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枣庄市(山亭区、台儿庄区、薛城区、市中区、峄城区、滕州市)

通辽市(开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗)

长治市(潞州区、潞城区、襄垣县、沁县、屯留区、沁源县、上党区、壶关县、平顺县、长子县、黎城县、武乡县)

许昌市(鄢陵县、禹州市、襄城县、魏都区、长葛市、建安区)  娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、新化县、双峰县)

上饶市(万年县、信州区、余干县、鄱阳县、广丰区、弋阳县、德兴市、铅山县、横峰县、广信区、玉山县、婺源县)

连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、海州区、连云区、东海县)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

临汾市(翼城县、尧都区、曲沃县、吉县、汾西县、永和县、乡宁县、侯马市、蒲县、大宁县、洪洞县、隰县、霍州市、襄汾县、浮山县、安泽县、古县)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

广州市(越秀区、南沙区、荔湾区、花都区、从化区、白云区、增城区、番禺区、黄埔区、海珠区、天河区)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

玉林市(玉州区、容县、兴业县、博白县、北流市、福绵区、陆川县)

徐州市(贾汪区、铜山区、泉山区、邳州市、云龙区、沛县、新沂市、睢宁县、丰县、鼓楼区)

赣州市(全南县、赣县区、于都县、上犹县、瑞金市、崇义县、寻乌县、南康区、龙南市、兴国县、章贡区、石城县、信丰县、会昌县、大余县、宁都县、安远县、定南县)

三明市(永安市、将乐县、三元区、沙县区、清流县、尤溪县、明溪县、建宁县、泰宁县、大田县、宁化县)

温州市(瑞安市、泰顺县、永嘉县、瓯海区、乐清市、鹿城区、洞头区、龙湾区、文成县、苍南县、平阳县、龙港市)

呼和浩特市(新城区、和林格尔县、土默特左旗、托克托县、清水河县、赛罕区、玉泉区、武川县、回民区)

白山市(靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、临江市)

银川市(金凤区、兴庆区、灵武市、西夏区、永宁县、贺兰县)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县、山丹县)

株洲市(攸县、芦淞区、茶陵县、石峰区、醴陵市、天元区、荷塘区、渌口区、炎陵县)

玉溪市(通海县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、易门县、澄江市)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

鸡西市(梨树区、滴道区、城子河区、密山市、恒山区、麻山区、鸡东县、鸡冠区、虎林市)

山南市(桑日县、措美县、琼结县、扎囊县、贡嘎县、乃东区、浪卡子县、洛扎县、曲松县、错那市、加查县、隆子县)

绍兴市(上虞区、嵊州市、新昌县、诸暨市、越城区、柯桥区)

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赤峰市(巴林左旗、巴林右旗、松山区、翁牛特旗、林西县、克什克腾旗、敖汉旗、宁城县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、红山区)

九江市(柴桑区、都昌县、永修县、彭泽县、湖口县、瑞昌市、庐山市、浔阳区、修水县、武宁县、德安县、共青城市、濂溪区)

张家口市(阳原县、怀安县、桥西区、蔚县、沽源县、宣化区、崇礼区、赤城县、涿鹿县、怀来县、桥东区、尚义县、张北县、万全区、下花园区、康保县)

商洛市(柞水县、商州区、洛南县、山阳县、商南县、丹凤县、镇安县)  咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区、通城县、赤壁市)

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港南区、港北区)

济宁市(泗水县、兖州区、汶上县、嘉祥县、金乡县、邹城市、微山县、鱼台县、梁山县、曲阜市、任城区)

遵义市(湄潭县、播州区、红花岗区、仁怀市、赤水市、余庆县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、桐梓县、汇川区、习水县)黄山市(祁门县、歙县、休宁县、黄山区、屯溪区、徽州区、黟县)

喀什地区(疏勒县、喀什市、叶城县、莎车县、英吉沙县、麦盖提县、岳普湖县、巴楚县、泽普县、疏附县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县)  伊春市(友好区、铁力市、大箐山县、伊美区、金林区、嘉荫县、乌翠区、丰林县、南岔县、汤旺县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

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锦州市(义县、凌海市、北镇市、太和区、黑山县、凌河区、古塔区)葫芦岛市(绥中县、龙港区、兴城市、连山区、南票区、建昌县)

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文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018