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吕梁市(临县、文水县、汾阳市、方山县、交城县、离石区、交口县、中阳县、兴县、孝义市、石楼县、柳林县、岚县)

廊坊市(安次区、大城县、霸州市、广阳区、大厂回族自治县、固安县、三河市、文安县、永清县、香河县)

郴州市(宜章县、桂东县、北湖区、资兴市、嘉禾县、永兴县、安仁县、苏仙区、桂阳县、汝城县、临武县)

茂名市(信宜市、电白区、茂南区、高州市、化州市)  南充市(蓬安县、嘉陵区、高坪区、西充县、顺庆区、营山县、阆中市、仪陇县、南部县)

塔城地区(沙湾市、塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、托里县)

台州市(三门县、仙居县、温岭市、椒江区、黄岩区、天台县、临海市、路桥区、玉环市)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、班玛县、达日县、玛多县、久治县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)  巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、平昌县、南江县)

聊城市(临清市、莘县、东昌府区、高唐县、东阿县、冠县、阳谷县、茌平区)

广元市(利州区、朝天区、旺苍县、剑阁县、昭化区、青川县、苍溪县)

平顶山市(卫东区、鲁山县、叶县、新华区、湛河区、汝州市、宝丰县、舞钢市、郏县、石龙区)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

通化市(集安市、东昌区、柳河县、辉南县、通化县、梅河口市、二道江区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

郑州市(巩义市、新密市、荥阳市、登封市、管城回族区、上街区、金水区、中牟县、二七区、中原区、惠济区、新郑市)

黄石市(下陆区、阳新县、铁山区、大冶市、西塞山区、黄石港区)

湖州市(长兴县、南浔区、德清县、安吉县、吴兴区)

牡丹江市(海林市、东宁市、林口县、宁安市、穆棱市、绥芬河市、西安区、阳明区、爱民区、东安区)

澳门特别行政区

南昌市(南昌县、安义县、青云谱区、红谷滩区、新建区、东湖区、青山湖区、西湖区、进贤县)

晋城市(陵川县、沁水县、泽州县、高平市、阳城县、城区)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、米易县、盐边县)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

松原市(宁江区、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

凉山彝族自治州(盐源县、金阳县、西昌市、会理市、美姑县、木里藏族自治县、德昌县、喜德县、会东县、布拖县、甘洛县、冕宁县、雷波县、昭觉县、宁南县、普格县、越西县)

吉安市(井冈山市、万安县、峡江县、泰和县、永新县、新干县、吉水县、安福县、青原区、遂川县、吉安县、永丰县、吉州区)

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梧州市(万秀区、藤县、岑溪市、苍梧县、长洲区、蒙山县、龙圩区)

宁德市(福鼎市、福安市、柘荣县、屏南县、霞浦县、寿宁县、古田县、周宁县、蕉城区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、东川区、宜良县、呈贡区、盘龙区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、西山区、安宁市、晋宁区、五华区)

伊春市(汤旺县、大箐山县、南岔县、乌翠区、友好区、铁力市、伊美区、丰林县、金林区、嘉荫县)  北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

山南市(桑日县、错那市、加查县、措美县、洛扎县、琼结县、曲松县、浪卡子县、扎囊县、乃东区、隆子县、贡嘎县)

石家庄市(平山县、无极县、元氏县、赵县、鹿泉区、新华区、井陉矿区、深泽县、正定县、长安区、高邑县、裕华区、新乐市、晋州市、赞皇县、栾城区、行唐县、辛集市、灵寿县、桥西区、藁城区、井陉县)

贵阳市(修文县、开阳县、乌当区、清镇市、南明区、云岩区、观山湖区、息烽县、白云区、花溪区)滁州市(来安县、琅琊区、凤阳县、天长市、南谯区、定远县、全椒县、明光市)

扬州市(邗江区、仪征市、江都区、高邮市、广陵区、宝应县)  南阳市(西峡县、镇平县、宛城区、新野县、方城县、邓州市、社旗县、内乡县、淅川县、卧龙区、唐河县、南召县、桐柏县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、连山区、兴城市、南票区、绥中县)

庆阳市(环县、宁县、镇原县、庆城县、正宁县、西峰区、合水县、华池县)

咸阳市(长武县、渭城区、礼泉县、秦都区、三原县、武功县、旬邑县、彬州市、乾县、杨陵区、兴平市、永寿县、泾阳县、淳化县)徐州市(铜山区、云龙区、邳州市、鼓楼区、睢宁县、贾汪区、泉山区、沛县、新沂市、丰县)

泰安市(泰山区、肥城市、新泰市、东平县、岱岳区、宁阳县)

临沂市(兰陵县、临沭县、河东区、沂南县、郯城县、蒙阴县、沂水县、兰山区、罗庄区、费县、莒南县、平邑县)

上海市(崇明区、虹口区、普陀区、长宁区、奉贤区、黄浦区、浦东新区、宝山区、嘉定区、青浦区、松江区、徐汇区、金山区、静安区、闵行区、杨浦区)

三沙市(西沙区、南沙区)

阜新市(清河门区、海州区、太平区、彰武县、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

内江市(东兴区、威远县、市中区、资中县、隆昌市)

烟台市(福山区、蓬莱区、栖霞市、招远市、牟平区、芝罘区、莱州市、莱山区、海阳市、龙口市、莱阳市)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

衢州市(柯城区、江山市、开化县、龙游县、常山县、衢江区)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、福海县、青河县、哈巴河县)

厦门市(思明区、同安区、翔安区、海沧区、湖里区、集美区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、陈巴尔虎旗、根河市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、扎兰屯市、扎赉诺尔区)

保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、隆阳区、腾冲市)

白山市(临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。