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邵阳市(双清区、隆回县、大祥区、武冈市、城步苗族自治县、北塔区、新邵县、邵东市、新宁县、邵阳县、洞口县、绥宁县)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区)

三沙市(南沙区、西沙区)  中山市

广元市(剑阁县、利州区、苍溪县、昭化区、朝天区、旺苍县、青川县)

枣庄市(薛城区、峄城区、滕州市、台儿庄区、市中区、山亭区)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、山海关区)

洛阳市(宜阳县、西工区、孟津区、栾川县、嵩县、涧西区、伊川县、洛宁县、新安县、老城区、洛龙区、偃师区、汝阳县、瀍河回族区)  随州市(随县、曾都区、广水市)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

张家口市(宣化区、万全区、桥东区、下花园区、尚义县、桥西区、赤城县、康保县、怀来县、蔚县、崇礼区、怀安县、张北县、阳原县、沽源县、涿鹿县)

临沂市(郯城县、费县、临沭县、兰陵县、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、罗庄区、蒙阴县、兰山区、莒南县)

赣州市(寻乌县、安远县、定南县、上犹县、瑞金市、大余县、章贡区、南康区、兴国县、于都县、龙南市、会昌县、全南县、宁都县、石城县、崇义县、信丰县、赣县区)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、罗定市、云安区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

福州市(晋安区、连江县、鼓楼区、平潭县、台江区、闽侯县、闽清县、长乐区、仓山区、罗源县、马尾区、永泰县、福清市)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、长岭县)

遵义市(红花岗区、余庆县、湄潭县、赤水市、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、绥阳县、凤冈县、汇川区、播州区、习水县、仁怀市)

雅安市(荥经县、宝兴县、汉源县、名山区、天全县、雨城区、芦山县、石棉县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

银川市(金凤区、灵武市、贺兰县、西夏区、兴庆区、永宁县)

沧州市(泊头市、青县、河间市、海兴县、盐山县、肃宁县、新华区、东光县、孟村回族自治县、黄骅市、南皮县、吴桥县、任丘市、运河区、沧县、献县)

嘉峪关市

营口市(西市区、老边区、盖州市、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区)

德州市(武城县、夏津县、宁津县、平原县、陵城区、禹城市、德城区、齐河县、庆云县、临邑县、乐陵市)

晋中市(和顺县、左权县、榆社县、祁县、寿阳县、昔阳县、平遥县、榆次区、介休市、太谷区、灵石县)

济源市

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黔西南布依族苗族自治州(望谟县、晴隆县、安龙县、普安县、兴义市、兴仁市、册亨县、贞丰县)

阿里地区(革吉县、普兰县、改则县、措勤县、日土县、噶尔县、札达县)

锦州市(黑山县、义县、北镇市、太和区、凌海市、凌河区、古塔区)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、遂昌县、龙泉市、青田县、松阳县、云和县、莲都区)  西宁市(城北区、城中区、城西区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城东区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、西畴县、文山市、马关县、丘北县、麻栗坡县、砚山县)

锡林郭勒盟(多伦县、正镶白旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市、镶黄旗)

宁夏回族自治区黑河市(嫩江市、北安市、爱辉区、孙吴县、五大连池市、逊克县)

连云港市(东海县、赣榆区、连云区、灌云县、灌南县、海州区)  南充市(营山县、高坪区、嘉陵区、南部县、顺庆区、仪陇县、阆中市、蓬安县、西充县)

荆州市(沙市区、江陵县、洪湖市、石首市、监利市、松滋市、荆州区、公安县)

衡水市(景县、饶阳县、冀州区、桃城区、深州市、安平县、阜城县、武强县、武邑县、枣强县、故城县)

宜春市(奉新县、靖安县、上高县、高安市、宜丰县、樟树市、丰城市、铜鼓县、万载县、袁州区)湘西土家族苗族自治州(泸溪县、凤凰县、古丈县、保靖县、花垣县、龙山县、永顺县、吉首市)

保定市(望都县、高碑店市、莲池区、清苑区、徐水区、满城区、蠡县、曲阳县、竞秀区、雄县、顺平县、安新县、涞源县、涞水县、博野县、易县、定兴县、容城县、高阳县、阜平县、定州市、唐县、安国市、涿州市)

信阳市(固始县、新县、商城县、浉河区、息县、淮滨县、潢川县、平桥区、罗山县、光山县)

昌都市(芒康县、洛隆县、察雅县、左贡县、贡觉县、八宿县、丁青县、类乌齐县、江达县、边坝县、卡若区)

吉林市(舒兰市、船营区、丰满区、磐石市、永吉县、龙潭区、桦甸市、蛟河市、昌邑区)

石家庄市(晋州市、栾城区、行唐县、鹿泉区、辛集市、井陉矿区、长安区、井陉县、高邑县、深泽县、桥西区、平山县、元氏县、藁城区、灵寿县、赞皇县、赵县、新乐市、无极县、正定县、裕华区、新华区)

廊坊市(霸州市、三河市、香河县、大城县、安次区、文安县、广阳区、永清县、固安县、大厂回族自治县)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、龙井市、珲春市、安图县、延吉市、和龙市、敦化市)

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惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区)

香港特别行政区

西安市(临潼区、长安区、雁塔区、灞桥区、未央区、蓝田县、新城区、鄠邑区、碑林区、高陵区、周至县、阎良区、莲湖区)

无锡市(滨湖区、宜兴市、梁溪区、江阴市、惠山区、新吴区、锡山区)

呼和浩特市(武川县、赛罕区、托克托县、回民区、新城区、玉泉区、清水河县、土默特左旗、和林格尔县)

青岛市(即墨区、平度市、李沧区、城阳区、莱西市、胶州市、黄岛区、市北区、崂山区、市南区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。