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泉州市(南安市、安溪县、洛江区、丰泽区、泉港区、晋江市、永春县、德化县、石狮市、惠安县、金门县、鲤城区)

桂林市(永福县、全州县、叠彩区、资源县、灵川县、临桂区、恭城瑶族自治县、阳朔县、雁山区、七星区、平乐县、灌阳县、兴安县、荔浦市、龙胜各族自治县、秀峰区、象山区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

茂名市(电白区、茂南区、高州市、化州市、信宜市)  喀什地区(疏附县、英吉沙县、莎车县、叶城县、泽普县、巴楚县、伽师县、岳普湖县、麦盖提县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县)

临沧市(沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、云县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区)

咸宁市(咸安区、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、通城县、通山县)

新余市(渝水区、分宜县)保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

潍坊市(潍城区、奎文区、诸城市、寒亭区、坊子区、寿光市、昌乐县、高密市、安丘市、青州市、昌邑市、临朐县)  阜阳市(界首市、太和县、颍东区、阜南县、颍泉区、颍上县、颍州区、临泉县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

益阳市(桃江县、赫山区、沅江市、安化县、资阳区、南县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、红原县、茂县、汶川县、九寨沟县、金川县、理县、阿坝县、松潘县、马尔康市、黑水县、若尔盖县、壤塘县)

宁德市(柘荣县、福安市、寿宁县、屏南县、古田县、福鼎市、周宁县、霞浦县、蕉城区)

临汾市(曲沃县、大宁县、翼城县、侯马市、襄汾县、汾西县、乡宁县、吉县、永和县、洪洞县、古县、浮山县、霍州市、隰县、蒲县、尧都区、安泽县)

赣州市(信丰县、安远县、崇义县、会昌县、宁都县、石城县、于都县、寻乌县、章贡区、赣县区、全南县、大余县、龙南市、南康区、瑞金市、定南县、上犹县、兴国县)

玉林市(陆川县、博白县、玉州区、福绵区、容县、兴业县、北流市)

南平市(邵武市、建瓯市、武夷山市、延平区、浦城县、政和县、顺昌县、松溪县、光泽县、建阳区)

信阳市(浉河区、淮滨县、新县、固始县、息县、商城县、潢川县、平桥区、光山县、罗山县)

梅州市(梅县区、蕉岭县、平远县、梅江区、大埔县、丰顺县、兴宁市、五华县)

郴州市(宜章县、临武县、安仁县、汝城县、资兴市、永兴县、桂阳县、桂东县、嘉禾县、苏仙区、北湖区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

上海市(静安区、奉贤区、杨浦区、闵行区、黄浦区、虹口区、嘉定区、青浦区、崇明区、金山区、宝山区、松江区、普陀区、徐汇区、浦东新区、长宁区)

福州市(福清市、仓山区、鼓楼区、平潭县、永泰县、长乐区、闽侯县、马尾区、晋安区、连江县、罗源县、闽清县、台江区)

吉林市(昌邑区、蛟河市、磐石市、龙潭区、丰满区、永吉县、舒兰市、桦甸市、船营区)

南通市(启东市、海安市、如皋市、海门区、崇川区、如东县、通州区)

烟台市(芝罘区、牟平区、海阳市、福山区、蓬莱区、莱阳市、招远市、栖霞市、莱山区、龙口市、莱州市)

乐山市(五通桥区、井研县、金口河区、马边彝族自治县、沙湾区、峨边彝族自治县、市中区、沐川县、夹江县、峨眉山市、犍为县)

杭州市(建德市、钱塘区、萧山区、滨江区、临安区、上城区、淳安县、桐庐县、临平区、西湖区、富阳区、拱墅区、余杭区)

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韶关市(浈江区、始兴县、新丰县、武江区、乐昌市、翁源县、曲江区、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县)

大同市(广灵县、新荣区、左云县、云州区、天镇县、灵丘县、阳高县、平城区、浑源县、云冈区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)  遵义市(务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、习水县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、播州区、赤水市、红花岗区、湄潭县、绥阳县、汇川区、桐梓县)

常德市(津市市、临澧县、石门县、鼎城区、汉寿县、武陵区、桃源县、安乡县、澧县)

新乡市(原阳县、封丘县、延津县、辉县市、牧野区、红旗区、卫滨区、卫辉市、长垣市、获嘉县、凤泉区、新乡县)

长治市(上党区、壶关县、屯留区、平顺县、襄垣县、长子县、沁县、黎城县、潞城区、潞州区、武乡县、沁源县)西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城中区、城西区、湟中区、湟源县、城北区)

广西壮族自治区  嘉兴市(嘉善县、海宁市、平湖市、桐乡市、秀洲区、海盐县、南湖区)

常州市(新北区、溧阳市、钟楼区、金坛区、武进区、天宁区)

绥化市(兰西县、绥棱县、庆安县、肇东市、海伦市、青冈县、安达市、望奎县、明水县、北林区)

日喀则市(萨嘎县、康马县、谢通门县、定日县、聂拉木县、桑珠孜区、仲巴县、仁布县、江孜县、南木林县、定结县、岗巴县、白朗县、昂仁县、吉隆县、亚东县、拉孜县、萨迦县)榆林市(榆阳区、横山区、佳县、神木市、府谷县、吴堡县、定边县、清涧县、绥德县、子洲县、靖边县、米脂县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、珲春市、龙井市、延吉市、安图县、汪清县、图们市)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、浚县、鹤山区)

临夏回族自治州(和政县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、东乡族自治县、康乐县)

九江市(共青城市、武宁县、濂溪区、浔阳区、德安县、修水县、庐山市、都昌县、彭泽县、永修县、柴桑区、湖口县、瑞昌市)

长春市(九台区、绿园区、双阳区、朝阳区、二道区、公主岭市、农安县、宽城区、德惠市、榆树市、南关区)

崇左市(龙州县、扶绥县、江州区、天等县、大新县、宁明县、凭祥市)

儋州市

鞍山市(立山区、铁东区、铁西区、海城市、千山区、岫岩满族自治县、台安县)

海东市(平安区、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

黑河市(北安市、孙吴县、逊克县、五大连池市、嫩江市、爱辉区)

平凉市(泾川县、灵台县、崇信县、庄浪县、华亭市、崆峒区、静宁县)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、南票区、兴城市、建昌县、连山区)

伊春市(嘉荫县、乌翠区、伊美区、铁力市、友好区、大箐山县、丰林县、南岔县、汤旺县、金林区)

张家口市(崇礼区、阳原县、尚义县、涿鹿县、康保县、宣化区、怀来县、下花园区、怀安县、蔚县、桥东区、张北县、桥西区、万全区、赤城县、沽源县)

龙岩市(武平县、新罗区、漳平市、长汀县、上杭县、永定区、连城县)

兰州市(皋兰县、榆中县、红古区、西固区、七里河区、安宁区、城关区、永登县)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）