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黔东南苗族侗族自治州(三穗县、黎平县、剑河县、麻江县、黄平县、丹寨县、台江县、雷山县、施秉县、镇远县、凯里市、锦屏县、岑巩县、从江县、天柱县、榕江县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、鹤山区、淇县)

宝鸡市(渭滨区、麟游县、千阳县、岐山县、陈仓区、陇县、金台区、眉县、扶风县、凤县、凤翔区、太白县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市)  拉萨市(达孜区、当雄县、城关区、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、林周县)

晋城市(沁水县、高平市、陵川县、城区、阳城县、泽州县)

遂宁市(船山区、安居区、射洪市、大英县、蓬溪县)

吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)盐城市(东台市、盐都区、阜宁县、亭湖区、大丰区、射阳县、响水县、滨海县、建湖县)

宜昌市(点军区、伍家岗区、长阳土家族自治县、猇亭区、宜都市、枝江市、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、西陵区、秭归县、夷陵区、当阳市)  嘉峪关市

三明市(建宁县、永安市、将乐县、清流县、明溪县、大田县、三元区、尤溪县、泰宁县、宁化县、沙县区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

平顶山市(鲁山县、宝丰县、湛河区、卫东区、舞钢市、叶县、郏县、新华区、汝州市、石龙区)

菏泽市(郓城县、单县、牡丹区、鄄城县、曹县、巨野县、东明县、定陶区、成武县)

铁岭市(开原市、昌图县、银州区、铁岭县、清河区、调兵山市、西丰县)

银川市(永宁县、兴庆区、灵武市、西夏区、贺兰县、金凤区)

河池市(金城江区、巴马瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、东兰县、南丹县、天峨县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、东港市、元宝区、振兴区)

陇南市(徽县、成县、两当县、武都区、文县、宕昌县、西和县、康县、礼县)

信阳市(商城县、息县、光山县、新县、罗山县、潢川县、平桥区、浉河区、淮滨县、固始县)

甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、卓尼县、夏河县、临潭县、舟曲县、玛曲县、合作市)

齐齐哈尔市(拜泉县、昂昂溪区、龙沙区、富拉尔基区、甘南县、讷河市、泰来县、铁锋区、克山县、梅里斯达斡尔族区、建华区、龙江县、克东县、依安县、富裕县、碾子山区)

沧州市(新华区、盐山县、任丘市、吴桥县、河间市、黄骅市、孟村回族自治县、南皮县、海兴县、运河区、沧县、东光县、肃宁县、泊头市、青县、献县)

新余市(渝水区、分宜县)

南宁市(马山县、邕宁区、隆安县、青秀区、江南区、宾阳县、良庆区、兴宁区、上林县、武鸣区、西乡塘区、横州市)

金昌市(金川区、永昌县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、甘德县、玛多县、久治县、班玛县)

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呼伦贝尔市(牙克石市、海拉尔区、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、根河市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、冷水江市、双峰县)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、通山县、崇阳县、咸安区、赤壁市)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、尉犁县、若羌县、且末县、博湖县、和硕县、轮台县)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、杂多县、囊谦县、称多县、治多县)

广元市(利州区、青川县、昭化区、苍溪县、旺苍县、朝天区、剑阁县)

来宾市(忻城县、武宣县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区)

吕梁市(文水县、中阳县、汾阳市、岚县、孝义市、交口县、交城县、方山县、石楼县、柳林县、离石区、临县、兴县)延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、龙井市、安图县、和龙市、延吉市、珲春市、敦化市)

河源市(东源县、源城区、紫金县、和平县、连平县、龙川县)  开封市(祥符区、杞县、鼓楼区、龙亭区、顺河回族区、禹王台区、尉氏县、通许县、兰考县)

肇庆市(广宁县、高要区、端州区、封开县、鼎湖区、怀集县、四会市、德庆县)

五指山市(定安县、陵水黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、澄迈县、东方市、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、万宁市、屯昌县、琼海市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

平凉市(华亭市、泾川县、灵台县、崆峒区、静宁县、崇信县、庄浪县)双鸭山市(尖山区、岭东区、饶河县、四方台区、宝山区、集贤县、友谊县、宝清县)

株洲市(攸县、石峰区、炎陵县、天元区、芦淞区、荷塘区、渌口区、醴陵市、茶陵县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、瓮安县、惠水县、长顺县、罗甸县、都匀市、独山县、贵定县、龙里县、荔波县、平塘县)

济源市

乐山市(沙湾区、峨边彝族自治县、金口河区、峨眉山市、五通桥区、市中区、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、井研县、沐川县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

雅安市(荥经县、天全县、芦山县、石棉县、汉源县、雨城区、宝兴县、名山区)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区)

沈阳市(于洪区、新民市、皇姑区、沈河区、法库县、沈北新区、苏家屯区、康平县、和平区、铁西区、浑南区、辽中区、大东区)

邢台市(南和区、襄都区、沙河市、巨鹿县、清河县、威县、南宫市、新河县、宁晋县、广宗县、信都区、平乡县、隆尧县、柏乡县、内丘县、临城县、任泽区、临西县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

江门市(台山市、鹤山市、新会区、江海区、开平市、蓬江区、恩平市)

泰州市(泰兴市、海陵区、高港区、靖江市、兴化市、姜堰区)

百色市(靖西市、乐业县、田林县、西林县、隆林各族自治县、凌云县、右江区、德保县、那坡县、田东县、平果市、田阳区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。