上课夹了一节课跳蚤_带你领略不一样的风景与文化！
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巴中市(南江县、恩阳区、通江县、平昌县、巴州区)
阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、青河县、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县)
丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、元宝区、振安区、东港市)
本溪市(南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、明山区)
娄底市(娄星区、冷水江市、双峰县、新化县、涟源市)
包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、固阳县、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、青山区、石拐区)
南宁市(武鸣区、兴宁区、良庆区、江南区、横州市、西乡塘区、马山县、宾阳县、青秀区、上林县、隆安县、邕宁区)
滨州市(沾化区、滨城区、阳信县、无棣县、博兴县、惠民县、邹平市)
固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)
澳门特别行政区
随州市(随县、曾都区、广水市)
张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、民乐县、高台县、临泽县)
铁岭市(昌图县、清河区、开原市、西丰县、调兵山市、银州区、铁岭县)
达州市(达川区、渠县、开江县、大竹县、通川区、宣汉县、万源市)
大连市(西岗区、庄河市、甘井子区、普兰店区、长海县、金州区、沙河口区、瓦房店市、旅顺口区、中山区)
临汾市(洪洞县、侯马市、古县、翼城县、曲沃县、尧都区、乡宁县、安泽县、霍州市、汾西县、襄汾县、大宁县、吉县、浮山县、蒲县、隰县、永和县)
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双鸭山市(宝清县、尖山区、集贤县、岭东区、友谊县、宝山区、四方台区、饶河县)
平凉市(崇信县、崆峒区、庄浪县、华亭市、泾川县、灵台县、静宁县)
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海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)
安阳市(林州市、安阳县、北关区、内黄县、文峰区、龙安区、汤阴县、滑县、殷都区)
衢州市(常山县、衢江区、柯城区、龙游县、开化县、江山市)
黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、册亨县、兴义市、晴隆县、望谟县、普安县、贞丰县)
攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、西区、东区)
南充市(南部县、顺庆区、高坪区、嘉陵区、西充县、蓬安县、仪陇县、营山县、阆中市)
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淮南市(寿县、八公山区、凤台县、谢家集区、田家庵区、大通区、潘集区)
雅安市(石棉县、芦山县、名山区、雨城区、汉源县、宝兴县、荥经县、天全县)
凉山彝族自治州(西昌市、盐源县、喜德县、雷波县、宁南县、越西县、昭觉县、冕宁县、金阳县、木里藏族自治县、会东县、布拖县、德昌县、会理市、甘洛县、美姑县、普格县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
塔城地区(沙湾市、乌苏市、塔城市、托里县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、丘北县、广南县、马关县、砚山县、文山市、西畴县)
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泸州市(合江县、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、泸县、江阳区、叙永县)
通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)
宝鸡市(眉县、金台区、凤翔区、太白县、凤县、扶风县、陈仓区、麟游县、千阳县、渭滨区、陇县、岐山县)
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和田地区(和田市、和田县、策勒县、洛浦县、皮山县、墨玉县、于田县、民丰县)
亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)
毕节市(七星关区、赫章县、黔西市、大方县、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)
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保定市(雄县、涞水县、望都县、徐水区、高碑店市、安国市、涞源县、莲池区、定州市、容城县、唐县、曲阳县、顺平县、博野县、竞秀区、安新县、清苑区、蠡县、高阳县、阜平县、定兴县、涿州市、易县、满城区)
孝感市(应城市、安陆市、大悟县、汉川市、孝南区、孝昌县、云梦县)
淮安市(涟水县、金湖县、盱眙县、淮阴区、清江浦区、洪泽区、淮安区)
鸡西市(梨树区、鸡东县、恒山区、城子河区、鸡冠区、滴道区、虎林市、密山市、麻山区)
宁德市(柘荣县、寿宁县、古田县、福安市、蕉城区、霞浦县、福鼎市、屏南县、周宁县)
舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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