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内江市(隆昌市、威远县、资中县、市中区、东兴区)

唐山市(乐亭县、开平区、遵化市、迁安市、丰润区、滦州市、滦南县、丰南区、路南区、曹妃甸区、迁西县、路北区、古冶区、玉田县)

铜仁市(思南县、玉屏侗族自治县、万山区、松桃苗族自治县、石阡县、德江县、江口县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)  阜阳市(临泉县、阜南县、界首市、颍泉区、颍东区、颍上县、颍州区、太和县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县、陇川县)

菏泽市(巨野县、郓城县、单县、曹县、牡丹区、成武县、定陶区、东明县、鄄城县)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)  赣州市(信丰县、定南县、兴国县、安远县、全南县、寻乌县、会昌县、上犹县、宁都县、赣县区、崇义县、瑞金市、石城县、南康区、于都县、大余县、龙南市、章贡区)

马鞍山市(当涂县、花山区、含山县、和县、博望区、雨山区)

临沧市(镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

嘉峪关市

聊城市(茌平区、东昌府区、东阿县、高唐县、莘县、冠县、阳谷县、临清市)

太原市(小店区、晋源区、尖草坪区、阳曲县、万柏林区、迎泽区、清徐县、古交市、娄烦县、杏花岭区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、龙山县、泸溪县、保靖县、吉首市、永顺县、凤凰县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、来凤县、建始县、恩施市、鹤峰县、宣恩县、利川市)

泉州市(惠安县、鲤城区、永春县、安溪县、南安市、晋江市、洛江区、金门县、丰泽区、泉港区、德化县、石狮市)

徐州市(云龙区、泉山区、睢宁县、沛县、新沂市、铜山区、邳州市、贾汪区、鼓楼区、丰县)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、君山区、华容县、云溪区、临湘市、平江县)

澳门特别行政区

孝感市(孝南区、应城市、大悟县、孝昌县、云梦县、汉川市、安陆市)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、青河县、哈巴河县)

西安市(阎良区、未央区、碑林区、周至县、雁塔区、长安区、新城区、临潼区、蓝田县、灞桥区、鄠邑区、高陵区、莲湖区)

阿里地区(革吉县、普兰县、札达县、措勤县、改则县、日土县、噶尔县)

晋中市(祁县、昔阳县、介休市、寿阳县、灵石县、榆社县、太谷区、和顺县、平遥县、榆次区、左权县)

滨州市(惠民县、邹平市、滨城区、博兴县、阳信县、沾化区、无棣县)

绍兴市(嵊州市、越城区、诸暨市、新昌县、上虞区、柯桥区)

益阳市(安化县、桃江县、南县、赫山区、资阳区、沅江市)

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新余市(分宜县、渝水区)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

延安市(甘泉县、宜川县、延川县、吴起县、延长县、宝塔区、黄陵县、黄龙县、洛川县、子长市、富县、志丹县、安塞区)

贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、港南区、平南县)  萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、湘东区、芦溪县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

郴州市(桂阳县、宜章县、资兴市、嘉禾县、桂东县、汝城县、永兴县、北湖区、临武县、安仁县、苏仙区)

兰州市(永登县、安宁区、城关区、七里河区、西固区、榆中县、红古区、皋兰县)云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

西藏自治区  台州市(临海市、仙居县、椒江区、黄岩区、玉环市、三门县、温岭市、路桥区、天台县)

朔州市(山阴县、应县、平鲁区、朔城区、怀仁市、右玉县)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、易门县、江川区、红塔区、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、峨山彝族自治县)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)苏州市(昆山市、虎丘区、太仓市、姑苏区、吴江区、张家港市、吴中区、相城区、常熟市)

潍坊市(潍城区、青州市、坊子区、诸城市、昌邑市、昌乐县、高密市、寿光市、安丘市、临朐县、奎文区、寒亭区)

双鸭山市(尖山区、宝清县、岭东区、饶河县、四方台区、友谊县、宝山区、集贤县)

梅州市(梅江区、大埔县、蕉岭县、丰顺县、梅县区、兴宁市、五华县、平远县)

长春市(宽城区、公主岭市、九台区、南关区、双阳区、农安县、二道区、绿园区、朝阳区、榆树市、德惠市)

芜湖市(南陵县、无为市、弋江区、湾沚区、鸠江区、镜湖区、繁昌区)

淮南市(潘集区、凤台县、大通区、八公山区、谢家集区、寿县、田家庵区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、满洲里市、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、根河市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、海拉尔区)

柳州市(融水苗族自治县、柳南区、城中区、柳北区、鱼峰区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳江区、柳城县、融安县)

丽水市(龙泉市、缙云县、庆元县、遂昌县、莲都区、青田县、云和县、景宁畲族自治县、松阳县)

保定市(安新县、易县、望都县、高阳县、涞源县、莲池区、阜平县、曲阳县、容城县、博野县、定兴县、定州市、徐水区、清苑区、竞秀区、涞水县、涿州市、唐县、顺平县、雄县、蠡县、满城区、安国市、高碑店市)

驻马店市(汝南县、西平县、平舆县、正阳县、上蔡县、确山县、新蔡县、驿城区、泌阳县、遂平县)

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宁波市(镇海区、鄞州区、慈溪市、江北区、宁海县、余姚市、北仑区、象山县、海曙区、奉化区)

白银市(景泰县、白银区、会宁县、平川区、靖远县)

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鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇滨区、淇县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）