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鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
德阳市(广汉市、旌阳区、绵竹市、中江县、罗江区、什邡市)
银川市(贺兰县、兴庆区、灵武市、西夏区、金凤区、永宁县)
上海市(普陀区、徐汇区、黄浦区、闵行区、青浦区、松江区、浦东新区、杨浦区、虹口区、静安区、宝山区、长宁区、奉贤区、金山区、嘉定区、崇明区)
伊犁哈萨克自治州(昭苏县、新源县、奎屯市、霍尔果斯市、尼勒克县、巩留县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、伊宁市、特克斯县)
六安市(裕安区、金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、霍山县、叶集区)
白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、浑江区、临江市、靖宇县)
汉中市(勉县、留坝县、城固县、略阳县、南郑区、镇巴县、西乡县、佛坪县、洋县、宁强县、汉台区)
庆阳市(正宁县、华池县、庆城县、环县、镇原县、西峰区、宁县、合水县)
河源市(源城区、东源县、龙川县、和平县、连平县、紫金县)
宁德市(古田县、寿宁县、周宁县、霞浦县、福鼎市、蕉城区、柘荣县、福安市、屏南县)
烟台市(福山区、蓬莱区、牟平区、莱山区、莱州市、海阳市、芝罘区、栖霞市、招远市、龙口市、莱阳市)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、来凤县、利川市、巴东县、恩施市、建始县、鹤峰县)
双鸭山市(集贤县、岭东区、饶河县、友谊县、尖山区、宝清县、四方台区、宝山区)
运城市(绛县、永济市、垣曲县、新绛县、闻喜县、稷山县、河津市、芮城县、夏县、万荣县、平陆县、盐湖区、临猗县)
日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
三门峡市(义马市、渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县、陕州区)
三沙市(西沙区、南沙区)
吕梁市(孝义市、柳林县、文水县、中阳县、石楼县、汾阳市、方山县、交口县、兴县、岚县、离石区、临县、交城县)
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梧州市(藤县、蒙山县、长洲区、岑溪市、万秀区、龙圩区、苍梧县)
内蒙古自治区
桂林市(龙胜各族自治县、临桂区、荔浦市、阳朔县、恭城瑶族自治县、秀峰区、灌阳县、灵川县、永福县、象山区、兴安县、七星区、平乐县、全州县、叠彩区、资源县、雁山区)
湛江市(吴川市、霞山区、遂溪县、雷州市、赤坎区、徐闻县、麻章区、廉江市、坡头区)
新疆维吾尔自治区
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
郴州市(嘉禾县、桂东县、宜章县、永兴县、安仁县、北湖区、临武县、桂阳县、苏仙区、汝城县、资兴市)
佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)
玉林市(兴业县、福绵区、陆川县、北流市、容县、博白县、玉州区)
张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)
淮安市(涟水县、清江浦区、金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区、盱眙县)
保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市)
东营市(垦利区、河口区、广饶县、利津县、东营区)
五指山市(乐东黎族自治县、文昌市、临高县、东方市、琼海市、万宁市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、定安县、澄迈县、昌江黎族自治县)
和田地区(策勒县、墨玉县、皮山县、和田县、和田市、民丰县、于田县、洛浦县)
济南市(钢城区、市中区、章丘区、天桥区、济阳区、历下区、槐荫区、长清区、莱芜区、平阴县、历城区、商河县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
嘉兴市(平湖市、秀洲区、南湖区、嘉善县、桐乡市、海盐县、海宁市)
泰州市(靖江市、兴化市、泰兴市、高港区、姜堰区、海陵区)
上饶市(信州区、鄱阳县、广丰区、余干县、德兴市、横峰县、婺源县、铅山县、玉山县、广信区、弋阳县、万年县)
七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)
淮南市(大通区、潘集区、田家庵区、八公山区、凤台县、谢家集区、寿县)
长沙市(浏阳市、望城区、宁乡市、雨花区、芙蓉区、天心区、开福区、长沙县、岳麓区)
邯郸市(邯山区、曲周县、成安县、涉县、肥乡区、广平县、丛台区、磁县、鸡泽县、大名县、馆陶县、复兴区、永年区、邱县、魏县、武安市、临漳县、峰峰矿区)
孝感市(汉川市、大悟县、应城市、孝昌县、安陆市、云梦县、孝南区)
亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)
鄂尔多斯市(乌审旗、康巴什区、杭锦旗、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克旗、东胜区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗)
济宁市(兖州区、鱼台县、曲阜市、微山县、金乡县、泗水县、任城区、邹城市、嘉祥县、梁山县、汶上县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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