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南充市(蓬安县、顺庆区、西充县、仪陇县、营山县、嘉陵区、阆中市、南部县、高坪区)
淮安市(洪泽区、涟水县、金湖县、盱眙县、淮安区、清江浦区、淮阴区)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、朝阳县、凌源市、建平县、北票市)
太原市(晋源区、阳曲县、清徐县、尖草坪区、杏花岭区、小店区、迎泽区、娄烦县、万柏林区、古交市)
张家口市(桥东区、涿鹿县、下花园区、赤城县、怀安县、宣化区、桥西区、万全区、尚义县、阳原县、怀来县、蔚县、张北县、崇礼区、康保县、沽源县)
厦门市(思明区、翔安区、湖里区、海沧区、同安区、集美区)
三沙市(南沙区、西沙区)
德州市(德城区、临邑县、夏津县、禹城市、陵城区、宁津县、齐河县、乐陵市、武城县、庆云县、平原县)
百色市(那坡县、田林县、右江区、乐业县、靖西市、隆林各族自治县、西林县、德保县、凌云县、田东县、田阳区、平果市)
通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)
乌鲁木齐市(米东区、头屯河区、水磨沟区、新市区、天山区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)
七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)
果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县)
宁波市(鄞州区、余姚市、慈溪市、江北区、镇海区、象山县、奉化区、北仑区、海曙区、宁海县)
郴州市(安仁县、汝城县、桂阳县、苏仙区、桂东县、资兴市、北湖区、临武县、宜章县、嘉禾县、永兴县)
昆明市(盘龙区、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、西山区、富民县、晋宁区、安宁市、呈贡区、宜良县、官渡区、寻甸回族彝族自治县)
张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)
宝鸡市(眉县、陈仓区、凤县、陇县、千阳县、太白县、渭滨区、扶风县、麟游县、岐山县、金台区、凤翔区)
西宁市(城中区、城西区、湟中区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城北区)
常州市(溧阳市、天宁区、金坛区、新北区、武进区、钟楼区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)
辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)
荆州市(监利市、沙市区、洪湖市、石首市、松滋市、江陵县、公安县、荆州区)
扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、江都区、邗江区、宝应县)
南通市(如东县、海安市、如皋市、崇川区、启东市、通州区、海门区)
鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、贞丰县、晴隆县、兴仁市、普安县、望谟县、安龙县)
大同市(灵丘县、广灵县、平城区、云州区、新荣区、天镇县、云冈区、阳高县、左云县、浑源县)
香港特别行政区
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
济南市(济阳区、平阴县、历下区、商河县、天桥区、槐荫区、历城区、长清区、市中区、钢城区、章丘区、莱芜区)
连云港市(赣榆区、灌云县、海州区、东海县、连云区、灌南县)
赤峰市(松山区、宁城县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、敖汉旗、红山区、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区、林西县、喀喇沁旗)
阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)
白山市(临江市、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县)
芜湖市(弋江区、湾沚区、无为市、南陵县、繁昌区、鸠江区、镜湖区)
本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、平山区、本溪满族自治县)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
楚雄彝族自治州(双柏县、南华县、元谋县、楚雄市、大姚县、牟定县、武定县、姚安县、禄丰市、永仁县)
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开封市(通许县、鼓楼区、祥符区、尉氏县、杞县、兰考县、禹王台区、龙亭区、顺河回族区)
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枣庄市(市中区、峄城区、山亭区、薛城区、滕州市、台儿庄区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
林芝市(墨脱县、工布江达县、朗县、巴宜区、波密县、米林市、察隅县)
天水市(秦安县、秦州区、清水县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、武山县)
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双鸭山市(尖山区、宝清县、友谊县、饶河县、宝山区、岭东区、四方台区、集贤县)
柳州市(鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、城中区、柳北区、柳南区、融安县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳江区)
新疆维吾尔自治区
潍坊市(奎文区、安丘市、高密市、昌邑市、潍城区、昌乐县、青州市、寒亭区、坊子区、寿光市、诸城市、临朐县)
湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县)
阜阳市(颍泉区、颍上县、太和县、颍东区、颍州区、阜南县、界首市、临泉县)
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徐州市(睢宁县、邳州市、云龙区、铜山区、沛县、泉山区、鼓楼区、丰县、贾汪区、新沂市)
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四平市(铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁东区)
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、尉犁县、博湖县、和静县、焉耆回族自治县、且末县、轮台县、库尔勒市)
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泸州市(古蔺县、泸县、合江县、纳溪区、江阳区、叙永县、龙马潭区)
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乐山市(峨眉山市、夹江县、沐川县、犍为县、峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区、沙湾区、井研县、市中区、马边彝族自治县)
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。
值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。
业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。
2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。
上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑
杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。
杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。
至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。
上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。
然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。
从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。
毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。
杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。
然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。
与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。
时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。
两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。
2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。
有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。
半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。
而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。
业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑
市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。
2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。
而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。
而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。
而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。
按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。
业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。
受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。
2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。
此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。
新闻结尾
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