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长沙市(芙蓉区、宁乡市、望城区、长沙县、岳麓区、天心区、浏阳市、雨花区、开福区)

遵义市(红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、桐梓县、习水县、湄潭县、凤冈县、正安县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、绥阳县)

淮南市(凤台县、八公山区、谢家集区、大通区、潘集区、寿县、田家庵区)

荆州市(荆州区、石首市、松滋市、沙市区、洪湖市、江陵县、监利市、公安县)  朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、龙城区、建平县、凌源市)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、海州区、细河区、彰武县)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

盐城市(大丰区、盐都区、东台市、射阳县、亭湖区、响水县、建湖县、阜宁县、滨海县)

香港特别行政区  喀什地区(疏附县、麦盖提县、泽普县、岳普湖县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、巴楚县、莎车县、喀什市、伽师县、英吉沙县)

孝感市(应城市、孝南区、孝昌县、汉川市、云梦县、大悟县、安陆市)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、昭苏县、伊宁县、伊宁市、霍城县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、尼勒克县、新源县、特克斯县)

五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、东方市、定安县、澄迈县、文昌市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县)

昌都市(察雅县、江达县、贡觉县、八宿县、边坝县、类乌齐县、芒康县、左贡县、洛隆县、卡若区、丁青县)

葫芦岛市(绥中县、南票区、建昌县、兴城市、龙港区、连山区)

桂林市(灌阳县、恭城瑶族自治县、象山区、龙胜各族自治县、荔浦市、叠彩区、临桂区、永福县、平乐县、全州县、雁山区、灵川县、七星区、阳朔县、资源县、兴安县、秀峰区)

营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、老边区)

庆阳市(合水县、华池县、正宁县、镇原县、宁县、庆城县、西峰区、环县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

赣州市(大余县、于都县、定南县、兴国县、南康区、全南县、龙南市、石城县、宁都县、瑞金市、赣县区、寻乌县、章贡区、会昌县、上犹县、崇义县、安远县、信丰县)

泰安市(肥城市、宁阳县、新泰市、泰山区、岱岳区、东平县)

北京市(门头沟区、大兴区、延庆区、怀柔区、丰台区、密云区、东城区、房山区、顺义区、朝阳区、石景山区、通州区、西城区、平谷区、昌平区、海淀区)

江门市(蓬江区、江海区、鹤山市、恩平市、开平市、新会区、台山市)

大连市(瓦房店市、旅顺口区、庄河市、普兰店区、西岗区、甘井子区、长海县、金州区、中山区、沙河口区)

铜仁市(思南县、江口县、玉屏侗族自治县、万山区、松桃苗族自治县、石阡县、德江县、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县)

新乡市(延津县、卫辉市、凤泉区、牧野区、卫滨区、原阳县、红旗区、辉县市、新乡县、获嘉县、长垣市、封丘县)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、个旧市、红河县、元阳县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、石屏县、建水县、河口瑶族自治县、蒙自市、开远市、弥勒市)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗)

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池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

六安市(霍邱县、舒城县、金寨县、金安区、叶集区、霍山县、裕安区)

德阳市(广汉市、什邡市、绵竹市、中江县、罗江区、旌阳区)

黄冈市(黄州区、红安县、浠水县、英山县、麻城市、团风县、武穴市、罗田县、蕲春县、黄梅县)  安康市(岚皋县、汉阴县、白河县、汉滨区、平利县、紫阳县、镇坪县、旬阳市、石泉县、宁陕县)

自贡市(沿滩区、贡井区、大安区、富顺县、荣县、自流井区)

阜阳市(颍东区、临泉县、颍泉区、颍州区、阜南县、太和县、界首市、颍上县)

和田地区(和田县、民丰县、于田县、皮山县、策勒县、墨玉县、和田市、洛浦县)阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、金川县、红原县、汶川县、马尔康市、松潘县、阿坝县、黑水县、小金县、九寨沟县、壤塘县、茂县、理县)

台州市(天台县、临海市、三门县、路桥区、椒江区、玉环市、黄岩区、温岭市、仙居县)  铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

常州市(武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区、新北区、金坛区)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、曲水县、达孜区、尼木县、城关区、当雄县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县、青河县、哈巴河县)石河子市(可克达拉市、图木舒克市、胡杨河市、新星市、白杨市、北屯市、阿拉尔市、双河市、五家渠市、昆玉市、铁门关市)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、回民区、清水河县、玉泉区、新城区、武川县、土默特左旗、和林格尔县)

吉林市(昌邑区、磐石市、蛟河市、永吉县、桦甸市、丰满区、舒兰市、船营区、龙潭区)

烟台市(牟平区、蓬莱区、福山区、招远市、芝罘区、龙口市、海阳市、莱山区、莱阳市、莱州市、栖霞市)

陇南市(武都区、文县、宕昌县、成县、礼县、康县、徽县、西和县、两当县)

怀化市(新晃侗族自治县、沅陵县、洪江市、溆浦县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、会同县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、鹤城区、通道侗族自治县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

宜春市(万载县、宜丰县、樟树市、靖安县、奉新县、袁州区、丰城市、高安市、上高县、铜鼓县)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、郊区、城区)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、弋江区、无为市、镜湖区、鸠江区、南陵县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县、民乐县、临泽县)

鹤壁市(山城区、淇县、浚县、淇滨区、鹤山区)

济宁市(兖州区、嘉祥县、任城区、邹城市、梁山县、曲阜市、泗水县、鱼台县、金乡县、汶上县、微山县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、轮台县、库尔勒市、博湖县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

漳州市(漳浦县、华安县、芗城区、龙海区、诏安县、云霄县、东山县、平和县、龙文区、长泰区、南靖县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。