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大连市(瓦房店市、沙河口区、甘井子区、中山区、旅顺口区、庄河市、金州区、西岗区、普兰店区、长海县)

渭南市(富平县、白水县、韩城市、华州区、蒲城县、澄城县、华阴市、合阳县、临渭区、大荔县、潼关县)

银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、灵武市、永宁县、西夏区)

无锡市(锡山区、新吴区、江阴市、滨湖区、惠山区、梁溪区、宜兴市)  三明市(沙县区、尤溪县、建宁县、将乐县、宁化县、明溪县、清流县、三元区、大田县、永安市、泰宁县)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、仁和区、西区)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、二连浩特市、正镶白旗、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、多伦县)

宜春市(万载县、奉新县、铜鼓县、高安市、靖安县、丰城市、宜丰县、上高县、樟树市、袁州区)

芜湖市(湾沚区、无为市、弋江区、南陵县、繁昌区、镜湖区、鸠江区)  抚顺市(顺城区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、东洲区)

忻州市(保德县、忻府区、宁武县、五寨县、静乐县、偏关县、原平市、河曲县、神池县、代县、五台县、岢岚县、定襄县、繁峙县)

内蒙古自治区

曲靖市(罗平县、麒麟区、师宗县、富源县、宣威市、陆良县、沾益区、会泽县、马龙区)

朝阳市(凌源市、双塔区、朝阳县、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)

陇南市(康县、成县、西和县、宕昌县、礼县、徽县、武都区、两当县、文县)

漯河市(舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区、临颍县)

呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、清水河县、武川县、新城区、回民区、赛罕区)

咸宁市(咸安区、赤壁市、通山县、通城县、崇阳县、嘉鱼县)

龙岩市(连城县、长汀县、新罗区、漳平市、永定区、武平县、上杭县)

儋州市

绥化市(安达市、明水县、望奎县、肇东市、兰西县、北林区、庆安县、青冈县、海伦市、绥棱县)

桂林市(平乐县、叠彩区、雁山区、恭城瑶族自治县、临桂区、龙胜各族自治县、七星区、荔浦市、象山区、秀峰区、灌阳县、资源县、阳朔县、永福县、灵川县、兴安县、全州县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、建水县、弥勒市、河口瑶族自治县、蒙自市、屏边苗族自治县、石屏县、红河县、泸西县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、开远市)

荆州市(石首市、洪湖市、荆州区、监利市、沙市区、松滋市、江陵县、公安县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、大英县、船山区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、淇滨区、鹤山区)

滨州市(沾化区、阳信县、滨城区、无棣县、邹平市、惠民县、博兴县)

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阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

泰安市(宁阳县、岱岳区、泰山区、新泰市、肥城市、东平县)

郑州市(中牟县、新密市、惠济区、中原区、二七区、金水区、上街区、荥阳市、登封市、巩义市、新郑市、管城回族区)

大庆市(龙凤区、大同区、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、让胡路区、萨尔图区)  秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、抚宁区、北戴河区、昌黎县)

鞍山市(铁西区、立山区、海城市、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、千山区)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

和田地区(和田县、皮山县、洛浦县、墨玉县、策勒县、民丰县、于田县、和田市)遵义市(正安县、凤冈县、仁怀市、桐梓县、余庆县、赤水市、湄潭县、绥阳县、习水县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、汇川区)

辽阳市(辽阳县、灯塔市、太子河区、白塔区、文圣区、弓长岭区、宏伟区)  鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

随州市(随县、曾都区、广水市)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、理县、茂县、松潘县、金川县、若尔盖县、汶川县、壤塘县、阿坝县、红原县、九寨沟县、马尔康市、小金县)汉中市(勉县、宁强县、西乡县、留坝县、略阳县、洋县、佛坪县、镇巴县、城固县、南郑区、汉台区)

周口市(商水县、项城市、沈丘县、郸城县、扶沟县、川汇区、鹿邑县、西华县、太康县、淮阳区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、和政县、永靖县、康乐县、广河县)

唐山市(滦南县、乐亭县、路北区、迁安市、遵化市、路南区、古冶区、开平区、丰润区、迁西县、丰南区、玉田县、曹妃甸区、滦州市)

临汾市(曲沃县、永和县、安泽县、汾西县、大宁县、洪洞县、隰县、古县、襄汾县、吉县、侯马市、浮山县、乡宁县、翼城县、尧都区、霍州市、蒲县)

崇左市(龙州县、天等县、大新县、宁明县、凭祥市、江州区、扶绥县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

常州市(新北区、金坛区、钟楼区、武进区、溧阳市、天宁区)

吕梁市(文水县、中阳县、石楼县、岚县、离石区、方山县、临县、兴县、柳林县、交口县、交城县、汾阳市、孝义市)

兰州市(永登县、西固区、城关区、七里河区、榆中县、红古区、安宁区、皋兰县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

吉安市(永新县、吉水县、吉州区、峡江县、泰和县、万安县、井冈山市、遂川县、安福县、吉安县、永丰县、新干县、青原区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、文山市、麻栗坡县、西畴县、富宁县、丘北县、广南县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县、玉树市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。