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西藏自治区

漳州市(云霄县、诏安县、漳浦县、平和县、长泰区、华安县、芗城区、南靖县、龙海区、东山县、龙文区)

阿克苏地区(乌什县、阿瓦提县、温宿县、沙雅县、库车市、阿克苏市、柯坪县、新和县、拜城县)

鸡西市(鸡冠区、滴道区、麻山区、恒山区、密山市、梨树区、鸡东县、虎林市、城子河区)  湛江市(雷州市、徐闻县、霞山区、赤坎区、遂溪县、廉江市、吴川市、麻章区、坡头区)

沧州市(献县、吴桥县、盐山县、海兴县、孟村回族自治县、南皮县、青县、新华区、肃宁县、泊头市、沧县、任丘市、黄骅市、运河区、河间市、东光县)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、禹会区、五河县、淮上区)

马鞍山市(含山县、博望区、当涂县、和县、花山区、雨山区)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)  益阳市(赫山区、沅江市、南县、资阳区、桃江县、安化县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

内江市(资中县、市中区、威远县、隆昌市、东兴区)

安康市(旬阳市、汉阴县、石泉县、汉滨区、紫阳县、宁陕县、平利县、镇坪县、岚皋县、白河县)

南京市(栖霞区、雨花台区、六合区、秦淮区、江宁区、浦口区、溧水区、高淳区、玄武区、建邺区、鼓楼区)

汉中市(略阳县、城固县、西乡县、洋县、佛坪县、南郑区、勉县、汉台区、留坝县、镇巴县、宁强县)

佛山市(禅城区、南海区、顺德区、高明区、三水区)

东莞市

常州市(新北区、钟楼区、天宁区、金坛区、溧阳市、武进区)

石家庄市(灵寿县、长安区、元氏县、新华区、无极县、井陉县、桥西区、裕华区、行唐县、平山县、井陉矿区、辛集市、藁城区、晋州市、赞皇县、鹿泉区、栾城区、新乐市、赵县、正定县、高邑县、深泽县)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、云和县、遂昌县、松阳县、青田县、龙泉市、庆元县、莲都区)

白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮北区、洮南市)

双鸭山市(尖山区、岭东区、友谊县、饶河县、四方台区、集贤县、宝清县、宝山区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县、铁西区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

济源市

黄山市(黟县、屯溪区、祁门县、徽州区、黄山区、歙县、休宁县)

吉安市(新干县、万安县、永丰县、永新县、峡江县、青原区、安福县、泰和县、吉安县、遂川县、吉州区、吉水县、井冈山市)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

福州市(鼓楼区、罗源县、台江区、闽清县、连江县、晋安区、永泰县、长乐区、马尾区、平潭县、仓山区、闽侯县、福清市)

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宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县)

泉州市(石狮市、丰泽区、晋江市、德化县、永春县、安溪县、南安市、洛江区、泉港区、鲤城区、惠安县、金门县)

玉溪市(华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)  红河哈尼族彝族自治州(个旧市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、开远市、元阳县、红河县、建水县、河口瑶族自治县、泸西县、弥勒市、屏边苗族自治县、石屏县)

焦作市(马村区、武陟县、山阳区、博爱县、修武县、孟州市、中站区、温县、解放区、沁阳市)

宁德市(古田县、屏南县、蕉城区、福安市、霞浦县、福鼎市、周宁县、寿宁县、柘荣县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、新市区、米东区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区)娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、双峰县、涟源市)

许昌市(魏都区、长葛市、建安区、襄城县、禹州市、鄢陵县)  临沧市(镇康县、永德县、沧源佤族自治县、云县、临翔区、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

邯郸市(邯山区、磁县、临漳县、成安县、复兴区、魏县、武安市、丛台区、曲周县、永年区、馆陶县、峰峰矿区、大名县、鸡泽县、涉县、邱县、肥乡区、广平县)

保定市(满城区、安新县、易县、高阳县、清苑区、高碑店市、阜平县、涞源县、莲池区、容城县、竞秀区、唐县、博野县、望都县、定兴县、曲阳县、涞水县、定州市、雄县、蠡县、顺平县、安国市、涿州市、徐水区)

金昌市(金川区、永昌县)巴中市(南江县、恩阳区、通江县、巴州区、平昌县)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市、东港市、振兴区)

昆明市(嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、宜良县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、富民县、官渡区、晋宁区、盘龙区、五华区、西山区、东川区、安宁市)

惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区)

安庆市(岳西县、宿松县、大观区、望江县、潜山市、迎江区、太湖县、桐城市、宜秀区、怀宁县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区)

大同市(浑源县、云州区、新荣区、广灵县、云冈区、天镇县、左云县、灵丘县、平城区、阳高县)

天水市(麦积区、甘谷县、武山县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、清水县)

烟台市(莱阳市、栖霞市、莱山区、莱州市、福山区、芝罘区、招远市、牟平区、海阳市、蓬莱区、龙口市)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、回民区、武川县、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、清水河县、新城区)

洛阳市(洛龙区、涧西区、新安县、西工区、瀍河回族区、栾川县、偃师区、老城区、孟津区、伊川县、汝阳县、宜阳县、嵩县、洛宁县)

淮南市(凤台县、八公山区、潘集区、田家庵区、谢家集区、寿县、大通区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

白山市(江源区、临江市、抚松县、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县)

内蒙古自治区

苏州市(相城区、吴中区、张家港市、常熟市、姑苏区、虎丘区、昆山市、太仓市、吴江区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）