源县、恭城瑶族自治县、荔浦市、永福县、龙胜各族自治县、秀峰区)

林芝市(波密县、朗县、巴宜区、察隅县、墨脱县、工布江达县、米林市)

聊城市(冠县、茌平区、莘县、东昌府区、东阿县、阳谷县、高唐县、临清市)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

南昌市(安义县、青山湖区、青云谱区、东湖区、西湖区、进贤县、新建区、红谷滩区、南昌县)

金华市(武义县、义乌市、婺城区、金东区、兰溪市、浦江县、东阳市、永康市、磐安县)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

合肥市(蜀山区、巢湖市、长丰县、肥东县、包河区、肥西县、瑶海区、庐阳区、庐江县)

宁德市(霞浦县、福鼎市、福安市、古田县、周宁县、寿宁县、屏南县、蕉城区、柘荣县)

哈尔滨市(南岗区、尚志市、道外区、松北区、巴彦县、方正县、阿城区、呼兰区、香坊区、依兰县、木兰县、宾县、平房区、通河县、五常市、延寿县、道里区、双城区)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、湟源县、城东区、城西区、城北区、湟中区)

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温州市(泰顺县、文成县、鹿城区、龙港市、瑞安市、永嘉县、洞头区、苍南县、龙湾区、乐清市、瓯海区、平阳县)

阜新市(新邱区、细河区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、彰武县)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)

海东市(互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县)  烟台市(福山区、莱州市、芝罘区、莱山区、栖霞市、招远市、龙口市、莱阳市、牟平区、蓬莱区、海阳市)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、迭部县、临潭县、夏河县、舟曲县、碌曲县、卓尼县)

张掖市(民乐县、山丹县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县)

汕头市(潮南区、澄海区、濠江区、金平区、龙湖区、南澳县、潮阳区)固原市(隆德县、泾源县、原州区、彭阳县、西吉县)

周口市(太康县、郸城县、西华县、淮阳区、川汇区、鹿邑县、扶沟县、商水县、项城市、沈丘县)  六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

宁夏回族自治区

成都市(成华区、邛崃市、崇州市、龙泉驿区、新都区、都江堰市、武侯区、温江区、双流区、彭州市、金牛区、锦江区、郫都区、青羊区、简阳市、青白江区、金堂县、新津区、大邑县、蒲江县)

孝感市(应城市、大悟县、孝昌县、安陆市、汉川市、孝南区、云梦县)茂名市(信宜市、电白区、茂南区、高州市、化州市)

蚌埠市(禹会区、五河县、蚌山区、淮上区、怀远县、龙子湖区、固镇县)

辽阳市(太子河区、辽阳县、宏伟区、文圣区、灯塔市、白塔区、弓长岭区)

厦门市(思明区、海沧区、湖里区、翔安区、集美区、同安区)

梧州市(万秀区、龙圩区、藤县、苍梧县、岑溪市、蒙山县、长洲区)

萍乡市(湘东区、莲花县、芦溪县、安源区、上栗县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

西藏自治区

庆阳市(环县、正宁县、华池县、宁县、庆城县、合水县、西峰区、镇原县)

玉林市(博白县、陆川县、容县、北流市、福绵区、玉州区、兴业县)

黄山市(徽州区、黄山区、屯溪区、黟县、祁门县、歙县、休宁县)

淮南市(凤台县、潘集区、八公山区、谢家集区、大通区、寿县、田家庵区)

济源市

呼和浩特市(和林格尔县、玉泉区、武川县、赛罕区、新城区、回民区、土默特左旗、清水河县、托克托县)

三门峡市(陕州区、渑池县、灵宝市、湖滨区、义马市、卢氏县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、普安县、晴隆县、册亨县、贞丰县、兴义市、望谟县)

宣城市(宁国市、广德市、郎溪县、宣州区、绩溪县、旌德县、泾县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。