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鹤壁市(淇滨区、鹤山区、山城区、浚县、淇县)

南充市(仪陇县、蓬安县、高坪区、嘉陵区、营山县、顺庆区、阆中市、南部县、西充县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)  怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、永靖县、广河县)

扬州市(宝应县、广陵区、江都区、邗江区、高邮市、仪征市)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、个旧市、屏边苗族自治县、红河县、元阳县、泸西县、河口瑶族自治县、弥勒市、绿春县、建水县、蒙自市)

秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、昌黎县、海港区、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区)  绵阳市(平武县、北川羌族自治县、三台县、涪城区、安州区、游仙区、江油市、梓潼县、盐亭县)

黑河市(孙吴县、逊克县、北安市、五大连池市、爱辉区、嫩江市)

开封市(祥符区、禹王台区、杞县、龙亭区、兰考县、通许县、顺河回族区、尉氏县、鼓楼区)

阿克苏地区(柯坪县、拜城县、阿克苏市、库车市、新和县、温宿县、阿瓦提县、乌什县、沙雅县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

潍坊市(诸城市、寿光市、青州市、安丘市、昌邑市、潍城区、坊子区、昌乐县、寒亭区、高密市、临朐县、奎文区)

丹东市(元宝区、振安区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、东港市)

和田地区(于田县、和田县、和田市、策勒县、皮山县、墨玉县、洛浦县、民丰县)

厦门市(集美区、海沧区、湖里区、翔安区、同安区、思明区)

韶关市(南雄市、乐昌市、武江区、乳源瑶族自治县、翁源县、新丰县、仁化县、始兴县、曲江区、浈江区)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

株洲市(荷塘区、醴陵市、茶陵县、渌口区、石峰区、炎陵县、芦淞区、天元区、攸县)

昌都市(丁青县、类乌齐县、洛隆县、察雅县、卡若区、左贡县、边坝县、江达县、贡觉县、芒康县、八宿县)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、秀洲区、平湖市、海盐县、海宁市、桐乡市)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

定西市(渭源县、陇西县、漳县、安定区、临洮县、通渭县、岷县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、镜湖区、无为市、湾沚区、南陵县、鸠江区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、福泉市、独山县、贵定县、都匀市、长顺县、荔波县、瓮安县、平塘县、龙里县、三都水族自治县、罗甸县)

重庆市(北碚区、潼南区、梁平区、渝中区、石柱土家族自治县、云阳县、大足区、垫江县、奉节县、涪陵区、沙坪坝区、大渡口区、巫山县、万州区、九龙坡区、开州区、南川区、荣昌区、巴南区、永川区、城口县、丰都县、武隆区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、璧山区、长寿区、渝北区、江津区、黔江区、忠县、合川区、秀山土家族苗族自治县、南岸区、巫溪县)

临汾市(蒲县、汾西县、襄汾县、侯马市、曲沃县、永和县、翼城县、隰县、尧都区、乡宁县、浮山县、大宁县、古县、洪洞县、安泽县、吉县、霍州市)

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晋中市(寿阳县、灵石县、榆次区、介休市、祁县、左权县、太谷区、平遥县、昔阳县、和顺县、榆社县)

贵阳市(观山湖区、南明区、清镇市、修文县、白云区、乌当区、云岩区、息烽县、开阳县、花溪区)

白山市(临江市、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区)

商丘市(夏邑县、宁陵县、睢阳区、睢县、永城市、民权县、虞城县、梁园区、柘城县)  乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、达坂城区、沙依巴克区)

南昌市(进贤县、南昌县、安义县、东湖区、新建区、西湖区、红谷滩区、青云谱区、青山湖区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、台江县、锦屏县、剑河县、麻江县、岑巩县、雷山县、黎平县、镇远县、黄平县、施秉县、三穗县、天柱县、从江县、凯里市、榕江县)

那曲市(聂荣县、安多县、色尼区、嘉黎县、班戈县、比如县、索县、尼玛县、巴青县、双湖县、申扎县)鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、普宁市、揭东区)  承德市(双桥区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、承德县、鹰手营子矿区、滦平县、隆化县、兴隆县、平泉市)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、二连浩特市、多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、正镶白旗)

玉林市(北流市、容县、福绵区、玉州区、博白县、兴业县、陆川县)

赤峰市(红山区、敖汉旗、宁城县、巴林左旗、林西县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、喀喇沁旗、元宝山区、松山区、克什克腾旗)宜春市(高安市、丰城市、万载县、袁州区、上高县、樟树市、宜丰县、奉新县、靖安县、铜鼓县)

吉林市(永吉县、船营区、昌邑区、磐石市、蛟河市、龙潭区、舒兰市、桦甸市、丰满区)

自贡市(贡井区、大安区、富顺县、沿滩区、荣县、自流井区)

滁州市(凤阳县、定远县、来安县、全椒县、明光市、南谯区、琅琊区、天长市)

六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

梧州市(岑溪市、苍梧县、万秀区、长洲区、藤县、龙圩区、蒙山县)

喀什地区(巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、麦盖提县、疏附县、伽师县、疏勒县、泽普县、喀什市、叶城县、岳普湖县、莎车县)

塔城地区(额敏县、沙湾市、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县)

郴州市(北湖区、永兴县、资兴市、苏仙区、桂阳县、桂东县、嘉禾县、宜章县、汝城县、临武县、安仁县)

滨州市(博兴县、邹平市、阳信县、无棣县、沾化区、惠民县、滨城区)

澳门特别行政区

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县)

赣州市(南康区、崇义县、宁都县、于都县、信丰县、章贡区、安远县、瑞金市、定南县、大余县、龙南市、赣县区、石城县、上犹县、会昌县、兴国县、寻乌县、全南县)

百色市(右江区、那坡县、田林县、凌云县、乐业县、平果市、隆林各族自治县、靖西市、德保县、田东县、田阳区、西林县)

固原市(原州区、西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、久治县、达日县、玛多县、玛沁县)

南京市(建邺区、玄武区、六合区、雨花台区、鼓楼区、浦口区、高淳区、溧水区、栖霞区、江宁区、秦淮区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。